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2005年04月07日

「最近、株式投資に興味が持つ人が増えている」というのは以前から実感していることです。投資手法も様々であり、それに伴って投資関連本も増えています。

バリュー投資も例にもれず、老舗のバリュー投資家が初心者向けに本を書いたこともあり、「証券分析」「賢明なる投資家」「バリュー投資入門」などの古典的名著はどうもとっつきにくいという投資家に対してもバリュー投資の概念をわかり易く説明されていて、それはそれで素晴らしいことであると感じています。

その一方で、最近は「投資の入門」という言葉をどのように定義することが適切であるかということを考えさせられています。すなわち、投資の初心者に対して、どのくらいの知識的な前提条件を置いて説明をすればよいかという問題です。これは、つい最近私が直面しました。（一例を挙げますと、セミナーにおける講師経験などです。）

投資の基礎のうち、私が最も気を遣っている内容の一つに「利益の経済的実質」に関する話があります。これは私自身にとっても興味深いテーマであり、投資の初心者はおろか会計学の専門家ですら確たるコンセンサスを得ていないというのが現状です。

したがって、どのくらい深く掘り下げるかという議論は別にありますが、初心者でも最低限知っておきたい概念的な話はあります。

老舗のバリュー投資家が書いた本には当然のように「PER」の話はあります。これは「投資の初心者でもPERくらいは知っているだろう」ということを前提としているのかもしれませんが、私自身はこの前提がまず怪しいと考えています。

もちろん、PERという定義そのものは非常に単純です。すなわち、「PER＝時価総額÷純利益」であり、その定義を知らない投資家が多いという意味ではありません。そうではなく、「PERを使うことの妥当性」に関する議論です。

PERの奥の深さは以前の日記でも示しました。以前の日記においては、主として「バリュエーション」の観点から議論したのですが、実はさらにそれより前の段階として知っておかなければならないことがあります。

それが「利益の経済的実質」に関する話です。少し難しい言葉ですが、要は「その利益は経済的な裏付けがきっちりとあるのか？」という話です。

「収益と収入」「費用と支出」という言葉が会計の世界では頻繁に出てきますが、この違いが良く分からない投資家は、経営者による「創造的会計」の餌食になっているかも知れません。

「PER」の本質について深く知るためには「バリュエーション」と「簿記・会計」に関する基礎を知ることが必要です。逆に言えば、証券投資を始める際に「バリュエーション」と「簿記・会計」から手をつける投資家は、「PER」から手をつける投資家よりも投資で成功する素養も高いかもしれません。

まあ、これはあくまでも「銘柄選択術」、すなわち、企業のファンダメンタルズの見方に限っていえばそう言えるだけであって、実際に投資で成功するかどうかは、別の要素（「資本政策」「人間心理」など）も絡むので、何とも言えないのですが・・・。

今日の言葉：
「経済的実質のない利益――それは詰まることろ、『創造的会計』の問題である。」

P.S.

投資関連の本において、この「利益の経済的実質」に関する記述をしている本は非常に少ないのが現状ですが、例えば、山本潤氏の「投資家から『自立する』投資家へ」という本はその一助となるかもしれません。

でも、最終的には会計に関する基礎が書かれている本を一冊読むことをお勧めします。無味乾燥な書き方をしているので、眠くなること保証つきですが・・・。

あと、セミナーや本で「利益の経済的実質」を説明することは時間やスペースの都合上難しいというのもまた事実だと思います。結局のところ、このあたりは個々人で勉強するしかないのかも知れません。

多くのセミナーや本において、いきなり「PER」の話から入るのもそうした事情はあるかと思います。私も、やむなくそうしてしまいました。反省材料の一つです。

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