＞V = E(1)÷(1+R) + E(2)÷(1+R)^2 +・・・+ E(T)÷(1+R)^T +・・・+ [E(N)+B(N)]÷(1+R)^N
これがわかりません（号泣）
次回アプローチの方法の詳細に期待して、今日のところは「ぽかーん」（＠０＠；）
・・・失礼しました。
(2004年10月11日 14時18分16秒)
これがわかりません（号泣）
次回アプローチの方法の詳細に期待して、今日のところは「ぽかーん」（＠０＠；）
・・・失礼しました。
(2004年10月11日 14時18分16秒)
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inatora2
株式投資その他投資全般の話題をしていきたいと思います。
2004年10月11日
カテゴリ： カテゴリ未分類
再び、株式価値の推定についてです。
株式の価値は「純資産」と「純利益」で決まることを示し、さらにそれに基づいた価値推定方法も示しましたが、それと同時に大きな疑問を１つ残してきました。
それは、株式の価値推定に当たって「事業の精算」か「事業の永続」という、どちらかの極端な立場を取っていたということです。歴史上の事実から照らし合わせると、このどちらも起こりそうもないことは明らかです。
事業を即座に精算したほうが資本効率から見ると優れているにも関わらず、社会的存続意義などから事業が継続されている場合もありますし、逆に、今の優良企業が将来もずっと優良企業であるという保障はなく、何かの間違いでその歴史に幕を閉じることさえあります。
そして、このことは株式の価値推定に当たって「純資産」か「純利益」のどちらかしか見ない方法に限界があるということも表しています。（もちろん、一つのバリュエーション指標として見るのはいいことだと思いますが。）
伝統的な収益還元法の立場から言えば、それぞれの企業の存続期間を推定した上で、その存続期間に得られる利益分配と事業を精算した際に投資家に還元される残余資産を推定することができれば良いことになります。すなわち、収益還元法による価値評価モデル
V = E(1)÷(1+R) + E(2)÷(1+R)^2 +・・・+ E(T)÷(1+R)^T +・・・+ [E(N)+B(N)]÷(1+R)^N
におけるＮ、E(T)＜T=1,・・・,N＞、B(N)を全て推定できれば解決しますが、これが困難であることは以前の日記でも示しました。
とりわけ、「事業の精算」と「事業の永続」という両極端な立場に対する「折衷案」を出すためには収益還元法においてＮ（Ｎ＝０でもＮ＝∞でもない有限な自然数）の推定が重要になってきますが、これを直接的に観測する方法は事実上存在しません。
ある企業が他の企業を「買収」するのは、「単に事業規模を大きくしたい」という経営者の非合理な見栄を除くと（非常によくあるということだけは強調しておきますが）、買収先における「現状の保有資産」と「将来稼ぎ出す収益」の両方を勘案した上での行為であるはずです。そして、「効果的な買収」とは、「本業とは無関係の余分な資産を精算して株主に返還し、より少ない資産で現状以上の株主利益を出すための経営改革」も含まれています。
ある企業を買収しようとする投資家が買収先のビジネスに精通しているならば、この「経営改革」をより効果的な形で行うことが出来ますので、買収価格を多少高くしてもよいかもしれません。しかし、そうでなければより保守的な買収価格を考えなければなりません。
したがって、キーとなるのは以下の２つです。
(1)「本業に必要な資産」と「本業に不要な資産」をどうやって振り分けるか？
(2)経営改革をした後に見込まれる株主利益はいくらか？
次回からは、これらの疑問に対する標準的な考え方である「事業家的市場価値アプローチ（ＰＭＶアプローチ）」と「企業価値アプローチ（ＥＰＶアプローチ）」の２つを紹介したいと思います。
今日の言葉：
「企業買収という行為は、ほんの一部の例外を除き、買収側か被買収側のどちらかの株主の価値を破壊する。これは紛れもない事実である。」
株式の価値は「純資産」と「純利益」で決まることを示し、さらにそれに基づいた価値推定方法も示しましたが、それと同時に大きな疑問を１つ残してきました。
それは、株式の価値推定に当たって「事業の精算」か「事業の永続」という、どちらかの極端な立場を取っていたということです。歴史上の事実から照らし合わせると、このどちらも起こりそうもないことは明らかです。
事業を即座に精算したほうが資本効率から見ると優れているにも関わらず、社会的存続意義などから事業が継続されている場合もありますし、逆に、今の優良企業が将来もずっと優良企業であるという保障はなく、何かの間違いでその歴史に幕を閉じることさえあります。
そして、このことは株式の価値推定に当たって「純資産」か「純利益」のどちらかしか見ない方法に限界があるということも表しています。（もちろん、一つのバリュエーション指標として見るのはいいことだと思いますが。）
伝統的な収益還元法の立場から言えば、それぞれの企業の存続期間を推定した上で、その存続期間に得られる利益分配と事業を精算した際に投資家に還元される残余資産を推定することができれば良いことになります。すなわち、収益還元法による価値評価モデル
V = E(1)÷(1+R) + E(2)÷(1+R)^2 +・・・+ E(T)÷(1+R)^T +・・・+ [E(N)+B(N)]÷(1+R)^N
におけるＮ、E(T)＜T=1,・・・,N＞、B(N)を全て推定できれば解決しますが、これが困難であることは以前の日記でも示しました。
とりわけ、「事業の精算」と「事業の永続」という両極端な立場に対する「折衷案」を出すためには収益還元法においてＮ（Ｎ＝０でもＮ＝∞でもない有限な自然数）の推定が重要になってきますが、これを直接的に観測する方法は事実上存在しません。
ある企業が他の企業を「買収」するのは、「単に事業規模を大きくしたい」という経営者の非合理な見栄を除くと（非常によくあるということだけは強調しておきますが）、買収先における「現状の保有資産」と「将来稼ぎ出す収益」の両方を勘案した上での行為であるはずです。そして、「効果的な買収」とは、「本業とは無関係の余分な資産を精算して株主に返還し、より少ない資産で現状以上の株主利益を出すための経営改革」も含まれています。
ある企業を買収しようとする投資家が買収先のビジネスに精通しているならば、この「経営改革」をより効果的な形で行うことが出来ますので、買収価格を多少高くしてもよいかもしれません。しかし、そうでなければより保守的な買収価格を考えなければなりません。
したがって、キーとなるのは以下の２つです。
(1)「本業に必要な資産」と「本業に不要な資産」をどうやって振り分けるか？
(2)経営改革をした後に見込まれる株主利益はいくらか？
次回からは、これらの疑問に対する標準的な考え方である「事業家的市場価値アプローチ（ＰＭＶアプローチ）」と「企業価値アプローチ（ＥＰＶアプローチ）」の２つを紹介したいと思います。
今日の言葉：
「企業買収という行為は、ほんの一部の例外を除き、買収側か被買収側のどちらかの株主の価値を破壊する。これは紛れもない事実である。」
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きましたね！
okano1234
さん
バフェットが「大部分の経営者は資本配分が上手くない」と指摘するあたりですね。比較的人気の低い堅い内容の予感がしますが、inatoraさんらしい硬派な投資日記を期待してますよ！
(2004年10月11日 11時42分50秒)
コメントありがとうございます
inatora2
さん
okano1234さん
＞バフェットが「大部分の経営者は資本配分が上手くない」と指摘するあたりですね。
今回は「経営者の資本配分の能力」に関する話はでてきません。もっぱら、「買収しようとする支配的投資家に一定の資本配分能力があることを仮定した場合の株式価値の推定方法」です。
ただ、投資家の思惑と経営者の能力にギャップがあるのが現実だと思いますので、そのような「コーポレート・ガバナンス」の話も見逃すことは出来ません。
＞比較的人気の低い堅い内容の予感がしますが、inatoraさんらしい硬派な投資日記を期待してますよ！
また、来客数が少なくなるんですかねえ（笑）。
ちなみに、事情通の事業家であることを仮定した場合がＰＭＶアプローチで、そうではない単純な投資家を仮定する場合がＥＰＶアプローチだと言えば両者の違いが分かりやすいと思います。
(2004年10月11日 12時25分27秒)
＞バフェットが「大部分の経営者は資本配分が上手くない」と指摘するあたりですね。
今回は「経営者の資本配分の能力」に関する話はでてきません。もっぱら、「買収しようとする支配的投資家に一定の資本配分能力があることを仮定した場合の株式価値の推定方法」です。
ただ、投資家の思惑と経営者の能力にギャップがあるのが現実だと思いますので、そのような「コーポレート・ガバナンス」の話も見逃すことは出来ません。
＞比較的人気の低い堅い内容の予感がしますが、inatoraさんらしい硬派な投資日記を期待してますよ！
また、来客数が少なくなるんですかねえ（笑）。
ちなみに、事情通の事業家であることを仮定した場合がＰＭＶアプローチで、そうではない単純な投資家を仮定する場合がＥＰＶアプローチだと言えば両者の違いが分かりやすいと思います。
(2004年10月11日 12時25分27秒)
出ましたねっ 稲虎節っ
serizawachan さん
Re:出ましたねっ 稲虎節っ
inatora2
さん
serizawachanさん
コメントありがとうございます。
＞＞V = E(1)÷(1+R) + E(2)÷(1+R)^2 +・・・+ E(T)÷(1+R)^T +・・・+ [E(N)+B(N)]÷(1+R)^N
＞これがわかりません（号泣）
上記の数式に関しては、「将来得られる利益分配を割引率を使って現在の価値に修正している」ということだけが分かれば十分です。
あと、これを使って正確な株式価値を出すことは事実上困難で、実際にはいくつかの仮定をおいて簡易的に株式価値を算出しているのだということが分かれば、それでいいのだと思います。
＞次回アプローチの方法の詳細に期待して、今日のところは「ぽかーん」（＠０＠；）・・・失礼しました。
また、コメントお待ちしております。
(2004年10月11日 16時07分36秒)
コメントありがとうございます。
＞＞V = E(1)÷(1+R) + E(2)÷(1+R)^2 +・・・+ E(T)÷(1+R)^T +・・・+ [E(N)+B(N)]÷(1+R)^N
＞これがわかりません（号泣）
上記の数式に関しては、「将来得られる利益分配を割引率を使って現在の価値に修正している」ということだけが分かれば十分です。
あと、これを使って正確な株式価値を出すことは事実上困難で、実際にはいくつかの仮定をおいて簡易的に株式価値を算出しているのだということが分かれば、それでいいのだと思います。
＞次回アプローチの方法の詳細に期待して、今日のところは「ぽかーん」（＠０＠；）・・・失礼しました。
また、コメントお待ちしております。
(2004年10月11日 16時07分36秒)
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