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2005年02月26日

私が行っているバリュー投資のスタイルについて少し考えるところがありましたので、今回はそれを書いてみたいと思います。

ご存知かと思いますが、私は「資産バリュー」をベースとした「グレアム流」の投資スタイルが中心です。将来の成長性や事業素質にそれほど大きなウエイトを置かず、現状で保有している資産価値を基礎に投資対象を考えています。

資産バリューに加えて収益が安定していればそれは考慮するものの、どちらかと言うと「財務の数字」を重視する傾向が強く、「数字で見えない部分」をやや軽視しており、そこに自らの弱さを感じています。

ピーター・リンチ流の「実際に店舗を見学することで企業が着実に伸びているのをいち早く確認できる」とか、フィリップ・フィッシャー流の「今後５～６年間くらい伸びそうな製品やサービスを有しているか？」などを確認するという作業を実は殆どやっていないのです。

そのために、「成長しそうな企業を応援する投資」というよりは、「市場参加者の資産価値判断のミステイクを突いた投資」になっています。

＊グレアムは言います。
「さえない事業素質しか持たない企業でも十分に割安な値段であれば利益は上がる。」と。

＊バフェットは言います。
「すばらしい事業素質を兼ね備えた企業を適切以下の値段で買えば利益が上がる」と。

本来は、「その企業がどういった事業で収益をもたらしているのかをきっちりと把握しておく必要がある」のが筋でしょうし、「資産バリュー銘柄は保有資産が有効活用されず株価も万年割安で放置される可能性もあり得る」というのもある面では正しい指摘かと思います。

その点は、私自身も「資産バリュー派の弱点」として十分に承知しているものの、今のところ現状のスタイルでそれなりの収益を上げているので変えるつもりは毛頭ないのですが、その一方で事業素質を見る投資を実践して成功している人のやり方も十分に研究しなければならないとも感じています。

「vis2004さん」がIRに積極的に電話して経営政策を確認したり、「dsan2000さん」のように身近な企業から成長株を見つけるというのはそうした表れなのではないかと思います。

また、老舗のバリュー投資家（「しんさん」とか「ようさん」とか「角山さん」など）ほどバフェット流にシフトしているのも感じます。

まあ、投資スタイルはいろいろですし、１００億円くらいまでならば今の私のやり方でも十分に通用するのではないかという勝手な楽観論があるのですが、それを超えたときが問題になりそうです。１０億円くらいになれば本格的にそうしたスタイルに移行するのかもしれません。（いつの話ですか？などと突っ込まないでください。）

バフェットが、グレアム流の「資産バリュー投資」をやめてフィッシャー流の「成長株投資」を実践するようになった理由の一つは、「資金が大きくなりすぎたこと」があると思います。

資本回転率で勝負するスタイルが使えなくなれば、売上高利益率で勝負するしかありません。そして、１回の投資で大きな成果を挙げるのは成長株投資です。資金が大きくなれば長期保有に足る成長株（ＲＯＥの高さやそれを維持するための事業素質の高さ）にシフトせざるを得えないのが現実だと思います。

そのときこそ、本当の意味で「株式投資はビジネスである」と言えるようになるのかも知れません。まあ、その頃には「投資」のことを考えなくなっているのかもしれませんが。

今日の言葉：
「人生いろいろ。投資スタイルもいろいろ。価値判断の基準もいろいろ。」

Ｐ．Ｓ．

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