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2004年10月09日

他力本願で投資リターンを稼ぐ方法（各論４：バリュー投資における心理的参入障壁）

(8)

カテゴリ：カテゴリ未分類

今回は、バリュー投資における心理的参入障壁についてです。

バリュー投資家の銘柄（私がリンクを張っている人たちが公表している銘柄）を真似してポートフォリオを組めば長期的に市場平均以上の投資リターンを得ることは可能だと私自身は考えています。それにもかかわらず、市場平均すら下回っている（時には大損もしている）多くの市場参加者がそれを躊躇するのはなぜでしょうか？

今回は「効率的市場仮説」および「うまい儲け話には裏がある」という類の反論は相手にしません。（そうした話もいずれ行います。）ここでは、バリュー投資を実践しようとする際の「人間の心理状態」に焦点を当てて話をします。

それでは、バリュー投資の実践を妨げる心理的要因をいくつか紹介します。これらの要因は他のバリュー投資家の方々も指摘している点でありますので、ぜひ「リンク集」からそれぞれのバリュー投資家のそうした見解を学ぶこともおススメします。私がここに書いていない要因も確認できるはずです。（これらの要因を体系的にまとめるだけで一冊の本が出来上がるくらいだと思います。）

(1)「手っ取り早く儲けたいという人間の本性」と「時間の感じ方に関する非対称性」

これにつきましては、私も散々口を酸っぱくするくらい繰り返していますので何を今さらという感じもしますが、バリュー投資は「手っ取り早い投資リターンの実現」を最優先項目としているわけではありません。もちろん、様々な調査から価値が実現するのが早そうな銘柄を見つける努力も重要ですが、結果的に長期投資になる覚悟は少なくとも必要です。しかしながら、多くの市場参加者はこれが我慢できないのです。

多分に「時間の感じ方に関する非対称性」が影響しているのだと思います。これは、「過去の時間」と「将来の時間」の感じ方が違うというものです。状況によりけりだと思いますが、証券投資に関しては、一般的に将来の時間は過去の時間よりも長く感じる人のほうが多いと思います。

例えば、「過去３年間で５倍になった株式」を見ると「どうしてこんないい株を買わなかったんだ。上がると分かってたのに（ホントか？）」という反応をします。一方で、「株価は割安なので将来３年間で５倍になる可能性が高いと思います」というアドバイスに対しては「上がるかどうか分からない株に３年も資金を放置するのは長すぎる」という反応をするのです。

このような「時間の感じ方に関する非対称性」はバリュー投資を妨げるには十分すぎるくらいの心理的障壁です。逆に、新聞や雑誌にある「銘柄推奨」はこの心理を巧妙に利用している部分があるかと思います。「手っ取り早く儲けることで将来の時間の感じ方に対する負担が軽くなるかもしれない」という心理的盲点を突いているのです。

人間は直近のトレンドをそのまま延長して予測しようとする傾向が強い動物です。直近で急成長している企業は「この企業は将来の日本を変えるビジネスモデルになる」と評価されがちですし、逆もしかりです。しかも、これが経済的合理性を逸脱して極端に表れる場合もあります。

バリュー投資家が注目する銘柄は、「直近の業績は必ずしも芳しくないかもしれないけど明らかに割安だと思える銘柄」か「あまりにも地味で大衆には知られていないが業績は安定していて着実に伸びている銘柄」が殆どですが、これらの銘柄は「トレンド予測」に当てはめると面白みのない銘柄ばかりなのです。

バリュー投資では、経済的実態からの逸脱に対しては一歩引いたところから見て冷静になって、割安・割高を判断できることが必要であると思います。

例えば、８０年代のバブル絶頂期に賃貸収入が借入金利よりも低い不動産物件に対して「土地の値段はまだまだ上がる」という「トレンド予測」から借金をして大損するのが平均的な人間だということを教訓として改めて知った上で株式投資にもこれを応用すべきです。

(3)短期の株価変動が投資家に及ぼす心理的影響

短期の株価の変動を気にしすぎるというのも、バリュー投資を妨げる要因です。「株価がなぜ変動するのか？」を良く考えなければなりません。株価の変動は市場参加者同士のやり取りで決まります。（高く）買いたい人が多ければ上がりますし、（安く）売りたい人が多ければ下がります。

これを拡張して余計な解釈をするから混乱します。バリュー投資を実践するに当たって一番やってはいけないのは「株価が下がるとその企業に悪い材料が出て価値が下がり、その結果、投資は失敗したと思うこと」です。

短期の株価変動を説明できる特段の要因はありません。その企業の価値に対する理解度が低い人達が日々オークションをしているのだと考えられるようになれば一人前です。

(4)物事を複雑に考えすぎる傾向

人間は物事を複雑に考えたい傾向があります。この傾向は何も「インテリ系」だけがそれに当てはまるのではなく、誰にでもそういう可能性が多少なりともあるのだということを指摘したいのです。

投資で成功している人が少ないことの理由を聞くと「高度な投資手法・特殊な分析能力・インサイダー情報がないと投資で成功できない」という類の回答をする人が多いはずです。実はこれが落とし穴なのです。物事を複雑にしすぎると本質を見失いがちですから、投資でもビジネスでもシンプルであるほうが成功します。

そこで皆様には、「複雑に考えないと投資はうまくいかない」という考え方は業界（金融機関・学会）が作り出している「フィクション」だと思ってほしいのです。これは「そのほうが都合が良いから」という理由に他なりません。

バリュー投資の「価値に賭ける」というシンプルさを思い出してください。私の日記で分からない方は、内田さんのサイト「バリュー投資ＣＭＢ研究所」にぜひ行ってみて下さい。

(5)群集の一員でありたい気持ち

これは、「みんながそう思っているから自分もそうする」という極めてありがちなもので、通常の社会的営みの上で必要なことだと思います。群集の一員（社会の一員・組織の一員なども含む）でありたいというのは人と人とのコミュニティーが存在する以上、切っても切り離せないものでしょう。

しかし、投資の世界ではこれが危険なのです。それは前回の「アナリストレーティング」の話からも明らかです。投資の世界では、「みんながそう思っているから自分は正反対のことをする」という勇気が試されます。バリュー投資はこの要素を利用している部分が少なからず存在します。

バリュー投資における最大の参入障壁が人間心理にあることさえ理解できれば、優秀な他人の真似をするのは簡単なことです。それでこそ、「究極の他力本願」だと言えます。

次回は、「バリュー投資家の銘柄模倣の実践編」です。

今日の言葉；
「心の奥底で皆と同じでありたいと思っているから、貴方も私もいつまでたってもサラリーマンなんだよ。」

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最終更新日 2004年10月10日 06時49分29秒
コメント(8) | コメントを書く

■コメント

こんにちは

早川圭さん

稲虎さんこんにちは。早川です。

投資における心理的要素をほぼ完全に網羅されてますね。

＞物事を複雑に考えすぎる傾向
「金融工学ぐらい理解できなければ株で儲けることはできない」などと初心者の時はトンチンカンなことを私も考えていました。理解できなくてよかったです(笑)。儲けることとは全然関係ない話ばかりだし、工学という名前をつける資格すら無いと今では思います。 (2004年10月09日 11時58分20秒)

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コメントありがとうございます。

inatora2 さん

早川圭さん
コメントありがとうございます。

＞投資における心理的要素をほぼ完全に網羅されてますね。

いや。まだまだありそうな気がするのですが。これだと思うものがあればご指摘してください。

＞＞物事を複雑に考えすぎる傾向
＞「金融工学ぐらい理解できなければ株で儲けることはできない」などと初心者の時はトンチンカンなことを私も考えていました。理解できなくてよかったです(笑)。

これにつきましては、以前に早川さんの日記のコメントに書きました。このネタも私としては（否定的意味合いで）取り上げたいところです。

＞儲けることとは全然関係ない話ばかりだし、工学という名前をつける資格すら無いと今では思います。

金融工学は儲からないという現実的な話だけでなく、数学的な論理展開でも欠陥があるので、そうした「テクニカルな面での突っ込みもできる」という非常に面白い分野です。（面白いと聞いてまじめにやられて嵌っても困るのですが）

以下、マニアネタです。
＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊
例：オプションプライシングの代表的な式である「ブラック・ショールズモデル」について

あれは「ブラウン運動」という、本来「微分不可能」な方程式から導かれているはずなのに、リスク管理をする際の「デルタ」とか「セータ」とか「ベガ」とかは、何故かブラックショールズ式を「微分」しているんですよねえ。

「あれはいったい何なんでしょう？」と学者に聞きたいのですが、数理ファイナンス学者は厳密な純粋数学をやっていないから多分答えられないはずです。

このように、「数学的論理展開の美しさを売りにしている」はずの数理ファイナンス学者は数学的な論理展開でもインチキをしているのです。 (2004年10月09日 12時18分46秒)

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はじめまして

大阪のカラスさん

本当に勉強になるHPですね。奥が深いです。
私もここ数ヶ月、バリュー投資の勉強をしておりますので参考にさせて頂きたいと思います。
少し前の日記での事で申し訳無いのですが、稲虎様のポートフォリオを拝見させて頂きましたところ、MM銘柄が多いように思います。何か理由がおありなんでしょうか？私はMM銘柄に対してあまりいいイメージがないのですが、稲虎様のお考えをお聞かせ頂けましたらありがたいです。長々とすいませんでした。これからも期待しております！ (2004年10月09日 19時04分52秒)

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Re:はじめまして(10/09)

inatora2 さん

大阪のカラスさん
コメントありがとうございます。

＞私もここ数ヶ月、バリュー投資の勉強をしておりますので参考にさせて頂きたいと思います。

実践に当たっては、色々な役に立つサイトがリンクしてありますので、よろしければそちらもご覧ください。

＞少し前の日記での事で申し訳無いのですが、稲虎様のポートフォリオを拝見させて頂きましたところ、MM銘柄が多いように思います。何か理由がおありなんでしょうか？私はMM銘柄に対してあまりいいイメージがないのですが、稲虎様のお考えをお聞かせ頂けましたらありがたいです。長々とすいませんでした。これからも期待しております！

ポートフォリオに組んでいるのがＭＭ銘柄であるというのはたまたまですね。ところで、ＭＭ銘柄には証券会社から見えない形でコストを取られているという嫌なシステムだと思います。個人的には、全部オークション形式にしていただきたいと思います。
(2004年10月09日 20時14分42秒)

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すばらしい洞察で、大変勉強になります

ドラゴン戦略的財務集団さん

いつも楽しく拝見させていただいております。
最近、私達の方は、仕事の忙しさにかまけてコラムをサボりがちなのですが、稲虎さんの日記は
大変勉強になります。
価値・価格論についてだけでなく、
心理論についても、今後は語っていただければ
幸いです。 (2004年10月10日 00時38分41秒)

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Re:すばらしい洞察で、大変勉強になります(10/09)

inatora2 さん

ドラゴン戦略的財務集団さま
コメントありがとうございます。

＞最近、私達の方は、仕事の忙しさにかまけてコラムをサボりがちなのですが、稲虎さんの日記は大変勉強になります。

私も、日記などの類は３日坊主だったのですが、よくここまで続いていると自分でも驚いています。しばらくはネタがありますので、できれば毎日更新していきたいと思います。

＞価値・価格論についてだけでなく、心理論についても、今後は語っていただければ幸いです。

どちらかというと、価値・価格論以上に心理論のほうが好きなので、時折、取り上げたいと思います。
(2004年10月10日 06時23分45秒)

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Re:他力本願で投資リターンを稼ぐ方法（各論４：バリュー投資における心理的参入障壁）(10/09)

石坂　俊さん

稲虎さん、こんばんは。

私も投資において心理的な要素はかなり大きいと思っています。Buffettが投資はIQ 160の人が130の人を負かすゲームでないと言っているかなりな部分は心理的なことではないかと思っています。

先日blogをリンクさせていただきましたので、今後ともよろしくお願いします。 (2004年10月11日 20時43分20秒)

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石坂　俊　さん　コメントありがとうございます。

inatora2 さん

＞私も投資において心理的な要素はかなり大きいと思っています。Buffettが投資はIQ 160の人が130の人を負かすゲームでないと言っているかなりな部分は心理的なことではないかと思っています。

「投資はIQ160の人がIQ130の人を負かすゲームではない」はいい格言だと思います。これは、学者を批判するために用いたバフェットならではのユーモアだと思っています。近いうちに私の得意領域であるファイナンス学者批判をやりたいと思いますので、よろしくお願いします。

＞先日blogをリンクさせていただきましたので、今後ともよろしくお願いします。

光栄です。日記を更新する励みになります。よろしくお願いします。
(2004年10月11日 20時48分56秒)

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