宮木京子の　さらさら散文

「ステップ｣その５

結論としては、投資単価が高すぎるため人気が無い

ってことかなあ～？？？塾業界の中で投資単価が２番目に高い。一番はナガゼって会社で、ここは財務も悪く、PERも低くないので投資単価が高いくせに一定の評価はされているんだけど。

ナガゼなんてしらねーよ！！！何でこんな会社にステップが評価で負けるんだよ！！と一瞬カチンときましたが、ナガセって東進ハイスクールの事だったのね・・・

東進ハイスクールと、ステップじゃ規模も知名度も正直拡大余地も東進のほうが上。

という事で、ステップの評価が低いのはやはり投資単位が高いのが一番の原因かなと。株価が安い原因が、業績や財務等とは全く関係のないことなので、この銘柄は本当にお買い得ですね。

ステップの成長性について考えています。

神奈川県以外に進出しない地域密着型ながらも、過去の実績をみると１０年連続増収(←会社情報で１０年間しかチェックできないからその前がわからないだけど)、２０００年以外の９年間は増益。

もともと成長性に期待して買ったのではありませんが、過去の実績を見る限りではりっぱな成長株です。今後も増収増益が続くようならば、ちょっと作戦を練りなおさなればなりません。

まずステップの生徒数状況から。

小学生　１２９３(１２９３)→１４１９(１４１９)人　　
９．７％増

中学生　９１４３(３０４７)→１０８７３(３６２４)人　
１８．９％増

高校生　１５６８(５２２)→１９０２(６３４)人　　　
２１．３％増

括弧内は学年平均です。中高は３で割っただけですけど(笑)。ステップは小学生は６年生の１学年しかありません。

小学６年生は、あくまで高校受験に向けた準備という位置付で小学５年生から塾に生かせる必要はないという方針です。何かちょっともったいない気がします。

もし、小学生低学年に進出する方針にしてくれれば、中学生の前の時間帯にやればいいだけですから、生徒数UPのため新教室を開講するわけではないので大幅な経費増にはならないし、講師も社員が行えばよいので人件費の増にもなりません。

利益的にはかなり魅力のある成長余地分野になると思います。

中学生は後回し。

高校生は現在絶好調の分野です。利益率が一番良く、ここが今後の成長余力を握っていると思います。

栄光ゼミナールでアルバイトしている時がそうでしたが、中学と高校の両方に塾がある場合、塾側とすれば高校生になってもそのまま同じ塾に通ってくれれば一番美味しいです。

それには希望の公立高校に合格させる事がまず第一ですし、そこに合格という実績をつくれば、本人や保護者の塾に対する信頼関係が築かれると思うので、高等部進級もすすめやすいです。

現在の中学生３６２４人全員が大学受験をするわけじゃあないですし、大学進学希望組でも私立へ進学した生徒は、塾なんて行かないでしょう。ですので、進級の対象は公立トップ高への進学者です。

ステップの合格実績によると、公立トップ高の合格者は１１１１名。

今現在の高校生の１学年平均が６３４名。

高等部の生徒全員が元塾生ってわけじゃあないでしょうから、自分のバイトしていた時のイメージからすると中等部→高等部への進学者が少ないですね。

おそらく、高等部のほうがまだ完全に整備されていないからだと思うので、高等部の教室が神奈川全域に整備されれば、高等部はまだまだ成長が見込めると思います。

ステップの成長性について(中等部)

神奈川県の学区内トップ高の
生徒数　　ステップ塾生の合格者数　占有率　
です。占有率の高い順から列挙します。

鎌倉藤沢学区湘南
317　　 173 　　54.57
大和座間綾瀬学区大和
238 　　102 　　42.86
茅ヶ崎学区茅ヶ崎北陽
325 　　133 　　40.92
平塚学区平塚江南
319 　　110 　　34.48
横浜西部学区希望ヶ丘
320 　　110 　　34.38
厚木海老名愛甲学区厚木
319 　　99 　　31.03
県西学区小田原
318 　　73 　　22.96
相模原南部学区相模大野
242 　　54 　　22.31
秦野伊勢原学区秦野高校
358 　　69 　　19.27
相模原北部津久井学区相模原
277 　　52 　　18.77
横浜臨海学区横浜緑ヶ丘
318 　　24 　　7.55
横浜南部学区柏陽
317 　　23 　　7.26
横浜中部学区光稜
277 　　19 　　6.86
横浜東部学区横浜翠嵐
278 　　8 　　2.88
横浜北部学区川和
318 　　6 　　1.89
横須賀三浦学区横須賀
318 　　2 　　0.63

神奈川県内でも、ステップの強い地域と弱い地域がはっきりとわかりました。

湘南高校って、２人に１人がステップの元塾生って計算になります。う～ん、恐ろしい、他に塾はないのか？？(笑)。

ステップの広告活動は、合格実績や先生の質などの口コミ戦略が中心で広告費が少ないという特徴がありますが、これだけの実績だったら、本当宣伝する必要ないですね。

これだけの占有率がある状況ならば、いくら強い塾が他県から進出してきても負けるとは到底思えない。秀英予備校の神奈川進出が怖かったのですが、進出しているところがステップが強い地域ばかりなので、こりゃ心配無用のようです。

実際秀英が神奈川にすでに１０校進出していますが、ステップは全く影響を受けていません。

問題は、横浜・川崎の都市部ですね。

問題というより、教室が全然ないんですね(笑)。なんでだろう？？？横浜は一部地域にはありますけど(たぶん横浜西部学区にあたる地域で、そこではちゃんと合格実績を出している)、川崎なんて全然ない。

これは、これから進出予定なんだろうか？？？それとも進出しても勝てないような強力な地元塾が存在するんだろうか？？？神奈川の公立高校受験に関しては、実績・実力ともに力があるはずなので、特に川崎に全く進出しないというのは考えられない。

という事で、今後学区も撤廃される事ですし、川崎・横浜地区はステップの大きな成長余力の部分になると思います。

まとめると、神奈川県内だけでも

小学５年生以下
横浜・川崎地区の中学生
高校生全般

が成長余力になります。神奈川だけでも、まだまだ成長が見込めそうです。

ステップの成長性について、いろいろ調べて見ましたが、正直ちょっとビックリしました。どうやら私の当初の見解は間違っていたようです。

ステップに成長性がないなんて、とんでもない。今まで着実に成長してきたし、これからも十分成長余力のある株です。ただ、そのペースがあまりに穏やかで地味な銘柄である為皆が知らないだけ。

まず過去の実績ですが、１０期連続増収増益っていう同業他社は

秀英予備校

しかないんです。ステップは、その秀英に次ぐ１０期連続増収９期増益。

自分のひとつ前の年代が中学生の数としてはピークだったので、ステップの１０期連続増収中は、中学生の数はひたすら減り続けていたんです。

変な学習塾に関するレポートを見つけたのですが、それによると１５歳の人口は、

１９９５年　１６０万人
２０００年　１４０万人
２００５年　１２０万人
２０１０年　１２０万人
２０１５年　１２０万人
２０２０年　１２０万人

まあ、だいたいすけど、２年後の２００５年には底をうって、その後２０２５年くらいまでの２０年間は、わずかながらの微増傾向になるんです。

１５歳人口が減り続けている中、増収を続けられたのだから、人口が今後減らないのであれば、逆に増収率が上昇する可能性すらあります。

１９９４年から１０年間の、ステップの増収率と増益率です。

13.44 　　　10.69
11.09 　　　16.21
10.28 　　　1.78
13.71 　　　18.08
2.17 　　　13.58
4.15 　　　△10.22
3.78 　　　21.07
4.99 　　　9.00
7.33 　　　13.58
4.47 　　　1.78

売上げが大きくなったため、効率がよくなって利益率がアップしたのでしょう。１９９４～１９９７の４年間は、増収率が１０％を超えており、この間はかなりの拡大路線中だったと判断します。

よって、増収率の大きい４年間は除外して、安定成長に入った過去６年間の平均増収増益率を出すと、

増収率　４．４８％
増益率　８．１３％

となります。過去６年間、毎年コンスタントにこの増収増益を達成してきたのだから、今後人口の減らない１０年間は、少なくとも毎年４％の増収増益が見込めると判断します。

人口が減らないだけでなく、先の投稿にも書いたように、

小学５年生以下の展開
高等部の成長
横浜・川崎地区への進出

など、まだまだ未開拓の分野がたくさんあるので、成長余力は十分あると判断します。

１０期連続増収
１０期中９期増益で
今後も増収増益増配が十分見込めるのに、
配当利回りが４％以上で、
PERが６倍台、
PBRが１倍以下、
自己資本比率は70％以上
ROEは10％以上

なんて、ちょっと美味しすぎるんですけど・・・。配当だけで買ったのに、これは１０年保有していれば、株価の値上がりも十分期待できます。

１０年間４％成長を続ける事ができれば(はっきり言って楽勝だと思う)配当金は７５円。一株利益は２５０円。

PERでみれば、

PER５倍で１２５０円

配当利回りでみれば、

配当利回り５％で１５００円

いくら不人気でも、この辺が下値の限界だろう。という事は、今買えば配当利回り４％でありながら、下値の不安は全くないという事。

実際市場も、その通りに動いていて、四季報でみると２０００年１２月に６１５円で底を打ってからは３年間確実に株価が騰がってきている。

急激な成長だと、途中増資などでの資金調達が必要だけども、ここはその必要もなさそう。だいたい配当性向を５０％から３０％へ引き下げた時点でその辺の問題はクリアされたはず。

う～ん・・・いい銘柄だ。・・・と思う。

→「その６」へ続く

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