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inatora2
株式投資その他投資全般の話題をしていきたいと思います。
2005年01月29日
カテゴリ： カテゴリ未分類
最近、「小型株効果」についての話題がありますので、私もとりあげたいと思います。
「小型株効果」とは、「時価総額の大きさで区分した銘柄群の平均パフォーマンスを比較的長い期間で計測したとき、時価総額の小さい銘柄群のほうが良かった」という現象を学術の世界で勝手に付けたものです。
機械的投資の結果を考察する際に何度も警告しているのですが、「小型に分類される銘柄群を全て均等に保有したときの平均パフォーマンスについてそういえるだけであって、小型に分類される銘柄群全てについてそういえるわけではない」ことにご注意ください。
とりわけ、「小型株効果」についてはこの点が非常に重要になります。「小型株のリターンは平均すると高いから」という理由で大型株を投資対象として最初から無視したり、安全性に欠けた小型株に投資すると大きなダメージを喰らう可能性があります。
肝心な「小型株の定義」ですが、当然ながら絶対的な基準は存在せず、主観的で恣意的な区分（例えば、機械的投資だと５分位などですが）によるものでしかないことを念頭に入れながら以下の話を読み進めていただければと思います。（「大型株」も同様です。）
ちなみに、私が小型株について考えているのは以下の５点です。効率的な投資収益を稼ぐためにも、そして市場から退場させられないためにも、この５点は重要だと思います。今回１～２をとりあげて、次回は３～５をとりあげたいと思います。
＊小型株について私が重要であると思うこと
１．機械的投資の検証結果である小型株に関する統計上の平均リターンは何人たりとも利用不可能であると考えたほうが賢明である。
２．投資リターンを稼ぐという観点では大型株と小型株を区別せず、あくまでも個別銘柄ベースの魅力度で決めるべきである。
４．事業環境が逆風に晒されたときに弱いことや市場参加者の価値判断に対する未熟度から、割高な小型株は見送るほうが無難である。
５．どんなことがあっても小型株の空売りは絶対にしない。
１．機械的投資の検証結果である小型株に関する統計上の平均リターンは何人たりとも利用不可能であると考えたほうが賢明である。
確かに、平均リターンでは大型株よりも小型株のほうが勝っています。これば米国においても日本においても同様です。しかし、実弾（すなわち、貴方の投資資金）を使って小型株効果によるリターンを享受するにはいくつかの問題点があります。
(1)平均リターンは高いが銘柄によってばらつきが多く、ごく一部の銘柄がパフォーマンスを押し上げている可能性が高い。したがって、機械的投資が示唆する小型株効果を享受するためには十分な銘柄数が必要で、それは普通の個人投資家の資金力では難しいと考えるべきである。
(2)流動性の問題（すなわち、「少ない出来高」や「ウリ気配とカイ気配のスプレッド」に関する問題）があり、実際にその銘柄を買い付けるには機械的投資による検証結果で使用した売買価格よりも不利な条件になる可能性が高く、これを考慮すると小型株効果が殆ど消える可能性がある。
上記の(1)の理由から資金力の乏しい個人投資家は利用不可能で、(2)の理由から資金力のある機関投資家もまた利用不可能である可能性が高いといえます。特に、機械的投資の検証結果のうち、最も小さい分類に関する統計上の平均リターンはこれに該当する可能性が非常に高いと考えるべきだと思います。
２．投資リターンを稼ぐという観点では大型株と小型株を区別せず、あくまでも個別銘柄ベースの魅力度で決めるべきである。
私自身に関しては、投資対象について「価値と価格のギャップがあり、かつ、それが小さくなる可能性が高い銘柄を探す」ということを第一に考えています。格段に割安な銘柄であり、事業内容などの理解に関しても自分の輪の中に入る銘柄でありさえすれば大型株であるか小型株であるかは関係がありません。
そもそも機械的投資の検証結果である「小型株効果」は私の中では無縁なものであると考えています。それでも、私は「個人投資家にとっては小型株にいい銘柄が多い可能性が高い」と思う理由があります。
詳細は次回としますが、こうした小型株の特性（ファンダメンタル・市場参加者・値動きなど）を良く知った上で小型株投資を行うと、小型株とは「よいお友達」になれるかと思います。
今日の言葉：
「基本的に小型株効果は眉唾ものであると考えるほうが無難である。少なくとも小型株の平均リターンが高いからというだけで小型株投資に乗り出すのは絶対に止めるべきである。」
「小型株効果」とは、「時価総額の大きさで区分した銘柄群の平均パフォーマンスを比較的長い期間で計測したとき、時価総額の小さい銘柄群のほうが良かった」という現象を学術の世界で勝手に付けたものです。
機械的投資の結果を考察する際に何度も警告しているのですが、「小型に分類される銘柄群を全て均等に保有したときの平均パフォーマンスについてそういえるだけであって、小型に分類される銘柄群全てについてそういえるわけではない」ことにご注意ください。
とりわけ、「小型株効果」についてはこの点が非常に重要になります。「小型株のリターンは平均すると高いから」という理由で大型株を投資対象として最初から無視したり、安全性に欠けた小型株に投資すると大きなダメージを喰らう可能性があります。
肝心な「小型株の定義」ですが、当然ながら絶対的な基準は存在せず、主観的で恣意的な区分（例えば、機械的投資だと５分位などですが）によるものでしかないことを念頭に入れながら以下の話を読み進めていただければと思います。（「大型株」も同様です。）
ちなみに、私が小型株について考えているのは以下の５点です。効率的な投資収益を稼ぐためにも、そして市場から退場させられないためにも、この５点は重要だと思います。今回１～２をとりあげて、次回は３～５をとりあげたいと思います。
＊小型株について私が重要であると思うこと
１．機械的投資の検証結果である小型株に関する統計上の平均リターンは何人たりとも利用不可能であると考えたほうが賢明である。
２．投資リターンを稼ぐという観点では大型株と小型株を区別せず、あくまでも個別銘柄ベースの魅力度で決めるべきである。
４．事業環境が逆風に晒されたときに弱いことや市場参加者の価値判断に対する未熟度から、割高な小型株は見送るほうが無難である。
５．どんなことがあっても小型株の空売りは絶対にしない。
１．機械的投資の検証結果である小型株に関する統計上の平均リターンは何人たりとも利用不可能であると考えたほうが賢明である。
確かに、平均リターンでは大型株よりも小型株のほうが勝っています。これば米国においても日本においても同様です。しかし、実弾（すなわち、貴方の投資資金）を使って小型株効果によるリターンを享受するにはいくつかの問題点があります。
(1)平均リターンは高いが銘柄によってばらつきが多く、ごく一部の銘柄がパフォーマンスを押し上げている可能性が高い。したがって、機械的投資が示唆する小型株効果を享受するためには十分な銘柄数が必要で、それは普通の個人投資家の資金力では難しいと考えるべきである。
(2)流動性の問題（すなわち、「少ない出来高」や「ウリ気配とカイ気配のスプレッド」に関する問題）があり、実際にその銘柄を買い付けるには機械的投資による検証結果で使用した売買価格よりも不利な条件になる可能性が高く、これを考慮すると小型株効果が殆ど消える可能性がある。
上記の(1)の理由から資金力の乏しい個人投資家は利用不可能で、(2)の理由から資金力のある機関投資家もまた利用不可能である可能性が高いといえます。特に、機械的投資の検証結果のうち、最も小さい分類に関する統計上の平均リターンはこれに該当する可能性が非常に高いと考えるべきだと思います。
２．投資リターンを稼ぐという観点では大型株と小型株を区別せず、あくまでも個別銘柄ベースの魅力度で決めるべきである。
私自身に関しては、投資対象について「価値と価格のギャップがあり、かつ、それが小さくなる可能性が高い銘柄を探す」ということを第一に考えています。格段に割安な銘柄であり、事業内容などの理解に関しても自分の輪の中に入る銘柄でありさえすれば大型株であるか小型株であるかは関係がありません。
そもそも機械的投資の検証結果である「小型株効果」は私の中では無縁なものであると考えています。それでも、私は「個人投資家にとっては小型株にいい銘柄が多い可能性が高い」と思う理由があります。
詳細は次回としますが、こうした小型株の特性（ファンダメンタル・市場参加者・値動きなど）を良く知った上で小型株投資を行うと、小型株とは「よいお友達」になれるかと思います。
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