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2005年10月05日

今回はスクリーニングにおける「or条件」の活用について述べたいと思います。使用するツールは「CD－ROM版四季報」です。

個人投資家がスクリーニングだけで銘柄選択を済ませようとすればそこには自ずと限界があることを前回述べました。資金力の問題、および、個々のスクリーニング条件が完璧でないこと、がその主な理由でした。

また、前回には述べなかったですが、「スクリーニングで抽出される銘柄はいつも同じ銘柄ばかりだ」という「ボヤキ」の根本的な要因も、「and条件」だけでしかスクリーニングをしていないことにあるのではないかと思います。

以上のことからも、（完璧とは程遠い）複数のスクリーニング条件を並べるだけ並べて「それらを全て満たす銘柄を探す」という「記号論理上だけの完璧」を追求するとに固執する必要は全くないのではないかと思います。

それよりも、「妥協できるところは『or条件』、妥協しがたいところは『and条件』」と捕らえて、これらをうまく組み合わせた上で効果的な銘柄調査のきっかけにするほうがいいと思います。

それでは、条件の組み合わせ方の話をする前に、論理記号の基礎的な話をしたいと思います。

記号論理の基礎を知っている人には当たり前すぎると感じる話ですが、まず「or条件＝足し算」「and条件＝掛け算」だと覚えてください。カッコのない四則演算において、乗除（掛け算と割り算）は加減（足し算と引き算）に優先します。例えば、

「３＋４×５」

という演算を考えた場合、「３と４を足してから５を掛ける＝６０」のではなく「４と５を掛けてから３を足す＝２３」ことが正しいということは小学校の頃に習っています。もちろん、カッコがある場合はそれを優先させるのは言うまでもありません。上記と似たような数値例、すなわち、

という演算を考えた場合、「３と４を足してから５を掛ける＝６０」が正しいことになります。

記号論理における「and条件」「or条件」もこれと同様です。条件式がいくつあっても同じですが、イメージをつかみやすくするために具体的な条件でやってみます。以下のような３つの条件、

条件A：PER＜＝１０（収益で見て割安）
条件B：PBR＜＝１（資産で見て割安）
条件C：株主資本比率＞＝５０（財務が健全）

を考えます。（今回は、PER・PBR・株主資本比率が正しく機能するための前提条件についてはあえて考えません。それは、個別に検討すべき項目だと思います。また、話を分かりやすくするため、赤字でないことを暗黙に仮定しておきます。）

サンプル銘柄として、以下の８銘柄があったとします。（勝手に数字を作っただけであり、ある特定の銘柄を指しているわけではありません。したがって、これは何の銘柄だと質問されても返答に困りますので、ご了承ください。）

銘柄１：PER＝５、PBR＝０．７、株主資本比率＝８０
銘柄２：PER＝２５、PBR＝０．９、株主資本比率＝７０
銘柄３：PER＝８、PBR＝２．３、株主資本比率＝６０
銘柄４：PER=９、PBR＝０．３、株主資本比率＝１０

銘柄６：PER=２０、PBR＝０．５、株主資本比率＝２０
銘柄７：PER=５０、PBR＝４．５、株主資本比率＝９０
銘柄８：PER=３０、PBR=３．３、株主資本比率＝４０

このとき、条件の組み合わせ方として以下のようなパターンがあります。（ただし、３つを全て使用する場合。）

(1)「A or B or C」

(2)「A and B or C」
該当する銘柄：１、２、３、４、７
(3)「A or B and C」
該当する銘柄：１、２、３、４、５
(4)「A and C or B」
該当する銘柄：１、２、３、４、６
(5)「（A or B）and C」
該当する銘柄：１、２、３
(6)「A and (B or C)」
該当する銘柄：１、３、４
(7)「(A or C) and B」
該当する銘柄：１、２、４
(8)「A and B and C」
該当する銘柄：１

このように、たった３つの条件の組み合わせでさえ、スクリーニング条件は８パターンあるです。従来どおりのスクリーニング条件、すなわち「A and B and C」に限界があることは何となく分かって頂けたかと思います。

例えば、「財務が健全であることは必須条件として、収益面か資産面のどちらかで割安であれば調査対象としたい」という人であれば、(5)「（A or B）and C」をスクリーニング条件として設定することが考えられます。

今回あえて考えなかったスクリーニング式の意味（PER・PBR・株主資本比率の意味）を実際には考えながら、妥協できる点とそうでない点を自分なりに整理した上で、効果的に銘柄を探すことが出来ることを祈ります。

最後に一つ。気をつけなければいけないのは、そもそも完璧でないスクリーニング条件やその組み合わせに凝りすぎて肝心な投資調査が疎かになってしまうことだけは避けましょう。

今日の言葉：
「重要なのは、どれだけ作業をするかではなく、どれだけ儲ける事ができるかである」
（ラリー・ウイリアムズ）

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最終更新日 2005年10月05日 22時52分43秒
コメント(5) | コメントを書く

■コメント

この道はいつか来た道

ipichan さん

imatoraさん、こんばんは。
inatoraさんのスクリーニング論を読んで、
自分がしてきた（無駄な）作業を思い出しました。

スクリーニングをかけてもイマイチ合点が行かず、
アレコレ試した時期もありましたが、
　・設定した条件式の数値の根拠は？
　・ROE，PER，PBRの関係
ということを考えると、アレコレ考えるだけ時間の無駄、
という結論に達しました。

＞気をつけなければいけないのは、そもそも完璧でないスクリーニング条件やその組み合わせに凝りすぎて肝心な投資調査が疎かになってしまうことだけは避けましょう。

仕事柄、そういう条件を考えること自体は苦痛ではなく、
快感すら感じますが、inatoraさんの仰るとおり、
それはただの自己満足・・・（苦笑。

それでも、幾千の銘柄すべてを見るのも非現実的なので、
　・時価総額
　・市場（ヘラクレス、JASDAQ等）
　・PBR
程度に留め、その結果を個別に見るようにしています。
（収益項目は会計制度の影響による単年度のブレが大きく、
スクリーニングでは使いづらいですね。）

あとはその果実ですが・・・（苦笑^2。 (2005年10月08日 02時01分46秒)

返事を書く

コメントありがとうございます（その１）

inatora2 さん

ipichanさん

＞スクリーニングをかけてもイマイチ合点が行かず、アレコレ試した時期もありましたが、
＞・設定した条件式の数値の根拠は？
＞・ROE，PER，PBRの関係
＞ということを考えると、アレコレ考えるだけ時間の無駄、という結論に達しました。

詰まるところ、個々のスクリーニング条件自体が盲点だらけなのに、その盲点だらけの条件をやたらと「and条件」で結合させてもしっくり来るわけがないということだと思います。

「境界線に関する問題」と「指標の前提条件に関する問題」は典型的なものだと思います。

＞仕事柄、そういう条件を考えること自体は苦痛ではなく、快感すら感じますが、inatoraさんの仰るとおり、それはただの自己満足・・・。

かくいう私も、バリュー投資を始めたばかりの時期には、やたらとスクリーニングに凝っていました。

それでも私がバリュー投資を始めた時期（2003年前半）というのは相場が低迷していたこともあり、良い銘柄がゴロゴロと引っ掛かりました。マンパワーの問題から、スクリーニングでふるいに掛けて調査しなければいけないくらいでした。

今の時期は典型的なスクリーニングだけで良い銘柄を探し当てるのは難しいと思います。

「最近バリュー投資を始めた」という人に多いですが、前提条件をあまり深く考えず、「数学の公式」のようにスクリーニングを実施して銘柄を探そうとしている様子が見られます。

「いつしか来た道」とはいえ、正直なところ、今の時期（相場が堅調すぎて割安な銘柄が少ない時期）にそれはちょっと厳しいなと感じています。
(2005年10月08日 06時34分02秒)

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コメントありがとうございます（その２）

inatora2 さん

ipichanさん

＞それでも、幾千の銘柄すべてを見るのも非現実的なので、
＞・時価総額
＞・市場（ヘラクレス、JASDAQ等）
＞・PBR
＞程度に留め、その結果を個別に見るようにしています。

とはいえ、現実的な問題として全ての銘柄を一人で調査するのはどう考えても不可能ですから、スクリーニングには前のコメントで指摘したような問題点があることを承知した上で利用するのは効果的だと思います。

こう考えるとスクリーニングというのは、「自分の目標リターン」「自分の性格」「自分の能力の輪の範囲」を決める作業なんだと思います。

そんなわけで、「スクリーニングで完璧な銘柄を」という発想にはちょっと違和感があります。

＞（収益項目は会計制度の影響による単年度のブレが大きく、スクリーニングでは使いづらいですね。）

収益項目のスクリーニングは、将来の収益の依存度にもよりますが、最終的には個別で見なければならないのではないかと思います。

＞あとはその果実ですが・・・。

これって大事です。投資の世界で「理論が完璧でも結果が伴わない」というのでは説得力がないというのが私の持論ですので。

「ある世界」ではこうした「結果が伴わない理論」が平気で罷り通っているのですが、これから先は、私はこういう世界には極力関わりたくないですね。

「ある世界」とは、過去の日記でさんざん書いていますので、その先はご想像にお任せします。
(2005年10月08日 06時56分26秒)

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お返事ありがとうございます

ipichan さん

すみません。
上のレスは誤って送信してしまったものです。
お手数ですが、コメントの削除をお願いします。

さて、本日のワタシの日記でinatoraさんの日記を
引用（リンク）させていただきました。
不都合があればリンクを削除しますので、
その節はご連絡ください。 (2005年10月08日 12時20分35秒)

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コメントありがとうございます

inatora2 さん

ipichanさん
＞本日のワタシの日記でinatoraさんの日記を引用（リンク）させていただきました。不都合があればリンクを削除しますので、その節はご連絡ください。

レスが遅くなりました。とりあげていただきましてありがとうございます。今後ともご贔屓にいただければ幸いです。
(2005年10月12日 12時44分05秒)

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