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inatora2
株式投資その他投資全般の話題をしていきたいと思います。
2004年12月14日
カテゴリ： カテゴリ未分類
今回は資産クラスとしての債券の意義について考えたいと思います。ここでは、もっぱら株式との比較をしたいと思います。（不動産、商品など考えるべき資産クラスは他にもありますが、こちらのほうは非常に疎いものですから。）
債券と株式を選択する際に考えるべきポイントは、「自分の目標リターン」と「株式に魅力的なものがあるかどうか」の２点だけで十分かと思います。
巷にある投資本（個別銘柄の選択ではなく資産クラスの選択を重視しているタイプの本）はこのあたりを勘違いしているものが非常に多いです。
特に「ポートフォリオ理論が示唆するリスク／リターンのトレードオフ」とか「過去の株式インデックスと債券インデックスのパフォーマンスの比較」などがよく書かれているのですが、そうした余計なことは考えなくて考えなくて良いと思います。
なぜならば、素人は絶対に誤解するからです。そうした誤解を生むであろう典型的な「悪書」を２冊挙げるとすれば以下になるでしょうか？
ジェレミー・シーゲル著：「株式長期投資のすすめ」
チャールズ・エリス著：「敗者のゲーム」
この２冊はどちらも有名であり、投資家の中でも評価は賛否両論かと思いますが、私は「悪書」の類であるとみなしています。これらの書評については、いずれとりあげたいと思いますが、いずれも間違った前提で資産クラスの選択に関する方針を提案しているというのがその理由です。
＊ジェレミー・シーゲル著：「株式長期投資のすすめ」
＊チャールズ・エリス著：「敗者のゲーム」
ポートフォリオ理論が示唆するリスク／リターンのトレードオフも債券と株式の比率を決めるための参考にはなりません。ポートフォリオ理論で仮定されている前提条件が現実とマッチしないからです。１１月２０日～１１月２２日の日記「数理ファイナンスが示唆する分散投資のウソ」を参照してください。
話を戻します。株式と債券の資産クラス選択に関する２つのポイント、すなわち、「自分の目標リターン」と「株式に魅力的なものがあるかどうか」を簡単に説明します。
現状の新発国債の利回りは、以下のとおりです。（２００４年１０月時点）
２年債：０．１０％
５年債：０．６０％
１０年債：１．５３％
２０年債：２．０７％
３０年債：２．５０％
現実に個人投資家が購入しやすい債券は、２年債と５年債と１０年債ですが、２０年債と３０年債の利回りも参考にすべきです。１１月１５日付の日記「バリュー投資家の投資スタイル（その２：目標とする投資リターン）」でも述べましたが、国債の利回り以下の目標リターンでは株式投資を自分で勉強してやる意味は全くないと思います。
最近、「低金利だし、ちょっとでもリターンを稼ぎたいから株式投資でも始めるか」という人が増えていますが、そんな程度の動機でろくに勉強もしないで株式投資を始めたところで大損することは必至です。（心あたりはないですか？）
ちなみに、以下が目安となります。非常にシンプルだと思います。
＊目標リターンが２．５％以下（３０年国債の利回り以下）
株式を資産クラスとして考える意味は殆どありません。
＊目標リターンが２．５％以上５％以下
「国債５０％＋機械的投資による割安株を５０％」で十分です。あとは、定期的に「債券と株式の配分の見直し」と「割安株のスクリーニング」をするだけです。
債券と株式の比率は考えるものの、基本的には株式を中心に運用を考えます。魅力的な銘柄が多いときは株式１００％で運用し、そうでない場合は株式の比率を落とします。債券に配分したときに生じる低リターンはある程度許容して、株式で勝負できると判断したときにそれを取り戻すことを考えます。
＊目標リターンが１０％以上
基本的には全て株式での運用を行い、債券は魅力的な株式がない場合の一時的避難先とみなします。
魅力的な株式があるかどうかについてですが、これはそれぞれの銘柄選択術に依存しますので一概には言えませんが、ただ一つ言いたいのは「何が何でも株式を保有しなければいけない」という強迫観念には晒されないことが重要です。
ウオーレン・バフェットの「ストライクコールのない野球」を思い出してください。自分の投資スタイルでいい銘柄がない場合は見送りです。そうしたときにこそ債券投資の意義があります。
今の自分に債券は必要であるかどうかを「目標とするリターン」と「魅力的な株式が存在するかどうか」で決めれば答えは自ずと出てくるはずです。
今日の言葉：
「過去のリターンがどうたったという理由は株式に投資する十分な理由にはならないし、債券を避ける十分な理由にもならない。」
債券と株式を選択する際に考えるべきポイントは、「自分の目標リターン」と「株式に魅力的なものがあるかどうか」の２点だけで十分かと思います。
巷にある投資本（個別銘柄の選択ではなく資産クラスの選択を重視しているタイプの本）はこのあたりを勘違いしているものが非常に多いです。
特に「ポートフォリオ理論が示唆するリスク／リターンのトレードオフ」とか「過去の株式インデックスと債券インデックスのパフォーマンスの比較」などがよく書かれているのですが、そうした余計なことは考えなくて考えなくて良いと思います。
なぜならば、素人は絶対に誤解するからです。そうした誤解を生むであろう典型的な「悪書」を２冊挙げるとすれば以下になるでしょうか？
ジェレミー・シーゲル著：「株式長期投資のすすめ」
チャールズ・エリス著：「敗者のゲーム」
この２冊はどちらも有名であり、投資家の中でも評価は賛否両論かと思いますが、私は「悪書」の類であるとみなしています。これらの書評については、いずれとりあげたいと思いますが、いずれも間違った前提で資産クラスの選択に関する方針を提案しているというのがその理由です。
＊ジェレミー・シーゲル著：「株式長期投資のすすめ」
＊チャールズ・エリス著：「敗者のゲーム」
ポートフォリオ理論が示唆するリスク／リターンのトレードオフも債券と株式の比率を決めるための参考にはなりません。ポートフォリオ理論で仮定されている前提条件が現実とマッチしないからです。１１月２０日～１１月２２日の日記「数理ファイナンスが示唆する分散投資のウソ」を参照してください。
話を戻します。株式と債券の資産クラス選択に関する２つのポイント、すなわち、「自分の目標リターン」と「株式に魅力的なものがあるかどうか」を簡単に説明します。
現状の新発国債の利回りは、以下のとおりです。（２００４年１０月時点）
２年債：０．１０％
５年債：０．６０％
１０年債：１．５３％
２０年債：２．０７％
３０年債：２．５０％
現実に個人投資家が購入しやすい債券は、２年債と５年債と１０年債ですが、２０年債と３０年債の利回りも参考にすべきです。１１月１５日付の日記「バリュー投資家の投資スタイル（その２：目標とする投資リターン）」でも述べましたが、国債の利回り以下の目標リターンでは株式投資を自分で勉強してやる意味は全くないと思います。
最近、「低金利だし、ちょっとでもリターンを稼ぎたいから株式投資でも始めるか」という人が増えていますが、そんな程度の動機でろくに勉強もしないで株式投資を始めたところで大損することは必至です。（心あたりはないですか？）
ちなみに、以下が目安となります。非常にシンプルだと思います。
＊目標リターンが２．５％以下（３０年国債の利回り以下）
株式を資産クラスとして考える意味は殆どありません。
＊目標リターンが２．５％以上５％以下
「国債５０％＋機械的投資による割安株を５０％」で十分です。あとは、定期的に「債券と株式の配分の見直し」と「割安株のスクリーニング」をするだけです。
債券と株式の比率は考えるものの、基本的には株式を中心に運用を考えます。魅力的な銘柄が多いときは株式１００％で運用し、そうでない場合は株式の比率を落とします。債券に配分したときに生じる低リターンはある程度許容して、株式で勝負できると判断したときにそれを取り戻すことを考えます。
＊目標リターンが１０％以上
基本的には全て株式での運用を行い、債券は魅力的な株式がない場合の一時的避難先とみなします。
魅力的な株式があるかどうかについてですが、これはそれぞれの銘柄選択術に依存しますので一概には言えませんが、ただ一つ言いたいのは「何が何でも株式を保有しなければいけない」という強迫観念には晒されないことが重要です。
ウオーレン・バフェットの「ストライクコールのない野球」を思い出してください。自分の投資スタイルでいい銘柄がない場合は見送りです。そうしたときにこそ債券投資の意義があります。
今の自分に債券は必要であるかどうかを「目標とするリターン」と「魅力的な株式が存在するかどうか」で決めれば答えは自ずと出てくるはずです。
今日の言葉：
「過去のリターンがどうたったという理由は株式に投資する十分な理由にはならないし、債券を避ける十分な理由にもならない。」
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懐かしいですねぇ
vis2004
さん
高校生のころ長期国債ディーラーを目指していた私にとっては大変興味深かったです。当時長期国債ファンドは10％オーバー利回りを確保していました。そのせいか、私は株式投資をするとき、ＰＥＲではなくＰＥＲの逆数で、『株価益利回り』として考えることがおおいですね。
日本にゼロクーポン債市場ができれば投資対象として面白みがあるとつねづね考えています。 (2004年12月14日 16時45分31秒)
日本にゼロクーポン債市場ができれば投資対象として面白みがあるとつねづね考えています。 (2004年12月14日 16時45分31秒)
Re:懐かしいですねぇ
inatora2
さん
vis2004さん
＞高校生のころ長期国債ディーラーを目指していた私にとっては大変興味深かったです。
私も、債券のディーラーに興味があった時期があったのですが、短期勝負はやはり胃が痛くなりそうなので、そういう意味では債券インデックスファンドのファンドマネージャーのほうが合っていると感じます。
まあ、仕事でのファンドマネージャー（債券）よりもプライベートなファンドマネージャー（株式）のほうが楽しいのですが。
＞当時長期国債ファンドは10％オーバー利回りを確保していました。そのせいか、私は株式投資をするとき、ＰＥＲではなくＰＥＲの逆数で、『株価益利回り』として考えることがおおいですね。
バブルの最盛期は証券投資のことなど全く知らなかったので、後から歴史を振り返るという形でしかモノがいえないのですが、その当時にバリュー投資という概念を知っていれば、バリューな株式を探すことが難しく債券に投資していた可能性はありますね。
数少ない「債券投資」のチャンスだったと思います。ただ、周囲の雰囲気が「株はやらない奴は馬鹿だ」という中で、どの程度賢明になれるかはそういう状況に置かれないと何ともいえません。
＞日本にゼロクーポン債市場ができれば投資対象として面白みがあるとつねづね考えています。
日本の債券の流通市場は未熟なので、今後どうなるでしょうか？楽しみではあります。私見ですが、この国内債券の流通市場を広げることをビッグ・ビジネスに出来る可能性はあると思います。（私自身はあまり積極的ではないですが。）
(2004年12月14日 20時24分23秒)
＞高校生のころ長期国債ディーラーを目指していた私にとっては大変興味深かったです。
私も、債券のディーラーに興味があった時期があったのですが、短期勝負はやはり胃が痛くなりそうなので、そういう意味では債券インデックスファンドのファンドマネージャーのほうが合っていると感じます。
まあ、仕事でのファンドマネージャー（債券）よりもプライベートなファンドマネージャー（株式）のほうが楽しいのですが。
＞当時長期国債ファンドは10％オーバー利回りを確保していました。そのせいか、私は株式投資をするとき、ＰＥＲではなくＰＥＲの逆数で、『株価益利回り』として考えることがおおいですね。
バブルの最盛期は証券投資のことなど全く知らなかったので、後から歴史を振り返るという形でしかモノがいえないのですが、その当時にバリュー投資という概念を知っていれば、バリューな株式を探すことが難しく債券に投資していた可能性はありますね。
数少ない「債券投資」のチャンスだったと思います。ただ、周囲の雰囲気が「株はやらない奴は馬鹿だ」という中で、どの程度賢明になれるかはそういう状況に置かれないと何ともいえません。
＞日本にゼロクーポン債市場ができれば投資対象として面白みがあるとつねづね考えています。
日本の債券の流通市場は未熟なので、今後どうなるでしょうか？楽しみではあります。私見ですが、この国内債券の流通市場を広げることをビッグ・ビジネスに出来る可能性はあると思います。（私自身はあまり積極的ではないですが。）
(2004年12月14日 20時24分23秒)
Re:債券について（その３：資産クラスとしての債券の意義）(12/14)
千年虫 さん
大変参考になります。ありがとうございます。
株式には素人以前なのですが、これまでに蓄えたお金を極力保全しながら資産を無理なく増やすには、５％の目標リターンを設定、そのために、「公社債投信や勤め先の財形貯蓄を５０％、割安株への投資を５０％」で運用すればいいと考えていました。
拙案にはinatra2さんの「国債５０％＋機械的投資による割安株を５０％」というお考えと、共通点があるように思えますので、国債のことを調べてみます。
私の考えに誤りがあれば、どなたからでも率直にご指摘いただけると幸いです。
ではこれからもよろしく。
(2004年12月14日 22時37分02秒)
株式には素人以前なのですが、これまでに蓄えたお金を極力保全しながら資産を無理なく増やすには、５％の目標リターンを設定、そのために、「公社債投信や勤め先の財形貯蓄を５０％、割安株への投資を５０％」で運用すればいいと考えていました。
拙案にはinatra2さんの「国債５０％＋機械的投資による割安株を５０％」というお考えと、共通点があるように思えますので、国債のことを調べてみます。
私の考えに誤りがあれば、どなたからでも率直にご指摘いただけると幸いです。
ではこれからもよろしく。
(2004年12月14日 22時37分02秒)
Re[1]:債券について（その３：資産クラスとしての債券の意義）
inatora2
さん
千年虫さん
＞株式には素人以前なのですが、これまでに蓄えたお金を極力保全しながら資産を無理なく増やすには、５％の目標リターンを設定、そのために、「公社債投信や勤め先の財形貯蓄を５０％、割安株への投資を５０％」で運用すればいいと考えていました。
目標リターンが５％であれば、長い目で見るとこの資産配分で達成できるのではないかと考えています。
時間の経過と共に株式と債券のウエイトがずれますから、定期的な資産配分の見直しで、株式ポートフォリオが好調のときは株式を一部売却して債券を買い、株式ポートフォリオが不調な場合は、債券を売却して株式を買うという繰り返しでいいのではないでしょうか？（割安株に機械的に投資しているため、株式が値下がりして割安度が高まったときに株式を買い増し、株式が値上がりして割安度が小さくなったときに株式を売却する、という戦略です。）
＞拙案にはinatra2さんの「国債５０％＋機械的投資による割安株を５０％」というお考えと、共通点があるように思えますので、国債のことを調べてみます。
次回の日記でも書こうと思うのですが、日本の債券市場の場合、個人投資家がアクセスしやすい債券が実質的に国債だけというのが現実です。
ちなみに、国債の場合、郵便局・銀行・証券会社などで取り扱っていて、固定利付債の場合は２年・５年・１０年が中心となります。
(2004年12月15日 02時57分46秒)
＞株式には素人以前なのですが、これまでに蓄えたお金を極力保全しながら資産を無理なく増やすには、５％の目標リターンを設定、そのために、「公社債投信や勤め先の財形貯蓄を５０％、割安株への投資を５０％」で運用すればいいと考えていました。
目標リターンが５％であれば、長い目で見るとこの資産配分で達成できるのではないかと考えています。
時間の経過と共に株式と債券のウエイトがずれますから、定期的な資産配分の見直しで、株式ポートフォリオが好調のときは株式を一部売却して債券を買い、株式ポートフォリオが不調な場合は、債券を売却して株式を買うという繰り返しでいいのではないでしょうか？（割安株に機械的に投資しているため、株式が値下がりして割安度が高まったときに株式を買い増し、株式が値上がりして割安度が小さくなったときに株式を売却する、という戦略です。）
＞拙案にはinatra2さんの「国債５０％＋機械的投資による割安株を５０％」というお考えと、共通点があるように思えますので、国債のことを調べてみます。
次回の日記でも書こうと思うのですが、日本の債券市場の場合、個人投資家がアクセスしやすい債券が実質的に国債だけというのが現実です。
ちなみに、国債の場合、郵便局・銀行・証券会社などで取り扱っていて、固定利付債の場合は２年・５年・１０年が中心となります。
(2004年12月15日 02時57分46秒)
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