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株式投資その他投資全般の話題をしていきたいと思います。
2004年12月13日
カテゴリ： カテゴリ未分類
今回は、債券と株式の比較についてです。債券は満期が存在する固定利付債（もしくは、割引債）に限定して話をします。債券と株式を比較するために、以下の経済効果に関する対応関係を頭に入れておいて下さい。
＊債券と株式の経済効果に関する対応関係
利息（クーポン） ⇔ 残余利益（純利益、配当、内部留保）
額面 ⇔ 残余資産（株主資本）
満期 ⇔ 事業の精算
１．法的な契約上の違い
債券と株式について、投資家がおさえておくべき法的な契約上の違いは以下の３点です。
(1)利息（配当）の支払いについて
＊債券：
＊株式：
将来の事業展開の結果に依存するため事前に確定はできないが、全ての上位請求権（負債、優先株）を控除した後の残余利益を得る権利を持つ
(2)満期（事業の精算）と元本（残余資産）の支払いについて
＊債券：
予め定められた満期時に、予め定められた額面が返ってくる
＊株式：
事業精算をいつ行うか分からないので事前に確定は出来ないが、事業精算時には全ての上位請求権（負債、優先株）を控除した後の残余資産を得る権利を持つ
(3)事業精算時における財産請求の優先順位
＊債券：
株式よりも財産請求の優先順位は高い
＊株式：
２．債券と株式の特性
法的な契約上の問題から、債券と株式の特性について以下の２つのことが言えます。
(1)一般的に、債券のほうが利息と元本に関する確実性は高いが得られるリターンは限られている
債券は法的な契約上、得られるリターンに上限があります。株式の場合、上位請求権を全て控除した後の残余利益および残余資産を全て得ることが出来ることから、潜在的に高いリターンが得られる可能性を秘めています。もちろん、潜在的にそう言えるだけであって、実際にそうなるかどうかは別問題です。
また、債券と株式では価格に影響を与える要因が異なります。債券の価格に影響を与える要因は、主として「金利の変動」と「利払いに関する確実性の度合い」ですが、株式はそれらに加えて他の不確実要因が多数あります。
(2)債券は利息と元本の支払い方法が予め定められているので、株式と比較して経済効果の実現が見えやすく、それゆえに値付けも効率的である
もう一つ、株式と債券で決定的に違うのはこの点です。債券の場合、信用力に問題がなければ、年２回クーポンを受取ることが出来ますし、満期には額面が返ってくることも分かっています。したがって、足元の金利情勢や信用リスクを勘案した値付けが行われやすいといえます。（もちろん、将来の金利がどう変化するかについての予測や信用リスクの見積もりを誤っている可能性はあります。）
株式の場合、残余利益と残余資産の支払方法に不確実性が伴うことから、経済効果がどう実現するかがなかなか見えにくく、それゆえに非効率な値付けが行われるのということに何ら不思議はありません。（主として事業リスクと人間心理による要因ですが、これについては別途とりあげたいと思います。）
次回は、「資産クラスとしての債券の意義」についてです。
今日の言葉：
「世間では債券は安全な資産で株式は危険な資産というイメージがあるがそれは間違いである。債券と株式の区別は元本と利息の支払い方法に関する法的な契約の違いだけであり、実際に安全であるか危険であるかは、それを発行している発行者の中身を見て初めて分かるのである。」
＊債券と株式の経済効果に関する対応関係
利息（クーポン） ⇔ 残余利益（純利益、配当、内部留保）
額面 ⇔ 残余資産（株主資本）
満期 ⇔ 事業の精算
１．法的な契約上の違い
債券と株式について、投資家がおさえておくべき法的な契約上の違いは以下の３点です。
(1)利息（配当）の支払いについて
＊債券：
＊株式：
将来の事業展開の結果に依存するため事前に確定はできないが、全ての上位請求権（負債、優先株）を控除した後の残余利益を得る権利を持つ
(2)満期（事業の精算）と元本（残余資産）の支払いについて
＊債券：
予め定められた満期時に、予め定められた額面が返ってくる
＊株式：
事業精算をいつ行うか分からないので事前に確定は出来ないが、事業精算時には全ての上位請求権（負債、優先株）を控除した後の残余資産を得る権利を持つ
(3)事業精算時における財産請求の優先順位
＊債券：
株式よりも財産請求の優先順位は高い
＊株式：
２．債券と株式の特性
法的な契約上の問題から、債券と株式の特性について以下の２つのことが言えます。
(1)一般的に、債券のほうが利息と元本に関する確実性は高いが得られるリターンは限られている
債券は法的な契約上、得られるリターンに上限があります。株式の場合、上位請求権を全て控除した後の残余利益および残余資産を全て得ることが出来ることから、潜在的に高いリターンが得られる可能性を秘めています。もちろん、潜在的にそう言えるだけであって、実際にそうなるかどうかは別問題です。
また、債券と株式では価格に影響を与える要因が異なります。債券の価格に影響を与える要因は、主として「金利の変動」と「利払いに関する確実性の度合い」ですが、株式はそれらに加えて他の不確実要因が多数あります。
(2)債券は利息と元本の支払い方法が予め定められているので、株式と比較して経済効果の実現が見えやすく、それゆえに値付けも効率的である
もう一つ、株式と債券で決定的に違うのはこの点です。債券の場合、信用力に問題がなければ、年２回クーポンを受取ることが出来ますし、満期には額面が返ってくることも分かっています。したがって、足元の金利情勢や信用リスクを勘案した値付けが行われやすいといえます。（もちろん、将来の金利がどう変化するかについての予測や信用リスクの見積もりを誤っている可能性はあります。）
株式の場合、残余利益と残余資産の支払方法に不確実性が伴うことから、経済効果がどう実現するかがなかなか見えにくく、それゆえに非効率な値付けが行われるのということに何ら不思議はありません。（主として事業リスクと人間心理による要因ですが、これについては別途とりあげたいと思います。）
次回は、「資産クラスとしての債券の意義」についてです。
今日の言葉：
「世間では債券は安全な資産で株式は危険な資産というイメージがあるがそれは間違いである。債券と株式の区別は元本と利息の支払い方法に関する法的な契約の違いだけであり、実際に安全であるか危険であるかは、それを発行している発行者の中身を見て初めて分かるのである。」
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層が違うのか・・・
雪風ファンド さん
うーん。やはりみなさん債券には関心が薄いのでしょうか・・・。
前にバリュー日記で、メリルリンチの劣後債の繰上償還が決定したために、時価で買えば5％以上の利回りになると書いたときも、誰も興味を持ってくれませんでした。自分は目一杯資金を投入しましたが。 (2004年12月13日 23時14分20秒)
前にバリュー日記で、メリルリンチの劣後債の繰上償還が決定したために、時価で買えば5％以上の利回りになると書いたときも、誰も興味を持ってくれませんでした。自分は目一杯資金を投入しましたが。 (2004年12月13日 23時14分20秒)
コメントありがとうございます。
雪風ファンドさん
今の金利情勢や株式の潜在リターンのせいだと思います。魅力的な株式がないときの備えとして債券も知っておいたほうが良いのではないかと思うのですが、反応はいまいちですね。
＞前にバリュー日記で、メリルリンチの劣後債の繰上償還が決定したために、時価で買えば5％以上の利回りになると書いたときも、誰も興味を持ってくれませんでした。自分は目一杯資金を投入しましたが。
そうだったんですか？それは知らなかったです。ただ、魅力的な株式がない場合に限り投資していたんでしょうね。債券の出番はいつ来るのやら・・・。
(2004年12月13日 23時59分32秒)
今の金利情勢や株式の潜在リターンのせいだと思います。魅力的な株式がないときの備えとして債券も知っておいたほうが良いのではないかと思うのですが、反応はいまいちですね。
＞前にバリュー日記で、メリルリンチの劣後債の繰上償還が決定したために、時価で買えば5％以上の利回りになると書いたときも、誰も興味を持ってくれませんでした。自分は目一杯資金を投入しましたが。
そうだったんですか？それは知らなかったです。ただ、魅力的な株式がない場合に限り投資していたんでしょうね。債券の出番はいつ来るのやら・・・。
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