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inatora2
株式投資その他投資全般の話題をしていきたいと思います。
2004年12月14日
カテゴリ： カテゴリ未分類
今回は資産クラスとしての債券の意義について考えたいと思います。ここでは、もっぱら株式との比較をしたいと思います。（不動産、商品など考えるべき資産クラスは他にもありますが、こちらのほうは非常に疎いものですから。）
債券と株式を選択する際に考えるべきポイントは、「自分の目標リターン」と「株式に魅力的なものがあるかどうか」の２点だけで十分かと思います。
巷にある投資本（個別銘柄の選択ではなく資産クラスの選択を重視しているタイプの本）はこのあたりを勘違いしているものが非常に多いです。
特に「ポートフォリオ理論が示唆するリスク／リターンのトレードオフ」とか「過去の株式インデックスと債券インデックスのパフォーマンスの比較」などがよく書かれているのですが、そうした余計なことは考えなくて考えなくて良いと思います。
なぜならば、素人は絶対に誤解するからです。そうした誤解を生むであろう典型的な「悪書」を２冊挙げるとすれば以下になるでしょうか？
ジェレミー・シーゲル著：「株式長期投資のすすめ」
チャールズ・エリス著：「敗者のゲーム」
この２冊はどちらも有名であり、投資家の中でも評価は賛否両論かと思いますが、私は「悪書」の類であるとみなしています。これらの書評については、いずれとりあげたいと思いますが、いずれも間違った前提で資産クラスの選択に関する方針を提案しているというのがその理由です。
＊ジェレミー・シーゲル著：「株式長期投資のすすめ」
＊チャールズ・エリス著：「敗者のゲーム」
ポートフォリオ理論が示唆するリスク／リターンのトレードオフも債券と株式の比率を決めるための参考にはなりません。ポートフォリオ理論で仮定されている前提条件が現実とマッチしないからです。１１月２０日～１１月２２日の日記「数理ファイナンスが示唆する分散投資のウソ」を参照してください。
話を戻します。株式と債券の資産クラス選択に関する２つのポイント、すなわち、「自分の目標リターン」と「株式に魅力的なものがあるかどうか」を簡単に説明します。
現状の新発国債の利回りは、以下のとおりです。（２００４年１０月時点）
２年債：０．１０％
５年債：０．６０％
１０年債：１．５３％
２０年債：２．０７％
３０年債：２．５０％
現実に個人投資家が購入しやすい債券は、２年債と５年債と１０年債ですが、２０年債と３０年債の利回りも参考にすべきです。１１月１５日付の日記「バリュー投資家の投資スタイル（その２：目標とする投資リターン）」でも述べましたが、国債の利回り以下の目標リターンでは株式投資を自分で勉強してやる意味は全くないと思います。
最近、「低金利だし、ちょっとでもリターンを稼ぎたいから株式投資でも始めるか」という人が増えていますが、そんな程度の動機でろくに勉強もしないで株式投資を始めたところで大損することは必至です。（心あたりはないですか？）
ちなみに、以下が目安となります。非常にシンプルだと思います。
＊目標リターンが２．５％以下（３０年国債の利回り以下）
株式を資産クラスとして考える意味は殆どありません。
＊目標リターンが２．５％以上５％以下
「国債５０％＋機械的投資による割安株を５０％」で十分です。あとは、定期的に「債券と株式の配分の見直し」と「割安株のスクリーニング」をするだけです。
債券と株式の比率は考えるものの、基本的には株式を中心に運用を考えます。魅力的な銘柄が多いときは株式１００％で運用し、そうでない場合は株式の比率を落とします。債券に配分したときに生じる低リターンはある程度許容して、株式で勝負できると判断したときにそれを取り戻すことを考えます。
＊目標リターンが１０％以上
基本的には全て株式での運用を行い、債券は魅力的な株式がない場合の一時的避難先とみなします。
魅力的な株式があるかどうかについてですが、これはそれぞれの銘柄選択術に依存しますので一概には言えませんが、ただ一つ言いたいのは「何が何でも株式を保有しなければいけない」という強迫観念には晒されないことが重要です。
ウオーレン・バフェットの「ストライクコールのない野球」を思い出してください。自分の投資スタイルでいい銘柄がない場合は見送りです。そうしたときにこそ債券投資の意義があります。
今の自分に債券は必要であるかどうかを「目標とするリターン」と「魅力的な株式が存在するかどうか」で決めれば答えは自ずと出てくるはずです。
今日の言葉：
「過去のリターンがどうたったという理由は株式に投資する十分な理由にはならないし、債券を避ける十分な理由にもならない。」
債券と株式を選択する際に考えるべきポイントは、「自分の目標リターン」と「株式に魅力的なものがあるかどうか」の２点だけで十分かと思います。
巷にある投資本（個別銘柄の選択ではなく資産クラスの選択を重視しているタイプの本）はこのあたりを勘違いしているものが非常に多いです。
特に「ポートフォリオ理論が示唆するリスク／リターンのトレードオフ」とか「過去の株式インデックスと債券インデックスのパフォーマンスの比較」などがよく書かれているのですが、そうした余計なことは考えなくて考えなくて良いと思います。
なぜならば、素人は絶対に誤解するからです。そうした誤解を生むであろう典型的な「悪書」を２冊挙げるとすれば以下になるでしょうか？
ジェレミー・シーゲル著：「株式長期投資のすすめ」
チャールズ・エリス著：「敗者のゲーム」
この２冊はどちらも有名であり、投資家の中でも評価は賛否両論かと思いますが、私は「悪書」の類であるとみなしています。これらの書評については、いずれとりあげたいと思いますが、いずれも間違った前提で資産クラスの選択に関する方針を提案しているというのがその理由です。
＊ジェレミー・シーゲル著：「株式長期投資のすすめ」
＊チャールズ・エリス著：「敗者のゲーム」
ポートフォリオ理論が示唆するリスク／リターンのトレードオフも債券と株式の比率を決めるための参考にはなりません。ポートフォリオ理論で仮定されている前提条件が現実とマッチしないからです。１１月２０日～１１月２２日の日記「数理ファイナンスが示唆する分散投資のウソ」を参照してください。
話を戻します。株式と債券の資産クラス選択に関する２つのポイント、すなわち、「自分の目標リターン」と「株式に魅力的なものがあるかどうか」を簡単に説明します。
現状の新発国債の利回りは、以下のとおりです。（２００４年１０月時点）
２年債：０．１０％
５年債：０．６０％
１０年債：１．５３％
２０年債：２．０７％
３０年債：２．５０％
現実に個人投資家が購入しやすい債券は、２年債と５年債と１０年債ですが、２０年債と３０年債の利回りも参考にすべきです。１１月１５日付の日記「バリュー投資家の投資スタイル（その２：目標とする投資リターン）」でも述べましたが、国債の利回り以下の目標リターンでは株式投資を自分で勉強してやる意味は全くないと思います。
最近、「低金利だし、ちょっとでもリターンを稼ぎたいから株式投資でも始めるか」という人が増えていますが、そんな程度の動機でろくに勉強もしないで株式投資を始めたところで大損することは必至です。（心あたりはないですか？）
ちなみに、以下が目安となります。非常にシンプルだと思います。
＊目標リターンが２．５％以下（３０年国債の利回り以下）
株式を資産クラスとして考える意味は殆どありません。
＊目標リターンが２．５％以上５％以下
「国債５０％＋機械的投資による割安株を５０％」で十分です。あとは、定期的に「債券と株式の配分の見直し」と「割安株のスクリーニング」をするだけです。
債券と株式の比率は考えるものの、基本的には株式を中心に運用を考えます。魅力的な銘柄が多いときは株式１００％で運用し、そうでない場合は株式の比率を落とします。債券に配分したときに生じる低リターンはある程度許容して、株式で勝負できると判断したときにそれを取り戻すことを考えます。
＊目標リターンが１０％以上
基本的には全て株式での運用を行い、債券は魅力的な株式がない場合の一時的避難先とみなします。
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