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2005年02月27日

私が投資の意思決定で最初に意識しているのは「投資対象とする企業の財務が健全であるか？」についてです。「資産のバリューに対して割安であるか？」を考えるのはその後です。

なぜならば、「財務に関する数字」は「株価」よりも比較的安定しているので、財務の健全性に関するスクリーニングを実施すれば、あとはその中から投資対象の候補を考えれば良いからです。（今の株価で割高であっても、「ウオッチリスト」として登録しておけば良いと思います。）

逆に、株価関連のスクリーニング（例えば、ＰＥＲやＰＢＲなど）を先にやると、株式市況によって出てくる銘柄群が大きく異なるので、その度に財務の健全性などを財務諸表で確認するという「二度手間」が生じる可能性があるからです。

以下に、「財務が健全な企業のほうが投資対象として良いと私が考える理由」を示します。

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[財務が健全な企業のほうが投資対象として良いと私が考える理由]

１．倒産の可能性の低さと逆境に対する強さ

財務が健全な企業であれば倒産の心配をしなくて良い。保有している株式が紙くずになるという最悪の事態はとりあえず避けられる。また、財務が健全な企業であれば不測の事態に耐えられる力を潜在的に持っている。事業環境の悪化で一時的に後退を余儀なくされたとしても、そこから復活できる可能性が高いので長期投資に向いていると考えられる。

２．心理的な安心感

逆に、財務が不健全な企業の株式を購入して株価が下落した場合、それに伴って出てくるであろう悪い噂を聞くと不安になるし、その企業に対して不信感も抱くことになるので、結局は損失確定の投売りをすることになる可能性が高い。これに関しては私も経験があり、ボロ株を底値で買うというのはまず不可能であると悟った次第である。

３．過去において事業がうまく行っていたことを示す一つの指標

本当に事業がうまくいっている企業ならば、その事業から得られた潤沢な利益によって自己資本を積み上げていき財務は健全になっているはずである。また、事業を拡大するにしても自己資本で賄えるはずである。

したがって、一部の例外はあるかもしれないが、財務が不健全な企業というのは、株主利益を殆ど生まない事業素質の低い産業に属しているか、同業他社と比較して著しく不利な状況に陥っているか、経営判断で失策を繰り返しているか、と疑って考えたほうが無難である。

４．バリュー投資が求める確実性の高さ

財務が不健全な企業にはファンダメンタル的な価値の裏づけがないので、市場参加者の投機的思惑だけで株式の売買が成立することになり、株価の動きが必要以上に激しくなってしまう。このような短期的な株価の動きは気まぐれで予測不可能であるから、トレーディングに関するよほどの訓練をしていない限り、儲かるか損をするかはせいぜい五分五分である。

短期的に大きく儲けられるかもしれないという誘惑があったとしても、儲けが出る可能性と損失が出る可能性が五分五分というのでは少なくとも私は魅力を感じない。私が目指すのは投資期間がやや長くなったとしても損をする可能性が殆どない５０％以上の投資収益である。

５．機械的投資による実際のパフォーマンス

長期的にみると財務が健全な企業群のほうが不健全な企業群よりも株式の投資収益率が高いという実証研究があり、これは日本において支持されているものである。

具体的には、Z－スコアやO－スコアなどのディストレス（業績不振）リスクの代替的指標と株式の投資収益率との関係を調査した研究であり、これらの指標で財務が健全であると判断された企業群のほうが不健全であると判断された企業群よりも株式の投資収益率が高かったというものである。

このことからも、ダメ企業が業績のV字回復を果たすかもしれないという妄想を抱くよりもいい企業が割安になるのを待っているほうが長期的な投資収益率を高めるには効率的であると私は考えている。

「これ、どこかで見たことあるぞ！」と思った方は鋭いです。上記の内容は、私が１年前に「バリュー投資ＣＭＢ研究所」に「お便り」として送った内容をそのまま記載したものです。

それから１年・・・。

「割安度の基準」とか「適切な資本政策（銘柄分散やレバレッジ）」については当時と比べて考え方が変わっているところがありますが、「財務の健全性」については当時と比べても考え方が変わっていないと自分では実感しています。

したがって、上記のことをもっと多くの人にも知っていただきたいと私は思います。

特に、ボロ株マニアの方にはぜひおススメします。ボロ株マニアの方は日々５％～１０％くらい上下動するボロ株に資金をつぎ込んで短期間で大きく儲けたいという衝動に駆られるかも知れませんが、長い目で見ると健全な投資のほうがいいパフォーマンスを出せるのではないかと私は思うからです。

これは、私自身の「過去の無謀な投資手法による失敗」と「バリュー投資へ転向してからの成功」を踏まえるとさらにそう言えますし、健全な企業への投資こそ日本経済の発展には不可欠であると私は思います。

今日の言葉：
「健全な企業への投資は社会のためにも自分のためにもなる。」

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