投資力学ジュニア

８．資本政策（設備投資含む）など

コタは1999年3月期まで有利子負債を持っていましたが（それでもたったの7百万円）、それ以降はずっと無借金経営です。

社債も発行していません。

BS分析のところで現預金が少なく、運転資金構造分析の結果が良くないと書きましたが、今までIPOのときの60万株以外、増資はしていません。

現預金は1億円ちょっとですが、流動資産の有価証券が10億8千万円、うち換金性の高いMMFが9億5千万円ありますので、あわせて11億円くらいは現金とみなせる資産があることになります（実際、CF計算書の現金及び現金同等物は11億7千万円）。

一方、正味運転資本は、

売上債権＋棚卸資産－買入債務＝781＋372－98＝1,055百万円

一応、現金及び現金同等物が正味運転資本を上回っている状態なので、資金繰りはとりあえずは大丈夫ということになります。

（という分析でいいのでしょうか？私の読んできた本にはこのあたりの判断が書いてなかったので、我流でこういった比較をやっているのですが。）

以上より、現在の運転資本構造が続き、業績が順調なうちは、増資はおろか借入金も必要ないということです。

ここでまた、何回も言っている今後の設備投資の話が出てくるのですが、先日提出された07年3月期の有報によりますと、今後の設備投資は以下のようになっています。

この表から、今後の年度単位の投資額は最低でも以下の額になることが分かります。

08年3月期　421百万円
09年3月期　317百万円
10年3月期　338百万円

また、一連の投資で12億円ほどになると社長が言っています（ 事業報告書（決算のご報告） より）。

上記以外の設備投資も含めて、ざっくりと今後３年で５億円、４億円、４億円くらいのｎ設備投資になると思われます。

一応これらは、全額自己資金でまかなうということを明言していますが、運転資本構造的にある程度の現金同等物を手元に置く必要があります。

仮に今後３年間の営業キャッシュフローを5億円とすると、設備投資を全額自己資金でまかないつつ手元のキャッシュもキープできる計算になります。

営業CFは06年3月期は5億5千万円弱、、07年3月期は4億円弱でした。07年3月期の営業CF減少のうち、1億1300万円は記述の通り役員退職慰労金の至急でしたので、この期も実質5億円の営業CFは確保していたと考えることができます。

「今後3年間営業CF5億円」の仮定はそれほど無理がなさそうです。

また、 こちら によりますと、借入金の可能性は否定していないようです。増資はかなり可能性が低そうですね。

そもそもコタの場合、製造業としてはそれほど設備投資は必要としていませんでした。下表に設備投資額と売上高設備投資比率を、参考に研究開発費と売上高研究開発費率も一緒に掲載します。

例の本社ビル建設のあった2005年を除いて考えると、設備投資費は1億円前後です。売上高比率にして最大で3.9%。

研究開発費の方が大きく、ざっくり売上高の4%くらいを研究開発に回していると見てよいでしょう。

コタのIR資料を見ていると、毎年のように新製品を出していることが分かります。

そうすることによって売上を維持／成長させていることが分かります。

これからも、今回の12億／3年のようなイレギュラーな設備投資を除いても設備投資費及び研究開発費はじわじわと増えていくこととは思いますが、売上高の比率からすると大したことはありません（CF分析でFCFが基本的にプラスだったことからも分かります）。

現状では工場のキャパシティが売上高40億円くらいということで、確かに工場の増設は必要なタイミングではあります。

次に株主還元ですが、配当は配当性向20%を目安にしていて、毎年これをクリアしています。

私は配当はあまり重視しないので（それでも配当利回りが高いと株価の下支えになるようなので（未検証）、一応チェックはしますが）、まあいいんじゃないですか、という感じです。

株主優待は自社製品。結構好評なようです。

一般にはあまり販売されていない商品ですし、実際に株主が商品を確かめることができる意義は大きいでしょう。

また、消費者（株主）の側からすると高価な商品をもらって嬉しい半面、コタの側からすれば原価率25%の商品なので、実はあまりコストがあまりかかっておらず、費用対効果が大きい良い株主優待だと思います。

また、IRにも比較的熱心で、事業報告書には毎回、冒頭に社長インタビューがありなかなか有益な情報を提供してくれています （必見） 。最後には株主アンケートの結果、株主の声なども載っており、一定以上の水準では株主の方を向いているのは間違いなさそうです。

分析終わりませんねえ・・・だらだらしてすいません。