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2004年12月12日

ずっと株式の話が中心だったので、今回は債券の話をしようと思います。今日は「事前の予備知識」についてです。

債券とは「あらかじめ定められた契約に基づいて利息と元本を支払う有価証券」のことです。企業からすれば、株式と並ぶ重要な資金調達手段（社債）です。また、国や地方自治体が発行する債券（国債、地方債）もあります。

ここでは、債券の中でも特に重要な「固定利付債」と「割引債」について説明します。（変動利付債・転換債・ワラント債などはとりあげません。また、満期がある債券だけをとりあげます。）

１．固定利付債と割引債の定義

固定利付債と割引債の定義は以下のとおりです。

(1)固定利付債：満期まで一定の利息が支払われ、満期時には額面で償還される債券
(2)割引債：額面よりも割引された価格で買い、満期時には額面で償還される債券

固定利付債において「一定の利息＝０」とすれば割引債となりますので、割引債は固定利付債の一種であるとも言えます。

＊固定利付債の例

１年後　４円の利息を受け取る
２年後　４円の利息を受け取る
３年後　４円の利息を受け取る
４年後　４円の利息を受け取る
５年後　４円の利息と額面１００円を受け取る

＊割引債の例
現在　８０円で買う
５年後　額面１００円を受け取る

２．債券のバリュエーション

(1)複利
株式の「収益のバリュー」のところでも説明しましたが、債券でも収益還元法（ディスカウントキャッシュフロー法）を利用して債券価格と利回りについて考えることが出来ます。すなわち、

です。ここで、Ｐは債券価格、Ｃは利息（クーポンと言います）、Ｒは割引率（最終利回りと言います）、Ｎは満期までの年数（残存年数と言います）、Ｆは額面、です。

実務上は年２回利息を受け取る債券が圧倒的に多く、そうした意味では「半年複利」を考えるべきなのですが、話を分かりやすくするために「年１回複利」としています。

数値例：
＊１．でとりあげた固定利付債について
Ｐ＝１００、Ｃ＝４、Ｎ＝５、Ｆ＝１００ですから、Ｒ＝０．０４（利回り４％）

Ｐ＝８０、Ｃ＝０、Ｎ＝５、Ｆ＝１００ですから、Ｒ＝０．０４５６（利回り４．５６％）

(2)単利
単利ベースにおける債券価格と利回りの関係は以下のようになります。単利とは、得られたクーポンを再投資しない前提で利回りを算出する方法です。

Ｒ＝[Ｃ＋（Ｆ－Ｐ）÷Ｎ]÷Ｐ

数値例：
＊１．でとりあげた固定利付債について
Ｐ＝１００、Ｃ＝４、Ｎ＝５、Ｆ＝１００ですから、Ｒ＝０．０４（利回り４％）
＊１．でとりあげた割引債について
Ｐ＝８０、Ｃ＝０、Ｎ＝５、Ｆ＝１００ですから、Ｒ＝０．０４（利回り４％）

ちなみに、新聞に書かれている国内債券の利回りは、固定利付債は全て単利表示、割引債は全て１年複利表示です。

３．債券投資のリスク要因

国内の固定利付債および割引債の場合、債券投資のリスク要因としては以下のようなものが考えられます。

(1)金利変動リスク

収益還元法の式を見ていただければ分かるかと思いますが、価格と利回りは反比例の関係です。すなわち、「利回りが上昇すれば債券価格は下落し、利回りが下落すれば債券価格は上昇する」という関係があります。債券がインフレに弱く、デフレに強いといわれるのはここにあります。

債券を満期保有しない場合、すなわち、途中売却も視野に入れている場合、この金利変動リスクは考慮されなければなりません。

逆に言うと、債券投資はクーポン収入を当てにした投資だけでなく、金利の変動を狙ったスペキュレーション（投機）もできるということになります。特に、残存年数が長い２０年債や３０年債だとクーポン収入以上に債券価格の変動のほうがが大きい可能性があり、非常にシビれます。

(2)信用リスク

債券の発行者が元本と利息を支払えなくなる（あるいはその懸念が生じる）リスクです。したがって、発行者の財務状況を勘案した上で債券投資を検討する必要があります。財務が不安定ならば高い利回りを要求すべきでしょうし、そうでなければ低い利回りも許容できます。

ちなみに、一般的には国債が一番信用力（利払いを履行できる能力）が高く、この国債に対する利回りの上乗せ幅を「スプレッド」と呼びます。

次回は、「債券と株式の違い」についてです。

今日の言葉：
「同じ証券投資でも、債券は借金の手助けであり、株式は将来性を買うものである。どちらがよいかは状況次第である。」

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最終更新日 2004年12月12日 12時55分53秒
コメント(6) | コメントを書く

■コメント

債券の話も楽しみです

雪風ファンドさん

固定金利の国債・地方債・社債なども関心はあるのですが、流通市場が未整備ゆえ、証券会社の言い値で買わされるので、個人投資家にとって有利な商品がまったく見当たりません。

http://www.nomura.co.jp/cgi-bin/retail/secondary/secondary_list.cgi

このため、個人で買うなら新発モノかあるいは、既発の転換価格からの乖離が大きすぎて、殆どただの普通社債と化した転換社債型新株予約圏付社債（いわゆる転換社債）を市場で拾うのが現実的という気がします。

個人的には、金利環境の変化に耐えうる可能性のあった変動金利商品、メリルリンチ円建TOPrSトラスト1が大好きだったのですが、結局繰上げ償還されてしまいました・・・

http://messages.yahoo.co.jp/bbs?.mm=FNNS&action=m&board=1834878&tid=valueffc5ad&sid=1834878&mid=3941

これに代わる魅力的な商品が見当たらないというのがちょっとした悩みです。 (2004年12月12日 09時51分28秒)

返事を書く

8%の利付債（ワイド）を買えませんでした

toms2121 さん

　銀行はお金を借りるところで、お金を預けるところではないと思っていました。興銀（いまのみずほ）の本店を購入者が行列しているのをニュースで見て、なんと愚かなことだろうかと思っていました。愚かだったのは自分のほうでした（笑い）。

　景気のサイクルに合わせて投資すべき商品に違いがあることを痛いほど痛感した出来事でした。

　いま中古ワンルームマンションを見ると純利回りで9％。表面利回りで13％のようなものが手に入ります。築14年くらい。名古屋や福岡の物件です。どう考えても安すぎると思って現金で買うことにしています。

　主力はバリュー株投資ですが、生活費をサラリーに依存しないとすると生活費を稼ぐ手段として不動産投資は魅力があると考えています。アセット・アロケーションでトータルで資産運用を考えていきたいと思っています。 (2004年12月12日 21時41分19秒)

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Re:8%の利付債（ワイド）を買えませんでした(12/12)

雪風ファンドさん

今日はコメントが少ないだろうから逆バリ発想（？）で自分が・・・と思って久々に書きましたが、やはり書き込みあまりないですね。

さて、話が横道にそれますが・・・

toms2121さん、お久しぶりです。まっとうな不動産投資されてるようですね。築20年の横浜近辺の物件を無謀にも6％台の利回りで買う東京グロースリート投資法人とは大違いです。REITにも、toms2121さんの姿勢を見習って欲しいと思います。

http://www.tgr-inv.co.jp/release/pdf/16.8.31shutoku.pdf (2004年12月12日 22時48分55秒)

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Re[1]:8%の利付債（ワイド）を買えませんでした(12/12)

toms2121 さん

雪風ファンドさん

ご無沙汰しています。パーシャル・オーナーさんもご出版が決まり、セミナーの講師もされるのは素晴らしいと思います。立飛企業と新立川航空機もなにか期待感を漂わせるようになってきてワクワクしています。ただの感ですが。（笑い）

　不動産流動化ビジネスはものすごい勢いで伸びています。伸び方が異常に早いです。買われる物件はフォンドに組成できる一棟もので個々の中古ワンルームマンションなどは安いままと考えていましたが、東京に関していいば１年前とは様変わりで売り物件がほとんどなくなっているようです。または高い値段でしか売り手が手放さなくなったようです。

　バブル期を振り返ってみてもうろ覚えで申し訳ありませんが１０００兆円の時価総額を誇った東京の不動産取引は１９８７年のビーク時で年間１０兆円程度でしたまた１９８８年の全国の不動産売買で個人の税引後の譲渡所得は１３兆くらいだったと思います。

　気がついたときは後の祭りでしたが、東京の不動産を背景とした１００兆円を超える資金の流れは、ほとんど不動産担保融資として、絵に書いた餅を担保にした信用創造の流れだったのではないかと思っています。

　またぞろうごめきだした海外の資金、銀行などに眠る個人預金がペイオフをどのようにとらえ、どのような行動を取るかを固唾を飲んで眺めています。（笑い）

　まだまだ不動産流動化ビジネスは伸びていくと個人的には思っています。

　 (2004年12月13日 06時45分26秒)

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コメントありがとうございます（その１）

inatora2 さん

雪風ファンドさん
＞固定金利の債券も関心はあるのですが、流通市場が未整備ゆえ、証券会社の言い値で買わされるので、個人投資家にとって有利な商品が見当たりません。

今の日本の債券市場だと、個人投資家が購入できる債券が限定されます。しかも、今の金利情勢だと買ってもよいと思う時も限定されます。

今回は「他の資産クラスとの比較」や「損をしない債券の選び方」が中心になります。

＞個人で買うなら新発モノかあるいは、転換価格からの乖離が大きすぎて、殆どただの普通社債と化した転換社債を市場で拾うのが現実的という気がします。

コスト・流動性などを考えると、現実的にはそうなりますね。

toms2121さん
＞８％の利付債を買えませんでした。銀行はお金を借りるところで、お金を預けるところではないと思っていました。興銀の本店を購入者が行列しているのをニュースで見て、なんと愚かなことだろうかと思っていました。愚かだったのは自分のほうでした。景気のサイクルに合わせて投資すべき商品に違いがあることを痛いほど痛感した出来事でした。

バブルの最盛期にはこうした高利回りの債券があったにもかかわらず、借金をして不動産を買ったり株を買ったりしていました。

こうした人間の非合理性を教訓にしたうえで、債券を買う数少ないタイミングも知っておくのは悪くないと思います。

＞主力はバリュー株投資ですが、生活費をサラリーに依存しないとすると生活費を稼ぐ手段として不動産投資は魅力があると考えています。トータルで資産運用を考えていきたいと思っています。

安定収入という位置付けで割安な時期に不動産を買うのも悪くないですね。私はまだまだ勉強が必要なので、手をつけないのですが。

資産運用をトータルのリターンで考えるという発想は重要です。株式投資は資産形成の手段であって株式投資そのものが目的になることはできれば避けたいですね。 (2004年12月13日 10時32分54秒)

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コメントありがとうございます（その２）

inatora2 さん

雪風ファンドさん
＞今日はコメントが少ないだろうから逆バリ発想（？）で自分が・・・と思って久々に書きましたが、やはり書き込みあまりないですね。

債券の話は地味だからあまり好きではないのかもしれませんね。株式もそうですが、債券もすごく非合理的な意思決定をしている人が多いので、ここは絶対にとりあげておくべきだと考えていたのですが・・・。

＞まっとうな不動産投資されてるようですね。築20年の横浜近辺の物件を無謀にも6％台の利回りで買う東京グロースリート投資法人とは大違いです。REITにも、toms2121さんの姿勢を見習って欲しいと思います。

利回り商品という意味では金利情勢を加味する必要があるということで、債券と不動産の比較は重要ですね。

toms2121さん
＞またぞろうごめきだした海外の資金、銀行などに眠る個人預金がペイオフをどのようにとらえ、どのような行動を取るかを固唾を飲んで眺めています。まだまだ不動産流動化ビジネスは伸びていくと個人的には思っています。

不動産をキャッシュフロー利回りで考えているうちは良いですが、右から左へという投機的な取引が始まりだすと「またか」と思いますね。そうなると、債券が良いのではないかと思います。
(2004年12月13日 10時41分53秒)

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