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2004年11月19日

バリュー投資家の投資スタイル（その６：年率２０％を目指す方法＜後編＞）

(4)

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今日は後半部分です。

(4)売上高利益率だけでなく資本回転率も有効活用する

株価は長い目で見るとファンダメンタルの裏づけとなる価値に収束する蓋然性を持っているとはいえ、ある一時点で見ると価値と株価は一致していることは極めて稀です。そして、株価は過大にも過小にも変動します。

フィリップ・フィッシャー流の「超成長株投資」を目指す人は否定するでしょうけど、「他の魅力的な銘柄があれば躊躇なく乗り換える」べきだと私は思います。永久保有だけで年率２０％を達成するのはかなりハードであることは既に示しました。「超成長株投資」は魅力的ですが、誰にでも真似できるものではないことも事実です。

「資本回転率」を活用すると「売上高利益率」だけで達成することが困難な投資リターンを達成できる可能性を秘めています。これは、「年率３０％の投資案件を見つける代わりに年率１０％の投資案件を３回見つける」ことに代表されるように、「超成長株投資は魅力的だが、並の割安株投資でもそれをいくつか見つければ馬鹿にできないリターンを稼げる可能性を持っている」ことをここでは主張したいと思います。

さらに、資本回転率の活用方法の一つとして「レバレッジを活用する」ことも考えられます。年率１５％の投資リターンを稼ぎ出すだけの銘柄選択能力のある人が、１．３倍のレバレッジを活用すると年率１９．５％の投資リターン（レバレッジコスト考慮前）を稼げます。すなわち、レバレッジを効果的に使いこなすことができれば、年率１５％程度の銘柄選択能力でも年率２０％の投資リターンを達成することも出来ます。

ただし、信用取引を使うと現物取引の時にはなかった別種のリスクが発生しますので、このレバレッジを使う方法は誰にでも勧められるものではありません。詳細は１０月２日～１０月４日の日記を参照していただければと思いますが、「現物取引で利益を出していない人が信用取引などやる資格はない」ことだけは繰り返し言っておきます。

(5)価値が修正されるイベントにも乗る

資金力が豊富な投資家であれば、割安な企業の株式を一定比率だけ買い占めて議決権を行使するといった、現在の経営陣に圧力をかけて価値への収束のために自ら動くことが出来ますが、資金力の乏しい投資家は、他の投資家と結託しない限り、こうしたことがなかなか出来ません。

触媒となりうる要素についてはいずれとりあげたいテーマますが、典型的には「利益の上方修正」「増配」「自社株買い」「買収系ファンドによる買い付け」などがあります。

そして、株価が価値に比べて大幅に安い銘柄の中でも、価値が修正されるイベントが起こりそうな銘柄へ投資することで運用パフォーマンスをさらに高めることが出来ます。

ただ、気をつけなければいけないのは、価値の裏付けがない企業に対してそうしたイベントを期待するのは間違っているということです。株価が価値に対して大幅に割安であることが重要です。

「業績の上方修正の可能性」といったイベントだけを期待した素人投資では長期にわたって勝ちつづけるのは不可能だと私は思います。（私は、このような投資を「イス取りゲーム投資」と勝手に名付けることにします。市場参加者は近視眼的でこうしたイス取りゲームのような投資をしている人たちが多いことを皮肉っています。）

昨日と今日の日記を踏まえて自分なりに投資スタイルを築いていけば、年率２０％も「チャレンジングだが実現不可能ではない目標」だと私は思います。

今日の言葉；
「『やれば出来る』というのはそう何度も使える言い訳ではない。実現不可能な話でもない限り、『出来ない』のと『やらない』のとはそれほど大差がない。投資も計画だけで終わる人が多いが、それでは良ろしくない。」

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