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2005年06月15日

私らしくないですが、今回は「成長株投資」に関する話をしたいと思います。

成長株投資の最大の魅力は、何といっても成功したときの潜在的リターンが大きいことが挙げられるかと思います。また、企業の成長と共に利益が伸びてそれが株価にも反映されるということで、「今の時代を担う成長事業に投資している」という満足感が得られるのも、多くの人を成長株投資に引き付けているの要因だと思います。

一方で、その企業のビジネスモデルに基づいた将来性の見通しに関する分析や現状の株価と比較して割安であるかどうかの判断について不確定要因が多いことから、分析者による恣意的な判断が出やすいという性質を持ち合わせています。

さらに、成長株候補となっている銘柄は、極端に市場参加者が悲観的になっている場合を除けば、現状でのPERやPBRは平均よりも高いことが多いです。それぞれの数値が高い理由は「利益成長率に対する期待（PERの場合）」や「資本効率（ROE）の高さ（PBRの場合）」を反映しているものであると言えなくもありません。

しかし、機械的投資の結果が示唆するように、平均的に見ればこれらの高PER銘柄や高PBR銘柄は市場平均に劣後します。これは、「多くの成長株候補が期待されているほどには成長しないために投資リターンが芳しくない」ということの裏付けだと思います。

死亡率が高い――だからこそ、より良く調査して数少ない例外と思う銘柄に投資することが要求されます。また、事業素質に関する自らの見通しが違ったと判断したときには見切りをつけることも必要です。

前置きが長くなりましたが、「身近な会社への投資に関する是非」について考えたいと思います。かのピーター・リンチは著書「ピーター・リンチの株で勝つ」の中で「自分の生活に身近な製品やサービスを提供している企業にこそ成長株があり、個人投資家はそれを強みにすべきである」と述べています。

この「身近な会社への投資」というメッセージは、個人投資家に成長株投資で成功するためのポイントを教えている反面、表面的な理解しかしていない個人投資家に誤解を与えかねない表現でもあるといえます。今回はこれを肯定的な立場から考え、次回は否定的な立場から考えたいと思います。

＊成長株で成功するためのポイント

そのため、テクノロジー関連株（ハイテク株やバイオ株やインターネット株）を思い浮かべる人も多いかもしれませんが、その技術が実際の商品やサービスに結び付くかどうかについて不透明要因が多いこと、これらの業界は同業他社間の競争が激しく開発した技術が陳腐化するリスクも高いこと、などから、単なる幻想で投資したところで失望して終わる可能性が高いと言えます。

また、売上や利益のブレが非常に大きく、将来見通しを予測するのが難しいという特徴も有ります。ハイテク株を例にとると、売上や利益の推移が、自社の企業努力だけではどうにもならない半導体市況の動向などの「マクロ的要因」にも大きく左右されやすく、そのため「景気循環株的な性質」を持ちあわせているということが挙げられます。

ピーター・リンチ流の成長株投資で重要な点は「自分の理解できない領域で成長株を見つけるといった常識外れなアプローチではなく、まずは自分が理解できる事業を営んでいて常識的視点が働く企業でそれを見つけることを心がけるべきである」ということに尽きると思います。

現実問題として、個人投資家にとってピーター・リンチ流成長株投資のフィールドとなり得るのは、「衣・食・住」プラス「自分が仕事や趣味で関わっている業界」ということになるのではないでしょうか？実際、これらの企業の中に勝ち組が存在し、長期的な投資リターンも優れた企業があることは容易に確認できるかと思います。

成長株投資はその企業の将来性を見極める投資であることから難しいのは確かですが、その「難しさ」を勘違いしている人が多いのもまた事実だと思います。ピーター・リンチの発想は「株式投資を難しく考えすぎない」という点で、多くの個人投資家に非常に良い影響を与えていると思います。

しかし、それと同時にいくつか問題点も有るかと思います。次回は、それを考えます。

今日の言葉：
「『自分にはよく理解できないけど、何かすごいことをしそうな企業が成長株だと思う』という認識では、偶然以上の確率で成長株投資で成功することは出来ないだろう。」

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