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2005/08/13

投下資本利益率：Return on Invested Capital。
事業に対して投下した資本から生まれる利益の比率。
どれだけ効率的に利益を上げているか。

投下資本利益率（ROIC）は、みなし税引き後利益÷投下資本、
［営業利益×（１－税率）／（株主資本＋有利子負債）]で算出。
税率は面倒なので一律42%とします。

保有銘柄の中から適当にピックアップした企業のROICを見てみます。
（直近の本決算の数値を使用）

投下資本利益率（ROIC）	前期実績	前々期実績
フージャースコーポレーション（不動産）	11.04%	10.73%
日本エスリード（不動産）	8.15%	7.25%
アセット・マネジャーズ（サービス）	7.30%	10.05%
ダヴィンチ・アドバイザーズ（サービス）	7.27%	7.43%
日産自動車（輸送機）	7.40%	8.82%
トヨタ自動車（輸送機）	3.99%	4.45%
エイジス（サービス）	12.82%	13.25%
ＪＦＥホールディングス（鉄鋼）	8.12%	4.12%
武田薬品工業（医薬品）	8.05%	8.73%
三菱商事（商社）※	7.48%	5.64%
信越化学工業（化学）	6.23%	4.96%
ＫＤＤＩ（通信）	6.14%	5.61%
日東工器（機械）	6.01%	4.68%
ダイセキ（サービス）	5.60%	5.48%
小松ウオール工業（その他製品）	4.81%	4.73%
ニチダイ（機械）	4.12%	3.17%
カゴメ（食品）	4.07%	3.08%
関西電力（電力）	3.16%	2.66%
タカセ（陸運）	2.54%	2.30%
日本風力開発（卸売）	1.62%	1.36%
イズミヤ（小売）	1.05%	1.22%

※三菱商事は収益構造が特異なので、営業利益の変わりに基礎収益を使用
総合商社

設備投資などで債務が多い企業は、ROICが低くなる傾向があります。
固定比率が高い企業は、それに見合うだけの収益力を持たないと、
当然ROICは低くなるからです。
反対に人件費が主なコストという費用構造を持つ企業などは、
バランスシートが軽いため、ROICを高くすることが比較的容易ですが、
その分参入障壁が低いため、差別化をしないと収益力を維持できません。

ROICは、利益の幅×回転率から成ります。
利益の幅とは営業利益率（本業の儲け率）、
回転率とは資産の回転率を意味します。
他社に比べ高い営業利益率を確保し、
いかに効率的に保有資産を活用しているか、

ROICが高い企業とは、利益の幅×回転率が高い企業という事です。

不動産デベロッパーは、有利子負債が多く、株主資本比率が低いですが、
フージャースを見てみると、ROICは11%を超えています。
これは営業利益率が13.8%と極端に高い数値ではないものの、
投下資本回転率が190%を超えており、高ROICになっています。

営業利益率が15.7%とフージャースより高いものの、
投下資本回転率が123%と劣っているため、ROICに差が出ています。
（この辺りは okenzumoさんが比較分析されています）

不動産流動化銘柄は、営業利益率は高いものの、
投下資本回転率が低い傾向があります。
また最近は預り資産を拡大させるため、
物件取得などの先行投資で投下資本が急増しているため、
ROICが低下していると思われます。

自動車メーカーを見てみると、
トヨタよりも日産の方がROICが高いです。
これは営業利益率においても、投下資本回転率においても、
日産の方が上回っているからです。

この中で一番ROICが高いエイジスは、店舗向け棚卸代行業の企業ですが、
営業利益率が10%であるものの、バランスシートが小さいため、
投下資本回転率が300%を超えており、これが高ROICにつながっています。

一方、カゴメは投下資本回転率は200%を超えていますが、
営業利益率が4.7%と低いため、ROICは高くなっていません。
（ただ営業利益率は3.0%→4.7%と改善しています）

ROICが大きく上昇したJFE-HDは、営業利益率が10.3%→16.7%、
投下資本回転率が88.2%→116.1%と共に改善したためです。

こういった具合に分解して見てみると、
どこに強みや課題があるのか、分かりやすいと思います。

しかしより大切な事は、一時的に高ROICを達成することよりも、
高ROICを長期間維持できるかどうかです。
少ない投資で事業を拡大できたり、
競合が少ないというような事業環境を維持できるか。

このような企業を探すには数字だけを見ても分かりません。
やはりビジネスモデルに着目する必要があります。
コカ・コーラやディズニーのビジネスモデルなどは、
こういった企業に該当するんでしょうね。

そして、このROICからWACC（Weight Average Cost of Capital
＝加重平均資本コスト）を差し引いた「差」が重要になります。

企業が、有利子負債や株式によって調達した資本のコスト(WACC)を上回る
事業の利回り(ROIC)を達成できなければ、当然、企業価値は減衰します。
（理論的な企業価値は、「その企業が生み出すであろう
　将来キャッシュフローの割引現在価値の総和」です。
　ここにPERやPBRといった単年度指標の概念は存在しません。
長期投資における企業価値（１））
当たり前ですが、企業のステークホルダーは誰でも、
その企業のROIC以上に稼ぐことはできません。

儲けるためには、
「自分の資金を、どこに、どれくらいの期間、置いておくか」が重要で、
その置くべき場所は、
「リスクに対するROICの最も高いところ（証券以外も含む）」
というのが答えとなります。
（少なくとも、長期における投資理論では。
　最近、脳みそが沸騰しているので、誤りがあるかもしれません･･･）

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最終更新日 2012/04/19　05:46:34 AM
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gADxGobBfUs

ckqppdigdpn さん

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