Walk in the Spirit

次なる試練はＣＤＳ市場か－「時限爆弾」の中でファンドなど戦々恐々 　 2008/05/20 16:18

５月20日（ブルームバーグ）：３月14日金曜日、ヘッジファンドアドバイザーのティム・バックシャル氏（37）はパニックに陥るまいと気力を奮い立たせていた。カリフォルニア州ウォルナットクリークにあるクレディット・デリバティブズ・リサーチ社のデスクに座る同氏の前には、５つのコンピューター画面があった。

　　証券大手のベアー・スターンズの株価は、同日の取引開始以来50％下落していた。ベアー・スターンズと取引のあるバックシャル氏の顧客ファンド運用者らは、同社が破産申請の瀬戸際にあるとの不安にかられ、ベアー・スターンズがデフォルト（債務不履行）した場合に備えクレジット・デフォルトスワップ（ＣＤＳ）を購入するべきかどうかと悩んでいた。

バックシャル氏は彼らにこう説明した。第１に、ＣＤＳの保証料は分刻みで天井知らずに急騰している。第２に、ＣＤＳの売り手の金融機関にも破たんリスクがある。ベアー・スターンズが倒れるときは他の金融機関も一蓮托生（いちれんたくしょう）となる恐れがあるからだ。その場合、ＣＤＳを購入した顧客は役に立たない保険に数百万ドルを払ったことになる。

　　カウンターパーティー（相手方）と呼ばれるＣＤＳの売り手が契約を履行するだけの資金を持っているかどうかは、買い手には分からない。バックシャル氏によれば「実態が分からないなかでの恐慌状態」だ。

　　結局、ＣＤＳ市場はこの日、崩壊しなかった。米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）と米銀ＪＰモルガン・チェースがベアー・スターンズ救済に入り、ＣＤＳの売り手に支払い義務が生ずる事態は回避されたからだ。

　　ＣＤＳ市場の崩壊を恐れるのはバックシャル氏とその顧客ばかりではない。投資家ジョージ・ソロス氏は、ＣＤＳ市場での支払い不能の連鎖が次の世界的金融危機を引き起こす可能性を指摘する。

記事はこのアト、ベアの顛末が実はJPM救済であったことを匂わせて終わっているが、CDS取引の危うさを表している、

保証契約しても、支払い能力が相手にあるのか分からない、文中の言葉を借りれば「実態が分からないなかでの恐慌状態」が現れてくるのがCDS取引、

そもそも、CDS取引が活発だったのは、規制がなく、これまで破綻リスクもなかったからに他ならない、ところが、

4月の世界ジャンク債デフォルト率 、 1.29 ％ に上昇 ＝ S ＆ P 2008/05/21 9:26

【ロンドン　１６日　ロイター】　米格付け会社スタンダード・アンド・プアーズ（Ｓ＆Ｐ）が１６日発表したところによると、４月の世界のジャンク（投機的）等級債のデフォルト（債務不履行）率は１．２９％となり、３月の１．１４％から上昇した。

　年初から５月１３日までのデフォルト件数は２８件で、金額は１８９億ドル。カナダでの１件を除いてすべてが米国でのデフォルト。２００７年通年のデフォルト件数２２件を既に上回り、金額も倍以上となっている。

　欧州のジャンク債デフォルト率は０．５％。３月は０．４９％だった。

　Ｓ＆Ｐは「経済の状況が悪化し、金融市場で不安定な展開が続いており、犠牲になる企業は、長年のペースと比べ、一段と急速に増えている」と指摘している。

　同社によると、世界のジャンク債デフォルト率は、経済の減速、企業利益の減少、信用収縮などを背景に、今後１２カ月間に２５年ぶりの低水準となった０７年末の０．９７％から４．７％に上昇する見通し。

これは例のコーポレートデフォルト率UpのS&P予想と合いまる、（続)Discount Window）

実際、CDSの動きは年明け不安定になってきている、

http://online.barrons.com/article/SB121037952364682261.html?mod=BOLFeed&page=2

LEHの最近のスプレッドは再び２５０まで上昇したとWSJが伝えている、

そして、時期を同じくして始まったPKOならぬ株価の高値維持、

FRBの毎日の資金介入は半端ではなかった、（NK225も然り）、

今夜も依然として高水準の292億ドルをレポで供給している、

以前､売り抜けたときが資金供給Stopの時と書いたが､(従来はその発想でよかったかもしれないが)､今回の危機は売り抜けどころではないのかもしれない､あまりにもインパクトが大きすぎて供給Stopができないのではないか､

そんな折、プリン捜査官が指摘したのが、下記記事、

信用リスク取引ＣＤＳ、欧米金融が決済機関、ベアー教訓、連鎖破綻を防止。 2008/06/03, 日本経済新聞　夕刊,

　【ニューヨーク＝財満大介】欧米の大手金融機関は、企業の倒産リスクを回避する信用リスク取引「クレジット・デフォルト・スワップ（ＣＤＳ）」の決済機関を設置することで合意した。現在は相対取引が主流で、取引先が破綻した場合、損失を被る金融機関が連鎖的に広がる恐れがある。こうした信用リスク取引の普及に対応し、金融システム危機を防ぐ仕組みを整える。

　ＣＤＳは、企業の倒産リスクを回避する保険の一種。例えば、Ａ社の債権者がＣＤＳを買うと、Ａ社が破綻した場合、ＣＤＳの売り手から保険金を受け取る。売り手は債務不履行が生じなければ、手数料（保険料）収入を得られる。

　現状では、ＣＤＳの売り手が破綻すると保険が成立しない危険がある。三月に実質破綻した米大手証券ベアー・スターンズは当時、多くのＣＤＳ取引の売り手で、業務を停止すれば金融システム危機を招く可能性があった。このため米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が介入、大手銀ＪＰモルガン・チェースによるベアーの救済合併を後押しした。

　今回の計画では先物取引などの決済機関「クリアリング・コーポレーション」で、ＣＤＳも決済する仕組みを設ける。すべての売り手と買い手は同社を相手に売買するようになる。ＣＤＳの売り手が破綻しても決済機関が契約を履行するため買い手は影響を受けない。日本勢を含めた金融機関が利用しやすくなるほか、日本でも同様の動きが出る可能性がある。

　クリアリング社には、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなど米大手金融機関や、ＣＤＳの取引仲介業者など十数社が出資し、取引参加者の破綻リスクを業界全体で分担する。（以上）

一昨日あたりからもう違うステージに入っているのでは、と言うもの、

CDSについては､チビチビ支払うモノラインはともかく､証券会社は逃げられない､

CDS市場に影響が波及するのを今､株価維持や､臨時資金供給でしのいでいるが､イヨイヨ 救済機関設立( これの効果はさておき ) にまで来たのは､もう間近にまで来てしまったと見るが､いかにーー､

＊6/5付けFRBの緊急融資レポートでは､ (Other LoansのPrimary Creditの金額)､過去最大の先週と同じ159億ドルだった､

(追記)
モノラインが終了した､

UPDATE1: Ｓ＆ＰがアムバックとＭＢＩＡ保証部門を「ＡＡ」に格下げ、今後の保証業務が困難に

［ニューヨーク　５日　ロイター］　スタンダード・アンド・プアーズ（Ｓ＆Ｐ）は５日、米金融保証会社（モノライン）のアムバック・アシュアランスとＭＢＩＡインシュアランスの財務力格付けを、従来の「ＡＡＡ」から「ＡＡ」に引き下げた。実質的に２社の現行形態での保証業務に終止符が打たれた。

　Ｓ＆Ｐは、２社がモーゲージ債価格の下落でさらなる損失を被る公算があり、今後さらに格下げを行う可能性があるとした。

　Ｓ＆Ｐは「格下げは、ストラクチャード・ファイナンスの新規事業が縮小し、金融の柔軟性が低下するとのわれわれの見方を反映したものだ」とした。

　ＭＢＩＡとアムバックは、最高格付けを失ったことにより、新規の債券保証業務が困難になる可能性がある。

　ＪＰモルガンのアナリストAndrew Wessel氏は「実質的に廃業に追い込まれた」とし、「現在、２社の商品に価値はまったくない」と述べた。

(1兆ドル以上のムニ債､証券がAmbacとMBIAのAAA格付けで保証されていた､ by Bloomberg )