PR
inatora2
株式投資その他投資全般の話題をしていきたいと思います。
2004年10月13日
カテゴリ： カテゴリ未分類
前回の日記では、「買収が成功した際に、株主に即座に還元されることが期待できる資産はどのくらいあるか？」について説明しました。そして、一定の条件の下では、財務活動資産から借入債務を控除したものがそれに当たることを説明しました。
今回は、もう一つの問題である「買収者が手掛ける経営改革により、本業の利益（営業利益）がどの程度改善されるか？」について説明します。
この営業利益の改善度合いについては、買収者が経営改革にどの程度関与するかに大きく依存します。もし、買収者が経営改革に積極的に取り組む場合、事業部門毎に資本利益率を精査して、資本利益率が低い事業部門については事業の撤退・売却を考えるというのが一般的なプロセスです。ただし、資本利益率が高い他の事業部門とのシナジー効果がある場合はそれも考慮しなければならないのはいうまでもありません。単純に事業部門毎の精算は出来ないということです。
これらの経営改革にどの程度積極的に関わるかによって、推定される営業利益は変わりますが、ここでは代表的な２つのアプローチを紹介します。
(1)事業家的市場価値アプローチ（PMVアプローチ）
文字どおり、事情通の事業家が最大限に経営改革を実施すると仮定した場合の営業利益を算出するアプローチです。買収先のビジネスに精通している投資家が最大限に経営改革を実施するので、資本利益率が低い事業部門を精算し資本利益率が高い事業部門だけを残し、その結果として得られる営業利益がどうなるかを推定する作業が必要になります。事業家的市場価値アプローチによって株式の価値を算出するためには、その事業に精通していなければならないのは言うまでもありません。
ちなみに、この手法は「バリュー投資入門」１２章におけるマリオ・ガベーリという投資家が考案したものです。ここには事業家的市場価値アプローチの適用例が掲載されていますので、ぜひご覧ください。
(2)企業価値アプローチ（EPVアプローチ）
上記の事業家的市場価値アプローチは、買収先の企業に関する知識が相当必要であるということから、誰にでもできるものではありません。そこで、定量的な分析に当てはめるために、最も簡単な状況を仮定します。すなわち、買収者が経営改革には全く乗り出さないという状況です。これは、買収によって財務活動資産は返還してもらうが、その後の経営改革には全く乗り出さないので、買収後の株主利益は、現状と同水準の営業利益（および、利益成長率）となります。ここでは、このアプローチを「企業価値アプローチ」と呼ぶことにします。
前回の日記と今回の日記で、「買収時に株主に即座に返還される資産」と「買収後に株主が得られる純利益」の両方が分かったので、ようやく妥当な買収価値（株式の価値）を算出することができます。次回はそれを説明します。
今日の言葉：
「企業買収が失敗する理由の多くは、経営者の見栄によるものである。」
今回は、もう一つの問題である「買収者が手掛ける経営改革により、本業の利益（営業利益）がどの程度改善されるか？」について説明します。
この営業利益の改善度合いについては、買収者が経営改革にどの程度関与するかに大きく依存します。もし、買収者が経営改革に積極的に取り組む場合、事業部門毎に資本利益率を精査して、資本利益率が低い事業部門については事業の撤退・売却を考えるというのが一般的なプロセスです。ただし、資本利益率が高い他の事業部門とのシナジー効果がある場合はそれも考慮しなければならないのはいうまでもありません。単純に事業部門毎の精算は出来ないということです。
これらの経営改革にどの程度積極的に関わるかによって、推定される営業利益は変わりますが、ここでは代表的な２つのアプローチを紹介します。
(1)事業家的市場価値アプローチ（PMVアプローチ）
文字どおり、事情通の事業家が最大限に経営改革を実施すると仮定した場合の営業利益を算出するアプローチです。買収先のビジネスに精通している投資家が最大限に経営改革を実施するので、資本利益率が低い事業部門を精算し資本利益率が高い事業部門だけを残し、その結果として得られる営業利益がどうなるかを推定する作業が必要になります。事業家的市場価値アプローチによって株式の価値を算出するためには、その事業に精通していなければならないのは言うまでもありません。
ちなみに、この手法は「バリュー投資入門」１２章におけるマリオ・ガベーリという投資家が考案したものです。ここには事業家的市場価値アプローチの適用例が掲載されていますので、ぜひご覧ください。
(2)企業価値アプローチ（EPVアプローチ）
上記の事業家的市場価値アプローチは、買収先の企業に関する知識が相当必要であるということから、誰にでもできるものではありません。そこで、定量的な分析に当てはめるために、最も簡単な状況を仮定します。すなわち、買収者が経営改革には全く乗り出さないという状況です。これは、買収によって財務活動資産は返還してもらうが、その後の経営改革には全く乗り出さないので、買収後の株主利益は、現状と同水準の営業利益（および、利益成長率）となります。ここでは、このアプローチを「企業価値アプローチ」と呼ぶことにします。
前回の日記と今回の日記で、「買収時に株主に即座に返還される資産」と「買収後に株主が得られる純利益」の両方が分かったので、ようやく妥当な買収価値（株式の価値）を算出することができます。次回はそれを説明します。
今日の言葉：
「企業買収が失敗する理由の多くは、経営者の見栄によるものである。」
お気に入りの記事を「いいね！」で応援しよう
原田ミカオさんのページから…
nohma
さん
バリュー投資入門さっそく読んでみました
okano1234
さん
うぅぅぅぅむ、難しいです。inatoraさんのわかりやすい解説にあらためて感謝します。次回も期待します。
(2004年10月13日 20時39分48秒)
Re:原田ミカオさんのページから
inatora2
さん
nohmaさん
＞ジャンプしてきました。株式投資にも関心を持っているのでこのページで勉強させてください。
不動産投資は全くの素人なので、勉強になります。今後ともよろしくお願いします。
(2004年10月13日 21時01分43秒)
＞ジャンプしてきました。株式投資にも関心を持っているのでこのページで勉強させてください。
不動産投資は全くの素人なので、勉強になります。今後ともよろしくお願いします。
(2004年10月13日 21時01分43秒)
Re:バリュー投資入門さっそく読んでみました
inatora2
さん
okano1234さん
＞うぅぅぅぅむ、難しいです。inatoraさんのわかりやすい解説にあらためて感謝します。次回も期待します。
「バリュー投資入門」はやはり難しいですか？
うーーーん。バリュー投資入門に限らず、堅い話はやはり不評なのでしょうか？前回の「他力本願で投資リターンを稼ぐ方法」のように、あまり勉強しないで投資に勝つ方法という類の話のほうがウケは良いのかもしれません。でも、それをやりすぎると日記の質が落ちてしまうし・・・。本当に難しいところです。
だれか、コメント書いてくれーーーーー（涙）！ (2004年10月13日 21時05分43秒)
＞うぅぅぅぅむ、難しいです。inatoraさんのわかりやすい解説にあらためて感謝します。次回も期待します。
「バリュー投資入門」はやはり難しいですか？
うーーーん。バリュー投資入門に限らず、堅い話はやはり不評なのでしょうか？前回の「他力本願で投資リターンを稼ぐ方法」のように、あまり勉強しないで投資に勝つ方法という類の話のほうがウケは良いのかもしれません。でも、それをやりすぎると日記の質が落ちてしまうし・・・。本当に難しいところです。
だれか、コメント書いてくれーーーーー（涙）！ (2004年10月13日 21時05分43秒)
Re:効率的な企業買収を考えた時の株式価値の推定（買収後の株主利益）(10/13)
極楽猫
さん
当方、赤ちゃんレベルの投資家につき、稲虎さんの素晴らしい日記も未消化な部分が多いです｡
あまりに初心者な質問を書いて、こちらのＨＰの質を下げるのもどうか、と思いなかなかコメントもかけません｡
でも、今日の言葉は、「なるほど｣と思うものが多いです｡ (2004年10月13日 22時04分35秒)
あまりに初心者な質問を書いて、こちらのＨＰの質を下げるのもどうか、と思いなかなかコメントもかけません｡
でも、今日の言葉は、「なるほど｣と思うものが多いです｡ (2004年10月13日 22時04分35秒)
極楽猫さん コメントありがとうございます
inatora2
さん
＞当方、赤ちゃんレベルの投資家につき、稲虎さんの素晴らしい日記も未消化な部分が多いです｡あまりに初心者な質問を書いて、こちらのＨＰの質を下げるのもどうか、と思いなかなかコメントもかけません｡
私の身近な方からも同様のコメントをいただいています。こうした場合、理解できないというのは日記を書いている私自身の問題であると認識しています。「分かりやすい説明」を実践できていない証拠だということでまだまだ未熟さを感じます。
＞でも、今日の言葉は、「なるほど｣と思うものが多いです｡
今回の日記は、最近の日本でとりわけ注目されている「キャッシュリッチな企業の買収をするための判断材料」に関する話です。次回は、その事例も含めて説明します。
話の全てが分からなくても、「お金の臭いがしそうかどうか？」が分かればそれで十分かと思います。
(2004年10月14日 06時16分28秒)
私の身近な方からも同様のコメントをいただいています。こうした場合、理解できないというのは日記を書いている私自身の問題であると認識しています。「分かりやすい説明」を実践できていない証拠だということでまだまだ未熟さを感じます。
＞でも、今日の言葉は、「なるほど｣と思うものが多いです｡
今回の日記は、最近の日本でとりわけ注目されている「キャッシュリッチな企業の買収をするための判断材料」に関する話です。次回は、その事例も含めて説明します。
話の全てが分からなくても、「お金の臭いがしそうかどうか？」が分かればそれで十分かと思います。
(2004年10月14日 06時16分28秒)
稲虎さん頑張れ～
Ｋｅｅｐ Ｖａｌｕｅ さん
＞だれか、コメント書いてくれーーーーー（涙）！
ちょっと面白かったです。
＞上記のいずれのアプローチを採用する場合でも、買収後に得られる株主利益は「税引き後営業利益」であるというのがポイントです。
特別利益や特別損失の中には、非日常的な（毎期計上されない）利益や損失のみならず、例えば大企業にとって固定資産の売却は毎期計上されているけれども企業にとっての営業目的とは関係がないから特別損益項目として取り扱っているものもあるように思われます。
このような場合であれば、営業利益ではなく特別損益を加味してもよいのではないかとも考えました。
もしくは、仮に毎期反復的に行われていない売却であったとしても、周期的に固定資産の取替えを行う場合等の状況ではむしろ加味した方が企業の実態に合っているのではないかなという疑問が生まれました。
(2004年10月14日 10時09分13秒)
ちょっと面白かったです。
＞上記のいずれのアプローチを採用する場合でも、買収後に得られる株主利益は「税引き後営業利益」であるというのがポイントです。
特別利益や特別損失の中には、非日常的な（毎期計上されない）利益や損失のみならず、例えば大企業にとって固定資産の売却は毎期計上されているけれども企業にとっての営業目的とは関係がないから特別損益項目として取り扱っているものもあるように思われます。
このような場合であれば、営業利益ではなく特別損益を加味してもよいのではないかとも考えました。
もしくは、仮に毎期反復的に行われていない売却であったとしても、周期的に固定資産の取替えを行う場合等の状況ではむしろ加味した方が企業の実態に合っているのではないかなという疑問が生まれました。
(2004年10月14日 10時09分13秒)
Re:稲虎さん頑張れ～
inatora2
さん
Ｋｅｅｐ Ｖａｌｕｅ さん
コメント有難うございます。
＞例えば、大企業にとって固定資産の売却は毎期計上されているが、企業にとって営業目的とは関係がないから特別損益項目として取り扱っているように思われます。このような場合、営業利益ではなく特別損益を加味してもよいと考えました。
まず、議論を簡単にしたかったために特別損益項目が無いことを前提にしていたことを認めなければなりません。
個別に企業を分析する段階おいてはそれを加味することが重要ですが、定量的なスクリーニングにあたってはそれがないものと仮定し、とりあえず損益計算書ベースの営業利益で代替させても良いのではないかというのが私の主張です。
設備除去に関する特別損益項目について補足します。
一般的に会計上で実施される減価償却費は設備更新コスト（古い設備を除去して新しい設備工導入する際に発生する差額）と一致しないので、その不一致が特別損益となります。したがって、設備投資と設備除去を頻繁に行う企業の場合、これを考慮しなければ実態を正確に把握できません。
また、特別損益項目だけでなく経常損益項目についても当てはまります。（定期的な政府からの補助金や小売業で発生するバック・マージンなど。）
さらに、この線で議論を延長すると１回限りの特別損益項目についても油断できません。
本来、通常営業の費用として計上すべき項目を意図的に計上せず、業績不振のときに一気にそれを計上して「今期の業績は事業環境が悪かったからウミを出しました」などと、投資家を騙す形で特別損失を計上する可能性があるからです。
特に、何度もリストラ費用を計上する企業は要注意です。「そんなにリストラしてるのに何で利益が上がらないの？」と突っ込んで、そうした企業は長期投資には向かないと知るべきです。
「特別損益項目」については、近いうちに日記で取り上げます。 (2004年10月14日 13時26分29秒)
コメント有難うございます。
＞例えば、大企業にとって固定資産の売却は毎期計上されているが、企業にとって営業目的とは関係がないから特別損益項目として取り扱っているように思われます。このような場合、営業利益ではなく特別損益を加味してもよいと考えました。
まず、議論を簡単にしたかったために特別損益項目が無いことを前提にしていたことを認めなければなりません。
個別に企業を分析する段階おいてはそれを加味することが重要ですが、定量的なスクリーニングにあたってはそれがないものと仮定し、とりあえず損益計算書ベースの営業利益で代替させても良いのではないかというのが私の主張です。
設備除去に関する特別損益項目について補足します。
一般的に会計上で実施される減価償却費は設備更新コスト（古い設備を除去して新しい設備工導入する際に発生する差額）と一致しないので、その不一致が特別損益となります。したがって、設備投資と設備除去を頻繁に行う企業の場合、これを考慮しなければ実態を正確に把握できません。
また、特別損益項目だけでなく経常損益項目についても当てはまります。（定期的な政府からの補助金や小売業で発生するバック・マージンなど。）
さらに、この線で議論を延長すると１回限りの特別損益項目についても油断できません。
本来、通常営業の費用として計上すべき項目を意図的に計上せず、業績不振のときに一気にそれを計上して「今期の業績は事業環境が悪かったからウミを出しました」などと、投資家を騙す形で特別損失を計上する可能性があるからです。
特に、何度もリストラ費用を計上する企業は要注意です。「そんなにリストラしてるのに何で利益が上がらないの？」と突っ込んで、そうした企業は長期投資には向かないと知るべきです。
「特別損益項目」については、近いうちに日記で取り上げます。 (2004年10月14日 13時26分29秒)
【毎日開催】
15記事にいいね！で1ポイント
キーワードサーチ
▼キーワード検索
eBASE(3835)---日用…
征野三朗さん
伸ちゃんの投資日記 伸ちゃん4723さん
ビバどっさりｗ R-331Gさん
映画を見ながら昼夜… アルコール先生さん
元IT系リーマソのバ… ほっしー425さん
投資の余白に。。。 エピクロスの庭さん
宮木京子の さらさ… 宮木 京子さん
不労所得ライフ tagayuさん
床屋の株 ひげ123さん
征野三朗さん伸ちゃんの投資日記 伸ちゃん4723さん
ビバどっさりｗ R-331Gさん
映画を見ながら昼夜… アルコール先生さん
元IT系リーマソのバ… ほっしー425さん
投資の余白に。。。 エピクロスの庭さん
宮木京子の さらさ… 宮木 京子さん
不労所得ライフ tagayuさん
床屋の株 ひげ123さん
コメント新着
© Rakuten Group, Inc.
