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株式投資その他投資全般の話題をしていきたいと思います。
2004年11月04日
カテゴリ： カテゴリ未分類
今日は、「９９６６ 藤久」と「４３４５ シーティーエス」についてのケーススタディです。
「２７９７ セガミメディクス」と違い、この２銘柄は業績の下方修正の発表をまたぐ形で保有していました。したがって、下方修正に対してどう対応すべきかを見るに当たってはより参考になろうかと思います。
＊藤久
藤久は、１０月２８日に第一四半期の業績を以下のように発表しました。
第一四半期（前年度→今年度）
売上高：５３２８→５１１６
経常利益：６３７→３３６
純利益：３７３→１７６
中間期と通期の見通しをまだ変更していませんが、この第一四半期の状況を見る限り下方修正がくるのは避けられそうにありません。通期の利益が４割程度下がると仮定すると以下のようになります。
売上高：２６０４５
経常利益：３２７４→１９６４（＝３２７４×０．６）
純利益：１６７５→１００５（＝１６７５×０．６）
これを嫌気して、１０月２８日に２９５０円だった株価（時価総額１６２億円）は１１月４日には２６８０円（時価総額１４８億円）になりました。したがって、株価指標は以下のようになります。（１１月４日終値ベース）
ＰＥＲ＝１４．７倍（これだけを見ると、今ひとつ）
ＰＢＲ＝１．０５倍（過去の水準と比較すると底値圏）
配当利回り＝２．２％（まあまあ）
貸借対照表関連項目に関しては、１６年６月時点のデータを使用しています。ちなみに、税引き後ＥＶ／ＥＢＩＴ倍率は以下のようになります。（税率４０％と仮定。）
現金預金：５０４２百万円
借入債務：０百万円
時価総額：１４７５３百万円
税引き後ＥＶ／ＥＢＩＴ倍率＝[１４７５３－５０４２]÷[１９６４×（１－０．４）]＝８．２倍。修正前は６．３倍でしたから、純資産と純利益の両方を考えた場合の魅力度はそれほど落ちていません。
「藤久の何に投資リターンの源泉を求めているか？」によって今回の業績修正に対する対応策が違ってくるかと思います。実際に私がどう判断したかについてですが、「基本的には放置で、今後の株価動向次第では買い増しを検討する」という結論です。藤久に関しては典型的に以下のような要因があると思います。
(1)手芸ブームといった成長性に対する思惑
(2)健全な財務体質、純資産と純利益を組み合わせたバリューから見た割安さ
(3)タワー投資顧問の買い増しに乗じたコバンザメ
第一四半期での利益は前年度比マイナスで下方修正となっていますので、手芸ブームの可能性といった「成長性」に賭けているならば、あまり明るい話ではないかもしれません。実際、手芸部門の売上は落ちています。
(2)について
純利益のバリューだけで見ると魅力が落ちますが、純資産（現預金などの流動資産が豊富）も併せて考えるとそれほど魅力が落ちているとは思えません。
(3)について
需給に関してですが、この銘柄は「タワー投資顧問」という価値志向の投資主体が猛烈に買い増しをしています。これはEDINETでも確認されており、特に、９月と10月は大量に買っています。
タワー投資顧問の藤久保有ウエイトの推移（２００４年から）
１月９日：９．１０％
３月１９日：１０．１７％
４月６日：１１．１９％
５月２１日；１２．１９％
１０月１８日：１４．７０％
１０月２９日：１５．７７％
他の投資家はどう考えているか分かりませんが、少なくとも私の場合、手芸ブームなどの「成長性」をあてにして藤久を買っているわけではないので、今回の業績修正による株価下落は基本的には気にしていませんし、状況次第では買い増しであるとさえ考えています。もし私が藤久を損切りするとすれば、「回復不可能な巨額赤字を計上したとき」か「タワー投資顧問が売りに回ったとき」のいずれかです。間違っても「手芸ブームは終わった」とか「売上が少し落ちた」程度の理由では絶対に損切りしません。
＊シーティーエス
シーティーエスは、１０月２９日に中間期と通期の業績を以下のように修正しました。
中間期（前回予想→今回予想）
売上高：１４００→１３６２
経常利益：８０→３３
純利益：４１→△１１
通期（前回予想→今回予想）
売上高：３０００→２８００
経常利益：２６０→１４０
純利益：１４１→５０
業績連動配当を実施しているので、この業績の下方修正に伴い予想配当も１００００円から５８００円に下方修正しました。業績発表直前の１０月２９日の終値は２９９０００円（時価総額１６０３百万円）であり、株価指標は以下のとおりです。
株価指標（修正前→修正後）
ＰＥＲ＝１１．３６倍→３２．０６倍
ＰＢＲ＝０．９４倍
配当利回り＝３．３４％→１．９４％（コレの当てが外れた！）
私の場合、この銘柄については配当利回りに安全性マージンを求めていただけに、今回の業績の下方修正はまさに寝耳に水でした。ＰＥＲやＰＢＲで見てもそれほど魅力的でなく配当利回りに頼っていた投資家はかなりいたのではないかと思います。
第一四半期の業績が今ひとつだったのでそこで撤退できなくもなかったのですが、肝心な配当動向が読めなかったので、ここまで引っ張ってしまったというのが大きいです。
今回の発表で、私がこの銘柄を保有する理由がなくなったので、損切り売りを決意しました。１１月１日の引けはストップ安売り気配でしたが、私は寄り付きで全て処分できたので、当初想定していたよりも被害は小さくて済みました。（シーティーエスだけでの損失は約－７％、ポートフォリオに与える影響は約－１％でした。）
配当利回りに安全性マージンを求めるとしてこの銘柄への投資を再検討するならば、次は株価が１６６０００円～１９３０００（予想配当５８００円に対して３％～３．５％）程度になったときと考えています。（今の株価水準よりもかなり下であり、有り得ないと考える方もいるかとは思いますが、そうならなければ買いを検討しないだけです。他にも魅力的な銘柄はあるので、無理に買うこともありません。）
上記の２つのケーススタディによって、一方は残し、もう一方は損切りという判断をしたのですが、重要なのは「自分が買いと考えていた理由が業績の下方修正後でも正当化できるか？」ということだと思います。そして、「この買いの理由に関する正当化は人それぞれであり、自分が考える理由と他人が考える理由が違っても全く問題ない」ということです。
例えば、藤久について、「成長性に陰りが見えた」と考えて損切りするのも一つの考え方ですし、「タワー投資顧問のコバンザメ」として逆に買い増しを検討するのもまた一つの考え方です。（これは、セガミメディクスでもシーティーエスでも言えるかと思います。）
最後に。損切りすべきだと考えているけど損切りした直後に株価がゾンビのように蘇って悔しい思いをすることを恐れて意思決定を保留している人に対して、以下の言葉で締めたいと思います。
今日の言葉：
「短期的な株価変動は所詮他人の意見である。価値を投資リターンの源泉としている投資家が他人の意見で損切りすべきか否かを決めるのは最悪である。貴方は貴方が正しいと思う理由で損切りしたのだから、それは他人とは一切関係ないはずである。」
Ｐ．Ｓ．
私も、実際にはそんなに冷静ではありません。はっきり言って「メチャくやしい！」です。でも、こういうときは「損切りしたタイミング」ではなく「銘柄選択の段階」でヘタクソだったと考えます。
「２７９７ セガミメディクス」と違い、この２銘柄は業績の下方修正の発表をまたぐ形で保有していました。したがって、下方修正に対してどう対応すべきかを見るに当たってはより参考になろうかと思います。
＊藤久
藤久は、１０月２８日に第一四半期の業績を以下のように発表しました。
第一四半期（前年度→今年度）
売上高：５３２８→５１１６
経常利益：６３７→３３６
純利益：３７３→１７６
中間期と通期の見通しをまだ変更していませんが、この第一四半期の状況を見る限り下方修正がくるのは避けられそうにありません。通期の利益が４割程度下がると仮定すると以下のようになります。
売上高：２６０４５
経常利益：３２７４→１９６４（＝３２７４×０．６）
純利益：１６７５→１００５（＝１６７５×０．６）
これを嫌気して、１０月２８日に２９５０円だった株価（時価総額１６２億円）は１１月４日には２６８０円（時価総額１４８億円）になりました。したがって、株価指標は以下のようになります。（１１月４日終値ベース）
ＰＥＲ＝１４．７倍（これだけを見ると、今ひとつ）
ＰＢＲ＝１．０５倍（過去の水準と比較すると底値圏）
配当利回り＝２．２％（まあまあ）
貸借対照表関連項目に関しては、１６年６月時点のデータを使用しています。ちなみに、税引き後ＥＶ／ＥＢＩＴ倍率は以下のようになります。（税率４０％と仮定。）
現金預金：５０４２百万円
借入債務：０百万円
時価総額：１４７５３百万円
税引き後ＥＶ／ＥＢＩＴ倍率＝[１４７５３－５０４２]÷[１９６４×（１－０．４）]＝８．２倍。修正前は６．３倍でしたから、純資産と純利益の両方を考えた場合の魅力度はそれほど落ちていません。
「藤久の何に投資リターンの源泉を求めているか？」によって今回の業績修正に対する対応策が違ってくるかと思います。実際に私がどう判断したかについてですが、「基本的には放置で、今後の株価動向次第では買い増しを検討する」という結論です。藤久に関しては典型的に以下のような要因があると思います。
(1)手芸ブームといった成長性に対する思惑
(2)健全な財務体質、純資産と純利益を組み合わせたバリューから見た割安さ
(3)タワー投資顧問の買い増しに乗じたコバンザメ
第一四半期での利益は前年度比マイナスで下方修正となっていますので、手芸ブームの可能性といった「成長性」に賭けているならば、あまり明るい話ではないかもしれません。実際、手芸部門の売上は落ちています。
(2)について
純利益のバリューだけで見ると魅力が落ちますが、純資産（現預金などの流動資産が豊富）も併せて考えるとそれほど魅力が落ちているとは思えません。
(3)について
需給に関してですが、この銘柄は「タワー投資顧問」という価値志向の投資主体が猛烈に買い増しをしています。これはEDINETでも確認されており、特に、９月と10月は大量に買っています。
タワー投資顧問の藤久保有ウエイトの推移（２００４年から）
１月９日：９．１０％
３月１９日：１０．１７％
４月６日：１１．１９％
５月２１日；１２．１９％
１０月１８日：１４．７０％
１０月２９日：１５．７７％
他の投資家はどう考えているか分かりませんが、少なくとも私の場合、手芸ブームなどの「成長性」をあてにして藤久を買っているわけではないので、今回の業績修正による株価下落は基本的には気にしていませんし、状況次第では買い増しであるとさえ考えています。もし私が藤久を損切りするとすれば、「回復不可能な巨額赤字を計上したとき」か「タワー投資顧問が売りに回ったとき」のいずれかです。間違っても「手芸ブームは終わった」とか「売上が少し落ちた」程度の理由では絶対に損切りしません。
＊シーティーエス
シーティーエスは、１０月２９日に中間期と通期の業績を以下のように修正しました。
中間期（前回予想→今回予想）
売上高：１４００→１３６２
経常利益：８０→３３
純利益：４１→△１１
通期（前回予想→今回予想）
売上高：３０００→２８００
経常利益：２６０→１４０
純利益：１４１→５０
業績連動配当を実施しているので、この業績の下方修正に伴い予想配当も１００００円から５８００円に下方修正しました。業績発表直前の１０月２９日の終値は２９９０００円（時価総額１６０３百万円）であり、株価指標は以下のとおりです。
株価指標（修正前→修正後）
ＰＥＲ＝１１．３６倍→３２．０６倍
ＰＢＲ＝０．９４倍
配当利回り＝３．３４％→１．９４％（コレの当てが外れた！）
私の場合、この銘柄については配当利回りに安全性マージンを求めていただけに、今回の業績の下方修正はまさに寝耳に水でした。ＰＥＲやＰＢＲで見てもそれほど魅力的でなく配当利回りに頼っていた投資家はかなりいたのではないかと思います。
第一四半期の業績が今ひとつだったのでそこで撤退できなくもなかったのですが、肝心な配当動向が読めなかったので、ここまで引っ張ってしまったというのが大きいです。
今回の発表で、私がこの銘柄を保有する理由がなくなったので、損切り売りを決意しました。１１月１日の引けはストップ安売り気配でしたが、私は寄り付きで全て処分できたので、当初想定していたよりも被害は小さくて済みました。（シーティーエスだけでの損失は約－７％、ポートフォリオに与える影響は約－１％でした。）
配当利回りに安全性マージンを求めるとしてこの銘柄への投資を再検討するならば、次は株価が１６６０００円～１９３０００（予想配当５８００円に対して３％～３．５％）程度になったときと考えています。（今の株価水準よりもかなり下であり、有り得ないと考える方もいるかとは思いますが、そうならなければ買いを検討しないだけです。他にも魅力的な銘柄はあるので、無理に買うこともありません。）
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