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2005年01月21日

前回まで「スクリーニングの領域」に関する話をしていましたが、こうした領域が正しいために必要な前提条件を掲載していませんでした。今回は、その「スクリーニングが妥当であるための前提条件」を示したいと思います。

機械的投資でも実施しない限り、スクリーニングで良さそうな銘柄が抽出されたからといってそれで終わりではありません。以下に示すような「前提条件」を検証する作業を忘れてはいけません。

＊スクリーニングが妥当であるための暗黙の前提

１．スクリーニングで使用している各指標を抽出された銘柄に適用する妥当性

スクリーニングで使用している各指標には殆ど例外なく背後で仮定されている「前提条件」が存在します。したがって、スクリーニングで抽出された銘柄に対して、各指標を適用することが妥当であるかどうかについて考えなければなりません。

スクリーニングで利用可能な指標は様々ですが、前回までの話に関連付けて「PER」「PBR」「ROE]についてのみとりあげたいと思います。既に復習の部分もありますが、チェックリストとしてまとめてみます。

＊PER

(1)財務が健全な銘柄か？
財務が健全でないということは事業の継続性に問題があるので、このような銘柄についてのPERは割り引いて考えるべきです。

事業環境の変化が激しく年によって利益水準がバラバラであるような銘柄にはPERは使えません。また、景気循環株のように景気に応じて利益水準が大幅に変わる銘柄についてもPERは使えません。

(3)利益に経済的実質が伴っているか？
特別利益のような一時的な利益の計上により、PERが低くなっている可能性があります。また、キャッシュの裏づけがない会計操作上の利益である可能性もあります。「経常利益×(1-税率）」や「キャッシュフロー」をベースとした倍率も併せてみてみましょう。

＊PBR

(1)資産と負債の質に問題はないか？
PBRでは貸借対照表の資産と負債の評価額が概ね正しいことを前提としています。これらの質（特に、資産）に問題がある場合にはPBRの数字が低くても実際にはそれほど割安ではないと考えられる可能性もあります。「精算価値」や「ネットキャッシュ」なども併せてみてください。

一般的に、流動資産が多い企業はPBRの数字をそのまま受け取れることができますし、固定資産が多い企業はPBRの数字と乖離している傾向があります。

(2)収益力とリンクさせた場合のPBRについて
上記の(1)は「今すぐに事業を精算する場合」についてでした。事業を継続する場合、収益力とリンクさせてPBRを見なければなりません。たとえば、PBRが高い企業は「資本効率が抜群で事業素質もあり、その結果ROEが高い企業である」可能性を見逃してはなりません。

＊ROE

(1)将来において持続性があるか？

(2)レバレッジがかかりすぎていないか？
ROEはレバレッジを上げることで高めることも可能です。適度にレバレッジを使うことで資本効率を高めているという優れた経営をしている場合もありますが、財務上に問題がありすぎるという場合もありますので注意が必要です。「総資本事業利益率」（俗に、ROA)と併せてみることをおススメします。

とりわけ、厳しいスクリーニング条件を使って抽出された銘柄に対しては、「ついに理想の銘柄を見つけた」と有頂天になり、こうした「妥当性の検証」を怠ってしまいがちです。

「理想的な銘柄に見えたけど実は幻だった」ということにならないように注意しましょう。そうはいっても、常に「何か悪い材料があるに違いない」と懐疑的になりすぎて、投資を躊躇してばかりというのも如何なものかと思います。

２．スクリーニングで抽出された銘柄だけが有望な銘柄であるという解釈の妥当性

例えば、「資本政策に優れている成長株候補を探す」という意味で、「ＲＯＥ＞＝１０％」という条件を考えたとします。このとき、「ＲＯＥが１０％以上である銘柄を高ＲＯＥ銘柄とする」という仮定を自分の中で置いたわけですが、ＲＯＥ＝９．９％である銘柄は除外されます。

「ＲＯＥが１０％である銘柄と９．９％の銘柄にはどの程度の違いがあるのか？」という問題が残りますが、現実問題として「殆ど違いはない」と考えられるでしょう。

スクリーニングに漏れた銘柄についての処置ですが、「自分の得意領域の外にある銘柄だと割り切って絶好球が来るまで待つ」というスタンスもありますし、「探索する領域を少しずつ広げていって良い投資対象を探す努力をする」というスタンスのもあります。前者の場合は忍耐強さが、後者の場合は調査する能力が問われます。

これを踏まえた上で「スクリーニング」を実施すると、自分で考えながらいい投資案件を見つけるきっかけになるのではないかと思います。

今日の言葉：
「自分の欲しいものが何か分かっていない奴はその欲しいものを手に入れることができない」
（村上龍）

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最終更新日 2005年01月22日 08時32分27秒
コメント(4) | コメントを書く

■コメント

カンニング投資法で今年も好調です＾＾；

toms2121 さん

　個人のバリュー投資家としても、自分の銘柄が上がってほしいのですが、できることは限られていますが努力しています。バリュー株が適正に評価されるきっかけ、カタリスト（触媒）自分で作り出す努力です。

　たいしたことは出来ませんが、ポジショントークをするのもカタリスト戦略です。

　私が店長を務める居酒屋「億近」は機関投資家さんが覗きにくるのでポジショントークをたまにします。私の主力の立飛企業のポジショントークをしたときは、立飛企業の大株主の外資系機関投資家さんの目にとまりました。その結果１％買い増し（関東財務局に9％→10％とクイックにでました＾＾；）してもらえて瞬く間に３倍になりました。

　でも自分の評価はそのときつけた最高値の倍以上高いので絶対売りません。いままた大分安くなりましたが、売るつもりはありません。

　税金を払いたくないというストッパーが働いて、なかなか売れないのがすごくいいです＾＾；
(2005年01月22日 11時15分31秒)

返事を書く

コメントありがとうございます。

inatora2 さん

toms2121さん
＞個人のバリュー投資家としても、自分の銘柄が上がってほしいのですが、できることは限られていますが努力しています。バリュー株が適正に評価されるきっかけ、カタリスト（触媒）自分で作り出す努力です。たいしたことは出来ませんが、ポジショントークをするのもカタリスト戦略です。

まともな投資家であると評価がついた投資家が然るべき分析を通じていい銘柄であることを示すことでそうしたカタリストになればとは思いますね。

＞私が店長を務める居酒屋「億近」は機関投資家さんが覗きにくるのでポジショントークをたまにします。私の主力の立飛企業のポジショントークをしたときは、立飛企業の大株主の外資系機関投資家さんの目にとまりました。その結果１％買い増ししてもらえて瞬く間に３倍になりました。

それはすごいです。

＞でも自分の評価はそのときつけた最高値の倍以上高いので絶対売りません。いままた大分安くなりましたが、売るつもりはありません。税金を払いたくないというストッパーが働いて、なかなか売れないのがすごくいいです＾＾；

同じ銘柄でも価値をどう置いているかが人それぞれですので、これがパフォーマンスに違いがでる要因にはなるかと思います。
(2005年01月23日 09時43分47秒)

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Re:スクリーニングの前提条件(01/21)

極楽猫さん

久し振りにスクリーニングを開始して､その面白さにはまりつつある今日この頃です。
ですので、この日の日記は大変参考になりました。
ありがとうございました。 (2005年01月25日 22時46分45秒)

返事を書く

Re[1]:スクリーニングの前提条件(01/21)

inatora2 さん

極楽猫さん
＞久し振りにスクリーニングを開始して､その面白さにはまりつつある今日この頃です。ですので、この日の日記は大変参考になりました。ありがとうございました。

私もスクリーニングをやりだすとついはまってしまって時間があっという間に過ぎてしまいます。

そして、やっていくうちに、銘柄の個別の特性などを次第に見るようになり、そこからスクリーニングの盲点も次第に見えてくるようになりました。
(2005年01月25日 22時49分24秒)

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