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2004年11月26日

個人投資家と機関投資家、それぞれの強みと弱み（中編：詳細その１）

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カテゴリ：カテゴリ未分類

今回は「機関投資家に対する個人投資家の強み」の詳細をとりあげ、次回は「機関投資家に対する個人投資家の弱み」の詳細をとりあげたいと思います。

そこから、私が理想とする「ファンドビジネス」が見えてくるかと思いますので、それにつきましてはこのシリーズの後でとりあげたいと思います。

１．機関投資家と比較した個人投資家の強み

(1)投資銘柄と投資手法に関する制約が少ない

機関投資家は投資銘柄と投資手法に多くの制約があります。機関投資家を縛るこれらの制約は「資金規模」「運用ガイドライン」「業界の慣行」などによるものです。

＊「資金規模」による制約

資金規模が大きすぎると、投資効率の観点から、投資対象が必然的に限定されてしまいます。通常は一定規模の大型株に限定され、小型株にはなかなか投資できないという状況です。

これを確認するために、例えば、投資資金１０００億円のファンドが時価総額１０億円の小型株に投資する場合を考えます。

その企業の１０％の株式を取得しても１億円です。仮にその銘柄から首尾よく高いリターンを獲得したとしても、ファンド全体に与える影響は微々たるものです。また、１０％の株式を取得する過程で価格インパクト（自らの買いで価格が吊り上ってしまうリスク）も発生します。

＊「運用ガイドライン」による制約

機関投資家の場合、顧客に提出する運用ガイドラインによって投資手法やリスク許容度が事前に定められています。顧客の財産を保護するための必然的な措置である一方、投資の自由度を奪うルールも存在します。

例えば、インデックスファンドを上回るリターンを追求するアクティブファンドにも投資ウエイトに関する制約などがあります。これは、「業種ウエイトをTOPIXに対して１％以上乖離させてはいけない」などのルールです。

このルールによると、「情報通信」に属する銘柄に魅力的なものがないと思っても、全く投資しないというわけにはいきません。せいぜい、ウエイトを少なめにするという措置を取るくらいです。

＊「業界の慣行」による制約

これは、運用業界の常識による制約で、賢明な個人投資家にしてみれば非常識であるとしか考えられない制約に関するものです。ありがちなのは、長期の投資リターンを合理的に追求するための意思決定ではなく、顧客の顔色を伺って無難な意思決定をするというものです。

この業界では他人と違うことをして失敗するリスクはすごく大きいです。このような失敗はクビ（人事異動）やファンド解約に繋がるからです。一方で、他人と同じ事をして失敗してもそうしたリスクは小さいです。業界の慣行はそれだけ強烈なものです。

個人投資家には投資銘柄や投資手法に関する制約が殆どありません。これだけでも自由度が高い運用ができると思います。

(2)短い期間で結果を求められない

年金や投資信託は本来長期のパフォーマンスを追及するはずなのですが、現実には短期間で結果を求める顧客が多数存在するのも事実です。機関投資家は３ヶ月ごとに顧客へのディスクロがあり、そこではインデックスに対するパフォーマンス比較だけでなく、同業他社との運用パフォーマンス比較があります。

短期で投資パフォーマンスを追求するあまり、長期間で有効だと検証したはずの投資手法も見直しを頻繁に迫られます。機関投資家は長期投資には重要な一貫性をなかなか守れない環境にあります。

(3)意思決定に際して会議や稟議を必要としない

機関投資家の場合、意思決定に際して会議や稟議を通す必要があります。このような会議や稟議は、顧客に運用プロセスを説明するためのストーリー作りや資料作りには欠かせないとは思います。

しかし、実際に投資で勝つためには多くの人間による意見のすり合わせから得られる平均的な決断ではなく、数少ない優秀なファンドマネージャーの勇気ある決断のほうが重要です。

個人投資家の場合、誰かに運用プロセスを説明する義務は発生しないでしょうし、ましてや他人のご機嫌を伺って合理的であると自分が考える意思決定を放棄することはありえないでしょう。グレアムが言う「自分の意見と他人の意見が違うからといって、それが自分の成否とは全く関係ない」を個人投資家は貫くことが出来るのです。

個人投資家には、上記のような「強み」がある一方、「弱み」も存在します。それは次回に述べたいと思います。

「機関投資家は『期間投資家』でなければもっと良い投資の意思決定ができる可能性がある。顧客の短期志向が合理的な意思決定の妨げになる場合もある。」

P.S.
思ったよりも書きたい内容が多かったので、「強み」と「弱み」を別々に書くことになりました。したがって、このシリーズの日記は１日分多くなります。

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