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2004年11月20日

数理ファイナンスが示唆する分散投資のウソ（前編：最低限知っておきたいこと）

(8)

カテゴリ：カテゴリ未分類

今回の話題はやや難しいです。数理ファイナンスが示唆する分散投資のウソについての話です。

殆どの人は数理ファイナンスには縁がないかと思いますが（縁がないほうがいいです。ハッキリ言って！）、数理ファイナンス学者の論理は身近なところまで手が伸びていて、無知な素人に対して詐欺を働こうとしているという意味では警戒しておかなければなりません。

もちろん、数理ファイナンス学者はというと、単に理論の間違いに気づいていないだけである可能性が高いですが、それはそれでタチが悪いです。

今回紹介するのは、そうした詐欺の一つです。数理ファイナンスの重要な教育課程の一つに「ポートフォリオ理論」というものがあります。これは、「一つの籠に卵を入れてはいけない」で知られる「分散投資」の話を数学的に解明しようとしたものです。

この理論は１９５２年にハリー・マーコビッツ（１９９０年にノーベル経済学賞）が提唱したもので、「一定の仮定の下でのポートフォリオのリスク／リターンのトレードオフ」について考えたものです。
（「Portfolio Selection」：Journal of Finance,1952）

私が詐欺と断言している以上、この「一定の仮定の下での」という部分が曲者です。このシリーズでは「ポートフォリオ理論の概要」と「ポートフォリオ理論はどこが詐欺か」を見ていきたいと思います。

今回はその説明の前に、現実の世界でこの理論がどういう形で「詐欺の材料」として使われているかについて重要な２つの事例を見ていきたいと思います。（この業界の人に刺されるかもしれません。私。）

(1)年金運用のアセットアロケーション

年金運用のアセットアロケーションは学者の論理が支配しています。年金運用のアセットアロケーションのシステムを開発したことのある私（＝詐欺師）が言っているので間違いないです。この学者の論理の影響は、個人年金の運用にも及んでいますし、フィナンシャルプランナーがいう分散投資もそうです。

以下に示すソニー生命の変額保険に関する説明はまさに学者の論理で分散投資の重要性を示している格好（滑稽？）な事例です。これと似たような説明は投信会社・証券会社のＨＰでも時折見られますので、暇があればぜひご確認ください。

＊ソニー生命の変額保険に関する説明（特定勘定の選び方）
http://www.sonylife.co.jp/mak/list/hngk/hngk04.html
・リスクとリターンの関係
http://www.sonylife.co.jp/mak/list/hngk/hngk04detail/hngk04_1.html
・上手に資産分散
http://www.sonylife.co.jp/mak/list/hngk/hngk04detail/hngk04_2.html
・有効フロンティア
http://www.sonylife.co.jp/mak/list/hngk/hngk04detail/hngk04_3.html

(2)投信のＲＲ分類（リスク／リターン分類）

したがって、その投信のＲＲ分類がどうになっているかをご丁寧に（ご厄介に？）書いているものもあります。ＲＲ分類の説明につきましては、モーニングスター社のＨＰをご覧ください。（これを見れば、「ああ、見たことあるよ」と思う方も沢山いらっしゃるかと思います。）

モーニングスター社の投資信託講座「リスク／リターンによる分類」
http://www.morningstar.co.jp/lecture/lesson/ed2_3.htm

ちなみに、私はこのＲＲ分類図を見るといつも「『顧客にリスクをちゃんと説明してます』なんてうそつけ！客を騙して詐欺ってるくせに！」と思ってしまいます。（会社で言うと確実に刺されるな。これは。）

「ポートフォリオ理論の概要」と「ポートフォリオ理論のどこが詐欺か」については明日以降に説明します。明日と明後日の日記はポートフォリオ理論の内容をある程度知っていなければチンプンカンプンなので、そういう意味ではごく一部のマニア向けな話なのですが、そうでない人達にも最低限知っておいてほしいことが一つだけあります。

バリュー投資の趣旨は「企業の本源的価値を見ることで十分な『安全域』を確保することによって、低いリスクで高いリターンを目指す」ですから、賢明なる投資家にとって「ハイリスク・ハイリターン」という価値観はとうてい受け入れられるものでないというのはさんざん説明しました。

「ハイリスク・ハイリターン」という言葉に思わず納得してしまった方。あなたは数理ファイナンス学者の詐欺に取り込まれてしまう可能性があります。気をつけましょう。

今日の言葉：
「『ハイリスク・ハイリターンはウソである』ということが分かっただけでも、ファイナンス学者の詐欺の大部分を見抜いたようなものである。」

Ｐ．Ｓ．
明日と明後日の日記は本当に難しいですから、今日の日記の内容だけ理解すれば十分です。すなわち、世間一般で言われている「分散投資」の考え方が、バリュー投資家のそれとは根本的に違うことというだけを理解しておいてください。

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最終更新日 2004年11月20日 02時57分20秒
コメント(8) | コメントを書く

■コメント

Re:数理ファイナンスが示唆する分散投資のウソ（前編：最低限知っておきたいこと）(11/20)

極楽猫さん

目からウロコです。
ポートフォリオとか、分散投資とか、だまされてました～！
おまけに、そうなるべく努力せねば、とも思ってました～！！

よく考えれば、なんで、ハイリスク・ハイリターンを入れなければならない？
十分納得できるリスクの商品を、リスクの方向性を考えながら組み入れていけば十分でないか？

当たり前の事に気が付きました｡
どうして、こんな、一般人を惑わせるようなことが一般化しているのでしょう？
inatoraさん、是非教えて下さい｡ (2004年11月20日 07時56分27秒)

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極楽猫さんコメントありがとうございます。

inatora2 さん

＞ポートフォリオとか、分散投資とか、だまされてました～！おまけに、そうなるべく努力せねば、とも思ってました～！！

どこかでこの種の投資アドバイスを受けた経験がおありなのでしょうか？

・投信を買おうとしたとき
・複数の投信を組み合わせようとしたとき
・投信のセミナーに行ったとき
etc.

＞よく考えれば、なんで、ハイリスク・ハイリターンを入れなければならない？十分納得できるリスクの商品を、リスクの方向性を考えながら組み入れていけば十分でないか？

もっと言うと、ポートフォリオ理論で定義される「リスク（リターンの標準偏差）」は実は的外れな尺度で、それは投資における本当のリスクではないし、人間が実感可能なリスクでもないのです。

＞当たり前の事に気が付きました｡どうして、こんな、一般人を惑わせるようなことが一般化しているのでしょう？

以下のようなことが考えられます。

(1)実務の世界（ウオール街）の人間がなぜかそれをありがたがってしまい、それが正しいものとして広まった。
(2)リスクを何らかの形で計量化することで（たとえウソでも）顧客に説明しやすくなるから。

現実には、投信を販売している営業担当者もフィナンシャルプランナーもポートフォリオ理論の内側まで知っている人は殆どいないでしょうから、ポートフォリオ理論の妥当性を検証することなく「それが正しい」と思い込んでいると私は考えます。

まあ、業界にいる殆どの人が詐欺だということに気づいていないという滑稽な事例だと私は思います。
(2004年11月20日 09時30分24秒)

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Re:極楽猫さんコメントありがとうございます。(11/20)

極楽猫さん

inatora2さん
詳しい回答を頂きありがとうございます｡
分散投資って、投資における常識のようなもの捉えていましたが、「常識」だって、疑って掛からないといけませんね｡
少なくとも、本当に自分で納得のいくように、自分の中で翻訳する作業はきちんとしないと｡ (2004年11月20日 22時18分33秒)

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Re[1]:極楽猫さんコメントありがとうございます。

inatora2 さん

極楽猫さん
＞詳しい回答を頂きありがとうございます｡
＞分散投資って、投資における常識のようなもの捉えていましたが、「常識」だって、疑って掛からないといけませんね｡

誤解してはいけないのは、あくまでもポートフォリオ理論が示唆する「分散投資」の考え方が間違っているという点ですね。

バリュー投資家が従うべき「分散投資」については、１１月１７日の日記に書いてあるとおりです。

＞少なくとも、本当に自分で納得のいくように、自分の中で翻訳する作業はきちんとしないと｡

これは非常に重要な作業だと思います。
(2004年11月21日 01時09分17秒)

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そのとーり！！

ギルザノフさん

あれの前提条件って非現実的すぎですよね。
摩擦がない市場ってことは税金も手数料もかからない。空売りも無制限にできる。裁定機会もない。
「そんな怪しい条件でやれば、そりゃリスクの市場価格も一意に決まるのかも・・・で？」って感じですけどね。。。
常識で考えると世の中、ハイリスクノーリターンって話はゴロゴロしているわけで。。。
数学好きだから楽しいですけど、決して実学ではないと思います。 (2004年11月21日 02時12分14秒)

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Re:そのとーり！！

inatora2 さん

ギルザノフさん
コメントありがとうございます。

＞あれの前提条件って非現実的すぎですよね。摩擦がない市場ってことは税金も手数料もかからない。空売りも無制限にできる。裁定機会もない。「そんな怪しい条件でやれば、そりゃリスクの市場価格も一意に決まるのかも・・・で？」って感じですけどね。。。

非常に鋭いご指摘ありがとうございます。これは、まさに次回以降の日記で取り上げようとしていた話です。

この中でも一番肝なのは、「裁定機会がない」という点ですね。すなわち、「効率的市場仮説」をベースにしているという点です。（もっと言うと、「期待効用最大化」ですが・・・。）

「数理ファイナンスだ！金融工学だ！ポートフォリオ理論だ！」とか言って、馬鹿学者どもがそれを「最新の理論である」とほざいているのですが、ベースになっているのが「新古典派経済学」である「合理的期待形成仮説」ですから、最新でも何でもないんですね。しかも、間違った仮定ですし。

それに、「そんなに『最新』だったら何で５０年前（マーコビッツが発表したのが１９５２年）の理論を持ち出すんだ」と突っ込みたいですね！

結局、この５０年間、ファイナンス学者たちは何の進歩もしていなかったということですね。

＞常識で考えると世の中、ハイリスクノーリターンって話はゴロゴロしているわけで。。。

いや、ホントにその通りなんですよ。リスクが報われるという価値観ほど危険なものはありません。

＞数学好きだから楽しいですけど、決して実学ではないと思います。

あっ。この点については私と同じです。うれしいです。また、マニアな投稿お待ちしています。（もちろん、普通の投稿もお待ちしています。）
(2004年11月21日 02時36分57秒)

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ネギを納めたカモ

ギルザノフさん

日記のいくつかを読ませて頂きました。
滅茶苦茶面白いです。ビジネススクールに関しては
全くその通りです。そして僕はカモです（笑）
しかも既にネギを取られちゃってます（笑）
最近、本屋で『バフェットの銘柄選択術』を読んで
バリュー投資に関心を持ちました。そして色々と調べているうちに、ここに辿りつきました。
これからも日記を楽しみにしています。
(2004年11月21日 04時18分48秒)

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Re:ネギを納めたカモ

inatora2 さん

ギルザノフさん
再びコメントありがとうございます。

＞日記のいくつかを読ませて頂きました。滅茶苦茶面白いです。ビジネススクールに関しては全くその通りです。そして僕はカモです（笑）しかも既にネギを取られちゃってます（笑）

どうりで細かい話を知っていると思いました。私も大学院のときにファイナンスの授業を少しとっていたので、そういう意味では私もカモネギ君です（笑）。

＞最近、本屋で『バフェットの銘柄選択術』を読んでバリュー投資に関心を持ちました。そして色々と調べているうちに、ここに辿りつきました。これからも日記を楽しみにしています。

私の経験ですが、数理ファイナンスに一度ハマるとバリュー投資の価値観を理解するのは何か大きなきっかけがないと出来ないと思います。

ギルザノフさんが、数理ファイナンスを疑い始めたきっかけって何ですか？よろしければ教えてください。（「最初からおかしいと思っていた」ということでしたら、失礼しました。）
(2004年11月21日 09時35分59秒)

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