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inatora2
株式投資その他投資全般の話題をしていきたいと思います。
2004年10月04日
カテゴリ： カテゴリ未分類
今回は実践編です。私がバリュー投資においてどのように信用取引を活用しているかを説明しますが、その前に、信用取引のにおける最大のリスク要因である「追証」に関するリスクを仮想的な事例を用いながら説明します。
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本源的価値が（１株当り）１０００円であると推定される企業Ａ社の株式が５００円で取引されていたとします。ここでの本源的価値は、純資産ベースの価値でも純利益ベースの価値でもかまいませんが、「保守的に見積もっても最低このくらいの価値はある」という確信が高いものであると仮定します。そして、５００円で取引されている理由は、その企業に対して悲観的な見方が蔓延している（国内の景気後退懸念でも一時的な業績の落ち込みでもかまいません）可能性が高いとします。
株式市場を通さない企業買収のような形でＡ社のような株式を買うのであれば、（資金の融資さえ受けられれば）いくらでもレバレッジを賭けたいところです。そして、人知れずこのような割安企業を見つければ大儲けできます。
一方で、株式市場を通す形でＡ社のような株式の一部を買う場合（いわゆるパーシャルオーナーの場合）、レバレッジを賭けて株式を購入すると、Ａ社の事業リスクに加えてそれとは全く別種のリスクも取っていることを認識しておかなければなりません。それは、いわゆる「市場参加者の誤認」に関するリスクです。信用買いではこれが極めて重要なリスクとなります。
貴方は自己資金を１０００万円持っているとします。Ａ社が非常に割安であるということに確信があるので２倍のレバレッジを賭けたとします。すなわち、４万株（５００円×４万株＝２０００万円）信用で買うものとします。証券会社が要求する担保率が３０％（現状のオンライン証券会社の標準的な担保率）である場合、Ａ社の株価が－３５％、すなわち３２５円になると貴方には追証がかかります。（２倍のレバレッジなので、－３５％×２＝－７０％。）
長期的に見るとＡ社の株価が本源的価値に収束する可能性が高いとはいえ、その途中の過程で割安なＡ社の株価がさらに割安にならないという保証はありません。Ａ社に対して悲観的な見方がさらに広がればその可能性はあります。もちろん現物買いの場合、こうした株価下落は買い増しのチャンスです。株価が下がっても本源的価値１０００円はそれほど変わっていないはずですから、それが３２５円で買えるというのはまたとないチャンスです。しかし、レバレッジを賭けすぎて信用買いをしている場合、このまたとない買い増しのチャンスが来たそのときに、逆に証券会社からポジションの精算を迫られるのです。
これが銀行融資などに代表される普通の借金とは決定的に異なる点です。通常の銀行融資では、事業としての収益力や保有している資産価値が重視されます。本源的価値が１０００円ある企業を５００円で買っている場合、その買付資金を借入金で賄っているとしても、担保価値があるがあるということで銀行が融資の一括返済を求めることはまずないでしょう。
しかし、証券金融においての担保評価は、「Ａ社の本源的価値」ではなく「Ａ社の株価」で決められています。１０００円の本源的価値がある可能性が高いとしても証券会社はそんなことを見てくれません。「株価が３２５円になったので、株価で見たときの評価損が－７０％になっている」という事実だけを見て借金の返済を迫ってくるのです。つまり、株価といういわば「他人の意見」で証券会社は担保評価をして借金の一括返済を迫るのです。
＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊
いよいよ、実践編です。最大限配慮すべきである「無知な他人の気まぐれによる追証発生」はもちろんですが、その他のリスク要因も考慮しながら効果的に信用取引を活用して投資リターンの上乗せを狙う方法を説明します。それは、以下のルールを守ることに尽きます。
(1)１銘柄あたりの信用買い建玉を一定以下に抑える
（最大でも自己資金の３０％以下、２０％以下が理想）
(2)現物買いと信用買いの建玉総額を一定以下に抑える
（最大でも自己資金の２００％以下、１５０％以内が理想）
(3)借入金の金利コストと決済リスクのトレードオフを考えて銘柄ごとに信用取引の方法を使い分ける
（出来高が少ない銘柄は無期限信用取引、出来高が多い銘柄は６ヶ月信用取引を使うなど）
(4)損益決済するための現金をある程度用意しておく
(5)株価が下がったときに買い支えが期待できる材料がある銘柄のほうが望ましい
（配当利回りが高い銘柄、自社株買いを継続的に実施している銘柄、業績の上方修正が起こりそうな銘柄など）
Ｔ＝（Ｘ＋Ｙ）×Ｒ－Ｙ×Ｃ
数値例：
Ｘ＝１００％、Ｙ＝３０％、Ｒ＝２０％、Ｃ＝３％である場合、Ｔ＝２５．１％である。
＜ Ｔ＝（1＋0.3）×0.2－0.3×0.03＝０．２５１ ＞
これは、現物買いだけで年率２０％をコンスタントに稼げる投資家の場合、１．３倍のレバレッジを賭けると、信用取引におけるコストである年率３％を控除しても年率２５．１％のリターンを稼げるという意味です。
今日の言葉：
「１６００年代前半にインディアンがマンハッタン島を安値で手放したと嘆いているのは、複利効果を甘く見ていたからである。受け取った金額を銀行預金にしていれば、生活インフラが整った現在のマンハッタン島をその子孫たちが買い戻すのは容易であったに違いない。株式に投資していればアメリカの支配者になれたのは間違いない。」
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本源的価値が（１株当り）１０００円であると推定される企業Ａ社の株式が５００円で取引されていたとします。ここでの本源的価値は、純資産ベースの価値でも純利益ベースの価値でもかまいませんが、「保守的に見積もっても最低このくらいの価値はある」という確信が高いものであると仮定します。そして、５００円で取引されている理由は、その企業に対して悲観的な見方が蔓延している（国内の景気後退懸念でも一時的な業績の落ち込みでもかまいません）可能性が高いとします。
株式市場を通さない企業買収のような形でＡ社のような株式を買うのであれば、（資金の融資さえ受けられれば）いくらでもレバレッジを賭けたいところです。そして、人知れずこのような割安企業を見つければ大儲けできます。
一方で、株式市場を通す形でＡ社のような株式の一部を買う場合（いわゆるパーシャルオーナーの場合）、レバレッジを賭けて株式を購入すると、Ａ社の事業リスクに加えてそれとは全く別種のリスクも取っていることを認識しておかなければなりません。それは、いわゆる「市場参加者の誤認」に関するリスクです。信用買いではこれが極めて重要なリスクとなります。
貴方は自己資金を１０００万円持っているとします。Ａ社が非常に割安であるということに確信があるので２倍のレバレッジを賭けたとします。すなわち、４万株（５００円×４万株＝２０００万円）信用で買うものとします。証券会社が要求する担保率が３０％（現状のオンライン証券会社の標準的な担保率）である場合、Ａ社の株価が－３５％、すなわち３２５円になると貴方には追証がかかります。（２倍のレバレッジなので、－３５％×２＝－７０％。）
長期的に見るとＡ社の株価が本源的価値に収束する可能性が高いとはいえ、その途中の過程で割安なＡ社の株価がさらに割安にならないという保証はありません。Ａ社に対して悲観的な見方がさらに広がればその可能性はあります。もちろん現物買いの場合、こうした株価下落は買い増しのチャンスです。株価が下がっても本源的価値１０００円はそれほど変わっていないはずですから、それが３２５円で買えるというのはまたとないチャンスです。しかし、レバレッジを賭けすぎて信用買いをしている場合、このまたとない買い増しのチャンスが来たそのときに、逆に証券会社からポジションの精算を迫られるのです。
これが銀行融資などに代表される普通の借金とは決定的に異なる点です。通常の銀行融資では、事業としての収益力や保有している資産価値が重視されます。本源的価値が１０００円ある企業を５００円で買っている場合、その買付資金を借入金で賄っているとしても、担保価値があるがあるということで銀行が融資の一括返済を求めることはまずないでしょう。
しかし、証券金融においての担保評価は、「Ａ社の本源的価値」ではなく「Ａ社の株価」で決められています。１０００円の本源的価値がある可能性が高いとしても証券会社はそんなことを見てくれません。「株価が３２５円になったので、株価で見たときの評価損が－７０％になっている」という事実だけを見て借金の返済を迫ってくるのです。つまり、株価といういわば「他人の意見」で証券会社は担保評価をして借金の一括返済を迫るのです。
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いよいよ、実践編です。最大限配慮すべきである「無知な他人の気まぐれによる追証発生」はもちろんですが、その他のリスク要因も考慮しながら効果的に信用取引を活用して投資リターンの上乗せを狙う方法を説明します。それは、以下のルールを守ることに尽きます。
(1)１銘柄あたりの信用買い建玉を一定以下に抑える
（最大でも自己資金の３０％以下、２０％以下が理想）
(2)現物買いと信用買いの建玉総額を一定以下に抑える
（最大でも自己資金の２００％以下、１５０％以内が理想）
(3)借入金の金利コストと決済リスクのトレードオフを考えて銘柄ごとに信用取引の方法を使い分ける
（出来高が少ない銘柄は無期限信用取引、出来高が多い銘柄は６ヶ月信用取引を使うなど）
(4)損益決済するための現金をある程度用意しておく
(5)株価が下がったときに買い支えが期待できる材料がある銘柄のほうが望ましい
（配当利回りが高い銘柄、自社株買いを継続的に実施している銘柄、業績の上方修正が起こりそうな銘柄など）
Ｔ＝（Ｘ＋Ｙ）×Ｒ－Ｙ×Ｃ
数値例：
Ｘ＝１００％、Ｙ＝３０％、Ｒ＝２０％、Ｃ＝３％である場合、Ｔ＝２５．１％である。
＜ Ｔ＝（1＋0.3）×0.2－0.3×0.03＝０．２５１ ＞
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