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カテゴリ： 株式投資
投下資本利益率：Return on Invested Capital。
どれだけ効率的に利益を上げているか。
投下資本利益率（ROIC）は、みなし税引き後利益÷投下資本、
［営業利益×（１－税率）／（株主資本＋有利子負債）]で算出。
税率は面倒なので一律42%とします。
保有銘柄の中から適当にピックアップした企業のROICを見てみます。
（直近の本決算の数値を使用）
※三菱商事は収益構造が特異なので、営業利益の変わりに基礎収益を使用
総合商社
設備投資などで債務が多い企業は、ROICが低くなる傾向があります。
固定比率が高い企業は、それに見合うだけの収益力を持たないと、
当然ROICは低くなるからです。
反対に人件費が主なコストという費用構造を持つ企業などは、
バランスシートが軽いため、ROICを高くすることが比較的容易ですが、
その分参入障壁が低いため、差別化をしないと収益力を維持できません。
ROICは、利益の幅×回転率から成ります。
利益の幅とは営業利益率（本業の儲け率）、
回転率とは資産の回転率を意味します。
他社に比べ高い営業利益率を確保し、
いかに効率的に保有資産を活用しているか、
ROICが高い企業とは、利益の幅×回転率が高い企業という事です。
不動産デベロッパーは、有利子負債が多く、株主資本比率が低いですが、
フージャースを見てみると、ROICは11%を超えています。
これは営業利益率が13.8%と極端に高い数値ではないものの、
投下資本回転率が190%を超えており、高ROICになっています。
営業利益率が15.7%とフージャースより高いものの、
投下資本回転率が123%と劣っているため、ROICに差が出ています。
（この辺りは okenzumoさん が比較分析されています）
不動産流動化銘柄は、営業利益率は高いものの、
投下資本回転率が低い傾向があります。
また最近は預り資産を拡大させるため、
物件取得などの先行投資で投下資本が急増しているため、
ROICが低下していると思われます。
自動車メーカーを見てみると、
トヨタよりも日産の方がROICが高いです。
これは営業利益率においても、投下資本回転率においても、
日産の方が上回っているからです。
この中で一番ROICが高いエイジスは、店舗向け棚卸代行業の企業ですが、
営業利益率が10%であるものの、バランスシートが小さいため、
投下資本回転率が300%を超えており、これが高ROICにつながっています。
一方、カゴメは投下資本回転率は200%を超えていますが、
営業利益率が4.7%と低いため、ROICは高くなっていません。
（ただ営業利益率は3.0%→4.7%と改善しています）
ROICが大きく上昇したJFE-HDは、営業利益率が10.3%→16.7%、
投下資本回転率が88.2%→116.1%と共に改善したためです。
こういった具合に分解して見てみると、
どこに強みや課題があるのか、分かりやすいと思います。
しかしより大切な事は、一時的に高ROICを達成することよりも、
高ROICを長期間維持できるかどうかです。
少ない投資で事業を拡大できたり、
競合が少ないというような事業環境を維持できるか。
このような企業を探すには数字だけを見ても分かりません。
やはりビジネスモデルに着目する必要があります。
コカ・コーラやディズニーのビジネスモデルなどは、
こういった企業に該当するんでしょうね。
そして、このROICからWACC（Weight Average Cost of Capital
＝加重平均資本コスト）を差し引いた「差」が重要になります。
企業が、有利子負債や株式によって調達した資本のコスト(WACC)を上回る
事業の利回り(ROIC)を達成できなければ、当然、企業価値は減衰します。
（理論的な企業価値は、「その企業が生み出すであろう
将来キャッシュフローの割引現在価値の総和」です。
ここにPERやPBRといった単年度指標の概念は存在しません。
長期投資における企業価値（１） ）
当たり前ですが、企業のステークホルダーは誰でも、
その企業のROIC以上に稼ぐことはできません。
儲けるためには、
「自分の資金を、どこに、どれくらいの期間、置いておくか」が重要で、
その置くべき場所は、
「リスクに対するROICの最も高いところ（証券以外も含む）」
というのが答えとなります。
（少なくとも、長期における投資理論では。
最近、脳みそが沸騰しているので、誤りがあるかもしれません･･･）
どれだけ効率的に利益を上げているか。
投下資本利益率（ROIC）は、みなし税引き後利益÷投下資本、
［営業利益×（１－税率）／（株主資本＋有利子負債）]で算出。
税率は面倒なので一律42%とします。
保有銘柄の中から適当にピックアップした企業のROICを見てみます。
（直近の本決算の数値を使用）
| 投下資本利益率（ROIC） | 前期実績 | 前々期実績 |
|---|---|---|
|
フージャースコーポレーション（不動産）
|
11.04% | 10.73% |
|
日本エスリード（不動産）
|
8.15% | 7.25% |
|
アセット・マネジャーズ（サービス）
|
7.30% | 10.05% |
|
ダヴィンチ・アドバイザーズ（サービス）
|
7.27% | 7.43% |
|
日産自動車（輸送機）
|
7.40% | 8.82% |
|
トヨタ自動車（輸送機）
|
3.99% | 4.45% |
|
エイジス（サービス）
|
12.82% | 13.25% |
|
ＪＦＥホールディングス（鉄鋼）
|
8.12% | 4.12% |
|
武田薬品工業（医薬品）
|
8.05% | 8.73% |
|
三菱商事（商社）※
|
7.48% | 5.64% |
|
信越化学工業（化学）
|
6.23% | 4.96% |
|
ＫＤＤＩ（通信）
|
6.14% | 5.61% |
|
日東工器（機械）
|
6.01% | 4.68% |
|
ダイセキ（サービス）
|
5.60% | 5.48% |
|
小松ウオール工業（その他製品）
|
4.81% | 4.73% |
|
ニチダイ（機械）
|
4.12% | 3.17% |
|
カゴメ（食品）
|
4.07% | 3.08% |
|
関西電力（電力）
|
3.16% | 2.66% |
|
タカセ（陸運）
|
2.54% | 2.30% |
|
日本風力開発（卸売）
|
1.62% | 1.36% |
|
イズミヤ（小売）
|
1.05% | 1.22% |
総合商社
設備投資などで債務が多い企業は、ROICが低くなる傾向があります。
固定比率が高い企業は、それに見合うだけの収益力を持たないと、
当然ROICは低くなるからです。
反対に人件費が主なコストという費用構造を持つ企業などは、
バランスシートが軽いため、ROICを高くすることが比較的容易ですが、
その分参入障壁が低いため、差別化をしないと収益力を維持できません。
ROICは、利益の幅×回転率から成ります。
利益の幅とは営業利益率（本業の儲け率）、
回転率とは資産の回転率を意味します。
他社に比べ高い営業利益率を確保し、
いかに効率的に保有資産を活用しているか、
ROICが高い企業とは、利益の幅×回転率が高い企業という事です。
不動産デベロッパーは、有利子負債が多く、株主資本比率が低いですが、
フージャースを見てみると、ROICは11%を超えています。
これは営業利益率が13.8%と極端に高い数値ではないものの、
投下資本回転率が190%を超えており、高ROICになっています。
営業利益率が15.7%とフージャースより高いものの、
投下資本回転率が123%と劣っているため、ROICに差が出ています。
（この辺りは okenzumoさん が比較分析されています）
不動産流動化銘柄は、営業利益率は高いものの、
投下資本回転率が低い傾向があります。
また最近は預り資産を拡大させるため、
物件取得などの先行投資で投下資本が急増しているため、
ROICが低下していると思われます。
自動車メーカーを見てみると、
トヨタよりも日産の方がROICが高いです。
これは営業利益率においても、投下資本回転率においても、
日産の方が上回っているからです。
この中で一番ROICが高いエイジスは、店舗向け棚卸代行業の企業ですが、
営業利益率が10%であるものの、バランスシートが小さいため、
投下資本回転率が300%を超えており、これが高ROICにつながっています。
一方、カゴメは投下資本回転率は200%を超えていますが、
営業利益率が4.7%と低いため、ROICは高くなっていません。
（ただ営業利益率は3.0%→4.7%と改善しています）
ROICが大きく上昇したJFE-HDは、営業利益率が10.3%→16.7%、
投下資本回転率が88.2%→116.1%と共に改善したためです。
こういった具合に分解して見てみると、
どこに強みや課題があるのか、分かりやすいと思います。
しかしより大切な事は、一時的に高ROICを達成することよりも、
高ROICを長期間維持できるかどうかです。
少ない投資で事業を拡大できたり、
競合が少ないというような事業環境を維持できるか。
このような企業を探すには数字だけを見ても分かりません。
やはりビジネスモデルに着目する必要があります。
コカ・コーラやディズニーのビジネスモデルなどは、
こういった企業に該当するんでしょうね。
そして、このROICからWACC（Weight Average Cost of Capital
＝加重平均資本コスト）を差し引いた「差」が重要になります。
企業が、有利子負債や株式によって調達した資本のコスト(WACC)を上回る
事業の利回り(ROIC)を達成できなければ、当然、企業価値は減衰します。
（理論的な企業価値は、「その企業が生み出すであろう
将来キャッシュフローの割引現在価値の総和」です。
ここにPERやPBRといった単年度指標の概念は存在しません。
長期投資における企業価値（１） ）
当たり前ですが、企業のステークホルダーは誰でも、
その企業のROIC以上に稼ぐことはできません。
儲けるためには、
「自分の資金を、どこに、どれくらいの期間、置いておくか」が重要で、
その置くべき場所は、
「リスクに対するROICの最も高いところ（証券以外も含む）」
というのが答えとなります。
（少なくとも、長期における投資理論では。
最近、脳みそが沸騰しているので、誤りがあるかもしれません･･･）
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