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inatora2
株式投資その他投資全般の話題をしていきたいと思います。
2005年01月20日
カテゴリ： カテゴリ未分類
今回は、前回示した各領域の解釈をしたいと思います。
EPR条件：EPR＞＝1/α（αは許容できるPERの上限）
BPR条件：BPR＞＝1/β（βは許容できるPBRの上限）
ROE条件：ROE＞＝γ（γは許容できるROEの上限）
＜図１＞：α＞＝β/γの場合
＜図２＞：α＜＝β/γの場合
(1)：「EPR条件」「BPR条件」「ROE条件」を満たしています。
「資本効率のよい企業が収益で見ても資産で見ても割安な価格になっている」という理想的な領域です。機械的投資の結果が示唆するところによると、この領域に属する銘柄群は市場参加者が価値判断をミスしている可能性が高く、その結果、いい投資リターンをもたらす可能性が高いといえます。
ただし、この領域ばかりにこだわって銘柄を探すことには限界もあります。特に、市場が堅調に推移するとこの条件で抽出される銘柄が少なくなる結果、「いい銘柄が少なくて投資するチャンスがない」と嘆くことになります。平均的には保守的で賢明な判断かもしれませんが、それと同時に本当にいい銘柄を探すチャンスも限られてしまいます。
この領域は「バリュー投資の原点」です。すなわち、「収益で見ても資産で見ても割安な価格になっている」という領域です。この領域に属する銘柄はいわゆる「人気株」とは対照的で「つまらなそうに見える」のが特徴です。しかし、損をする可能性が低く安全な投資で成功するためには、この「つまらなそうに見えるために割安な価格で取引されているが、実際はそれほど悪くない」というギャップを狙うことが重要です。
収益や資産で見て割安な価格で買うということに大きな焦点をあてるならば、ROEの高さはそれほど重要でないと考えてもよいかもしれません。この領域に属する銘柄群の平均的なリターンの高さは機械的投資の結果が示しています。もしあなたが初心者だとして、(1)の領域でいい銘柄が見つからないと思ったら、ROE条件を外したこの領域で銘柄を探すことをオススメします。
(3)：「BPR条件」を満たしています。
「資産で見て割安な価格になっている」という領域です。「資産バリュー派」を自認する人にとって、この領域は宝の山です。資産バリュー派は(1)(2)でいい銘柄が見つからなくても、この領域でいい銘柄を探す努力が必要です。資産で見て十分に割安な銘柄を仕込み、何らかの「触媒」によりファンダメンタル価値に収束することを狙います。
資本効率について問題があるかもしれませんが、この領域に属する銘柄はもともと収益力を期待されていないことが多いだけに、業績の上方修正にはポジティブに反応しやすく、業績の下方修正に対してもそれほどネガティブに反応しないという特性があり、「下値不安が少ない」というメリットがあります。
ただし、この領域で勝負するためには人並み以上の忍耐力が必要です。少なくとも「手っ取り早く儲けたい」という気が強すぎる人には向いていません。また、成長株投資のように、株価が３倍～１０倍になるといった大化けもあまり期待出来ないでしょうから、高い投資リターンを上げるためには「資本回転率」も巧みに使う必要があります。
(4)：「EPR条件」「ROE条件」を満たしています。
「資本効率のよい企業が収益で見て割安な価格になっている」という領域です。「割安成長株派」を自認する人にとっては、この領域に属する銘柄をいかに選別できるかがカギとなります。すなわち、「本物と偽者を識別する能力」です。
機械的投資の観点からは、低PERという条件を満たしていることから平均的には高い投資リターンを稼げる可能性が高いとはいえ、個別銘柄ベースで調査をするときにはさらに深い分析が必要になります。
こうした「事業素質を見る眼」もさることながら、収益性が命であることから売上や利益が落ちたことによる業績の下方修正が行われ当初の目論見が外れたと感じたときは、「間違いを認めて素早く損切りする勇気」も必要です。
「割安成長株投資」のメリットは、真の成長株を引き当てた場合、企業の成長に伴い高い投資リターンを享受できるというものです。そうした企業は長期保有するに値するでしょうし、タイミング戦略をとる必要もないでしょう。
・図１の場合：「EPR条件」を満たしています。
・図2の場合：「BPR条件」「ROE条件」を満たしています。
この領域は「資産バリュー派」にとっても「割安成長株派」にとっても格好の調査対象となります。パラメタの設定の違いで領域が分割されている形となっています。図１の場合は「割安成長株派」が対象となっており、(4)に近い性質を持っています。図2の場合は「資産バリュー派」が対象となっており、(3)に近い性質を持っています。
(6)「ROE条件」を満たしています。
この領域は、典型的な「人気株」にありがちな特性を兼ね備えています。すなわち、「資本効率が高く多くの市場参加者から将来性が期待されているので株価が割高である」という特性です。この領域で銘柄を選択するのは平均的には芳しくない投資リターンという結果をもたらします。
そもそも、この領域の銘柄群はPERやPBRでは説明できないくらい割高な状態が恒常化している場合も多々ありますので、「ファンダメンタルで説明できないプレミアムに対する賭け」を行っていることになります。
これは根拠の薄い投資リターンの源泉で投機的であると言えますし、割高な状態がずっと続くという保証もないことを考えると基本的には手を出さないことが賢明であるともいえます。
強いて言うならば、この領域に属する銘柄についてはウオッチだけはしておいて、株価が暴落して(4)や(5)の領域に入ってくるまで待つというのが賢明だと思います。そして、(4)や(5)の領域に入ってこなければ見送るというのが無難です。（成長株を一つくらい見送っても死にはしないと楽に考えましょう。）
(7)３つの条件をいずれも満たしていません。
スクリーニングに引っかからない領域から良い銘柄を探すという、かなりチャレンジングなものです。「資産で見ても収益で見ても割高で、かつ、資本効率も大したことのない銘柄」であえて勝負するわけですから、この領域で高い投資リターンをもたらす銘柄を探せるのは「天才」だといえます。しかしながら、そうした「天才」であっても、いつもこの領域で銘柄を探している人はそのうち大怪我をすることになるとだけは言えます。
(8)赤字領域ですが、「BPR条件」を満たしています。
「資産バリュー派」であれば、この領域でいい銘柄にめぐり会える可能性が僅かながらあります。ただし、「ガラクタが殆どである中から掘り出し物を探す」という作業になりますから、苦労の割には報われない可能性もあります。
ポイントとしては貸借対照表に載っていない隠れ資産や含み資産を探すこと、そして、それが市場で認知されるための「触媒」が必要です。また、赤字から黒字へという「業績のＶ字回復」なども触媒になり得ますので、そうなる確信が高くしかもそれが株価に織り込まれていないときは絶好のチャンスです。
(9)赤字領域です。３つの条件をいずれも満たしていません。
この領域で銘柄を探すということは、「ダメな企業がまともな企業に変化することを期待する」ということに他なりません。
結論から言いますと、この領域で成功するのは(7)で成功するよりも遥かに難しく、超上級者だけが成功できる特権的な領域だと思います。そうした超上級者でも、この領域だけで常に勝ちつづけることは至難の技で、「特殊な状況」が発生しているときに限り有効であるといえます。
この領域で儲けるためには、赤字から黒字へといった業績のＶ字回復が確信でき、しかも、市場がクラッシュしていて多くの人がパニック状態になって狼狽売りをしているときに買うことが出来る場合に限ります。
俗に言う「ボロ株」などもここに属することが多いのですが、こうした「ボロ株」の問題については、近いうちに考えたいと思います。
(10)債務超過領域です。
この領域で銘柄を探すのは、「ただの馬鹿」です。いつもこの領域で銘柄を探している人は企業と同様、あなた自身もそのうち「倒産」して市場から退場させられることになるでしょう。
次回は、「スクリーニングの暗黙の前提条件」についてです。
今日の言葉：
「自分の得意な領域で投資をすることが成功への秘訣である。大怪我をするのは自分が定めたルールを破ることによる部分が大きい。」
EPR条件：EPR＞＝1/α（αは許容できるPERの上限）
BPR条件：BPR＞＝1/β（βは許容できるPBRの上限）
ROE条件：ROE＞＝γ（γは許容できるROEの上限）
＜図１＞：α＞＝β/γの場合
＜図２＞：α＜＝β/γの場合
(1)：「EPR条件」「BPR条件」「ROE条件」を満たしています。
「資本効率のよい企業が収益で見ても資産で見ても割安な価格になっている」という理想的な領域です。機械的投資の結果が示唆するところによると、この領域に属する銘柄群は市場参加者が価値判断をミスしている可能性が高く、その結果、いい投資リターンをもたらす可能性が高いといえます。
ただし、この領域ばかりにこだわって銘柄を探すことには限界もあります。特に、市場が堅調に推移するとこの条件で抽出される銘柄が少なくなる結果、「いい銘柄が少なくて投資するチャンスがない」と嘆くことになります。平均的には保守的で賢明な判断かもしれませんが、それと同時に本当にいい銘柄を探すチャンスも限られてしまいます。
この領域は「バリュー投資の原点」です。すなわち、「収益で見ても資産で見ても割安な価格になっている」という領域です。この領域に属する銘柄はいわゆる「人気株」とは対照的で「つまらなそうに見える」のが特徴です。しかし、損をする可能性が低く安全な投資で成功するためには、この「つまらなそうに見えるために割安な価格で取引されているが、実際はそれほど悪くない」というギャップを狙うことが重要です。
収益や資産で見て割安な価格で買うということに大きな焦点をあてるならば、ROEの高さはそれほど重要でないと考えてもよいかもしれません。この領域に属する銘柄群の平均的なリターンの高さは機械的投資の結果が示しています。もしあなたが初心者だとして、(1)の領域でいい銘柄が見つからないと思ったら、ROE条件を外したこの領域で銘柄を探すことをオススメします。
(3)：「BPR条件」を満たしています。
「資産で見て割安な価格になっている」という領域です。「資産バリュー派」を自認する人にとって、この領域は宝の山です。資産バリュー派は(1)(2)でいい銘柄が見つからなくても、この領域でいい銘柄を探す努力が必要です。資産で見て十分に割安な銘柄を仕込み、何らかの「触媒」によりファンダメンタル価値に収束することを狙います。
資本効率について問題があるかもしれませんが、この領域に属する銘柄はもともと収益力を期待されていないことが多いだけに、業績の上方修正にはポジティブに反応しやすく、業績の下方修正に対してもそれほどネガティブに反応しないという特性があり、「下値不安が少ない」というメリットがあります。
ただし、この領域で勝負するためには人並み以上の忍耐力が必要です。少なくとも「手っ取り早く儲けたい」という気が強すぎる人には向いていません。また、成長株投資のように、株価が３倍～１０倍になるといった大化けもあまり期待出来ないでしょうから、高い投資リターンを上げるためには「資本回転率」も巧みに使う必要があります。
(4)：「EPR条件」「ROE条件」を満たしています。
「資本効率のよい企業が収益で見て割安な価格になっている」という領域です。「割安成長株派」を自認する人にとっては、この領域に属する銘柄をいかに選別できるかがカギとなります。すなわち、「本物と偽者を識別する能力」です。
機械的投資の観点からは、低PERという条件を満たしていることから平均的には高い投資リターンを稼げる可能性が高いとはいえ、個別銘柄ベースで調査をするときにはさらに深い分析が必要になります。
こうした「事業素質を見る眼」もさることながら、収益性が命であることから売上や利益が落ちたことによる業績の下方修正が行われ当初の目論見が外れたと感じたときは、「間違いを認めて素早く損切りする勇気」も必要です。
「割安成長株投資」のメリットは、真の成長株を引き当てた場合、企業の成長に伴い高い投資リターンを享受できるというものです。そうした企業は長期保有するに値するでしょうし、タイミング戦略をとる必要もないでしょう。
・図１の場合：「EPR条件」を満たしています。
・図2の場合：「BPR条件」「ROE条件」を満たしています。
この領域は「資産バリュー派」にとっても「割安成長株派」にとっても格好の調査対象となります。パラメタの設定の違いで領域が分割されている形となっています。図１の場合は「割安成長株派」が対象となっており、(4)に近い性質を持っています。図2の場合は「資産バリュー派」が対象となっており、(3)に近い性質を持っています。
(6)「ROE条件」を満たしています。
この領域は、典型的な「人気株」にありがちな特性を兼ね備えています。すなわち、「資本効率が高く多くの市場参加者から将来性が期待されているので株価が割高である」という特性です。この領域で銘柄を選択するのは平均的には芳しくない投資リターンという結果をもたらします。
そもそも、この領域の銘柄群はPERやPBRでは説明できないくらい割高な状態が恒常化している場合も多々ありますので、「ファンダメンタルで説明できないプレミアムに対する賭け」を行っていることになります。
これは根拠の薄い投資リターンの源泉で投機的であると言えますし、割高な状態がずっと続くという保証もないことを考えると基本的には手を出さないことが賢明であるともいえます。
強いて言うならば、この領域に属する銘柄についてはウオッチだけはしておいて、株価が暴落して(4)や(5)の領域に入ってくるまで待つというのが賢明だと思います。そして、(4)や(5)の領域に入ってこなければ見送るというのが無難です。（成長株を一つくらい見送っても死にはしないと楽に考えましょう。）
(7)３つの条件をいずれも満たしていません。
スクリーニングに引っかからない領域から良い銘柄を探すという、かなりチャレンジングなものです。「資産で見ても収益で見ても割高で、かつ、資本効率も大したことのない銘柄」であえて勝負するわけですから、この領域で高い投資リターンをもたらす銘柄を探せるのは「天才」だといえます。しかしながら、そうした「天才」であっても、いつもこの領域で銘柄を探している人はそのうち大怪我をすることになるとだけは言えます。
(8)赤字領域ですが、「BPR条件」を満たしています。
「資産バリュー派」であれば、この領域でいい銘柄にめぐり会える可能性が僅かながらあります。ただし、「ガラクタが殆どである中から掘り出し物を探す」という作業になりますから、苦労の割には報われない可能性もあります。
ポイントとしては貸借対照表に載っていない隠れ資産や含み資産を探すこと、そして、それが市場で認知されるための「触媒」が必要です。また、赤字から黒字へという「業績のＶ字回復」なども触媒になり得ますので、そうなる確信が高くしかもそれが株価に織り込まれていないときは絶好のチャンスです。
(9)赤字領域です。３つの条件をいずれも満たしていません。
この領域で銘柄を探すということは、「ダメな企業がまともな企業に変化することを期待する」ということに他なりません。
結論から言いますと、この領域で成功するのは(7)で成功するよりも遥かに難しく、超上級者だけが成功できる特権的な領域だと思います。そうした超上級者でも、この領域だけで常に勝ちつづけることは至難の技で、「特殊な状況」が発生しているときに限り有効であるといえます。
この領域で儲けるためには、赤字から黒字へといった業績のＶ字回復が確信でき、しかも、市場がクラッシュしていて多くの人がパニック状態になって狼狽売りをしているときに買うことが出来る場合に限ります。
俗に言う「ボロ株」などもここに属することが多いのですが、こうした「ボロ株」の問題については、近いうちに考えたいと思います。
(10)債務超過領域です。
この領域で銘柄を探すのは、「ただの馬鹿」です。いつもこの領域で銘柄を探している人は企業と同様、あなた自身もそのうち「倒産」して市場から退場させられることになるでしょう。
次回は、「スクリーニングの暗黙の前提条件」についてです。
今日の言葉：
「自分の得意な領域で投資をすることが成功への秘訣である。大怪我をするのは自分が定めたルールを破ることによる部分が大きい。」
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ありがとうございました
toms2121
さん
トラックバックありがとうございました。自分でできればお手数を掛けなくてすむのですが。リンクよりトラックバックの方が目に付きやすいし、inatora2さんのお話は多くのかたに見ていただきたいと思います。必ず多くの投資家を幸せすると信じています。これからもよろしくお願いします。
(2005年01月20日 23時04分52秒)
Re:ありがとうございました(01/20)
inatora2
さん
toms2121さん
＞ トラックバックありがとうございました。自分でできればお手数を掛けなくてすむのですが。リンクよりトラックバックの方が目に付きやすいし、inatora2さんのお話は多くのかたに見ていただきたいと思います。必ず多くの投資家を幸せすると信じています。これからもよろしくお願いします。
こちらこそ、よろしくお願いします。 (2005年01月20日 23時21分56秒)
＞ トラックバックありがとうございました。自分でできればお手数を掛けなくてすむのですが。リンクよりトラックバックの方が目に付きやすいし、inatora2さんのお話は多くのかたに見ていただきたいと思います。必ず多くの投資家を幸せすると信じています。これからもよろしくお願いします。
こちらこそ、よろしくお願いします。 (2005年01月20日 23時21分56秒)
こうやって見ると
海苔313
さん
マニアックな話だとおっしゃられますけどこうやって見ると非常に分かりやすくってためになりますね＾＾
買う前に本当に割安なのか？？自分のルールにあってるのか？
色々考えさせられるところです。
vis2004さんの掲示板のｉｎａｔｏｒａさんのコメントを一部お借りしました。
気に入らなかったら削除しますのでその際はいってくださいね＾＾ (2005年01月20日 23時32分07秒)
買う前に本当に割安なのか？？自分のルールにあってるのか？
色々考えさせられるところです。
vis2004さんの掲示板のｉｎａｔｏｒａさんのコメントを一部お借りしました。
気に入らなかったら削除しますのでその際はいってくださいね＾＾ (2005年01月20日 23時32分07秒)
感動しました
take-yotsuya
さん
文学部出身の私でも、
なんとなく分かってしまう。
分かりやすくて合理的な説明に感動しました。
自分の投資スタイルも、
より大きな視点から俯瞰できたように
感じました。感謝！
それにしても、これだけの内容を
日記形式で（恐らく）短期間にもとめられる
ことにも感動です。
(2005年01月21日 01時04分19秒)
なんとなく分かってしまう。
分かりやすくて合理的な説明に感動しました。
自分の投資スタイルも、
より大きな視点から俯瞰できたように
感じました。感謝！
それにしても、これだけの内容を
日記形式で（恐らく）短期間にもとめられる
ことにも感動です。
(2005年01月21日 01時04分19秒)
コメントありがとうございます
inatora2
さん
toms2121さん
＞トラックバックありがとうございました。自分でできればお手数を掛けなくてすむのですが。必ず多くの投資家を幸せすると信じています。これからもよろしくお願いします。
アクセスアップのきっかけになればと思いますので、極力毎日トラックバックを張ることにします。
海苔313さん
＞マニアックな話だとおっしゃられますけどこうやって見ると非常に分かりやすくってためになりますね。買う前に本当に割安なのか？？自分のルールにあってるのか？色々考えさせられるところです。
エクセルなどで、保有銘柄や監視銘柄に関してEPRやBPRを算出して、プロットするとどこにいるのかを見てみるのは面白いと思います。
バリュー投資家たちが保有している銘柄でやってみようと思います。
＞vis2004さんの掲示板のｉｎａｔｏｒａさんのコメントを一部お借りしました。気に入らなかったら削除しますのでその際はいってくださいね＾＾
とりあげていただきまして有難うございます。感謝です。
take-yotsuyaさん
＞文学部出身の私でも、なんとなく分かってしまう。分かりやすくて合理的な説明に感動しました。自分の投資スタイルも、より大きな視点から俯瞰できたように感じました。感謝！
領域の話そのものは単なる数学的な図示の問題なのであまり大したことではないのですが、自分がどの領域で主たる投資リターンの源泉としているのかは非常に重要だと思います。
＞それにしても、これだけの内容を日記形式で（恐らく）短期間にもとめられることにも感動です。
週休２日のおかげです。今後とも頑張りますのでよろしくお願いします。 (2005年01月21日 14時50分25秒)
＞トラックバックありがとうございました。自分でできればお手数を掛けなくてすむのですが。必ず多くの投資家を幸せすると信じています。これからもよろしくお願いします。
アクセスアップのきっかけになればと思いますので、極力毎日トラックバックを張ることにします。
海苔313さん
＞マニアックな話だとおっしゃられますけどこうやって見ると非常に分かりやすくってためになりますね。買う前に本当に割安なのか？？自分のルールにあってるのか？色々考えさせられるところです。
エクセルなどで、保有銘柄や監視銘柄に関してEPRやBPRを算出して、プロットするとどこにいるのかを見てみるのは面白いと思います。
バリュー投資家たちが保有している銘柄でやってみようと思います。
＞vis2004さんの掲示板のｉｎａｔｏｒａさんのコメントを一部お借りしました。気に入らなかったら削除しますのでその際はいってくださいね＾＾
とりあげていただきまして有難うございます。感謝です。
take-yotsuyaさん
＞文学部出身の私でも、なんとなく分かってしまう。分かりやすくて合理的な説明に感動しました。自分の投資スタイルも、より大きな視点から俯瞰できたように感じました。感謝！
領域の話そのものは単なる数学的な図示の問題なのであまり大したことではないのですが、自分がどの領域で主たる投資リターンの源泉としているのかは非常に重要だと思います。
＞それにしても、これだけの内容を日記形式で（恐らく）短期間にもとめられることにも感動です。
週休２日のおかげです。今後とも頑張りますのでよろしくお願いします。 (2005年01月21日 14時50分25秒)
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