第126回リスクのデータを変えてみる（その２） | 山崎元のホンネの投資教室

2010年05月21日

第126回　リスクのデータを変えてみる（その２）

では、たとえば、この投資家が自分の期待リターンと二つのリスク前提とを使って、ポートフォリオの最適化計算を行うとどのような結果になるだろうか。

ポートフォリオの最適化計算には、マイクロソフト・エクセルの「ソルバー機能」を使った。三つの資産のウェイトに全て「0以上、1以下」の制約を加え、さらに三資産の合計を100％として、効用（効用＝リターン－リスク拒否度× リスクの二乗）を最大化するように三資産のウェイトを変化させる計算を行う。

結果を見てみよう。

アセットアロケーション計算ワークシート　分散共分散を利用

資産名	ウエイト（％）	期待リターン	リスク	Imp.Ret
国内債券	44.44％	1.000	5.42	0.708
国内株式	15.91％	6.000	22.27	5.708
外国株式	39.65％	8.000	20.45	7.708
合計	100.00％			4.2784

相関係数

分散共分散

アセットアロケーション計算ワークシート　分散共分散を利用

資産名	ウエイト（％）	期待リターン	リスク	Imp.Ret
国内債券	53.53％	1.000	2.00	0.090
国内株式	5.63％	6.000	18.40	5.090
外国株式	40.84％	8.000	19.50	7.090
合計	100.00％			3.2301

相関係数

分散共分散

今度は、国内債券のウェイトが44.44％なのか、53.53％なのかといった違いをはじめとして、国内株式も10％以上ウェイトが異なるなど、リスク・データの差が結果のポートフォリオに対して、大きな差をもたらしている。

二つのリスク・データのどちらを使ったらいいかというのは、最終的には投資家の判断だ。今後の投資環境により近いと判断したデータ・セットを使うしかない。データのサンプリング期間が長くなるとサンプル数は増えるが、現時点から遠いデータが影響してくるなど、ケースバイケースというしかない。

ポーフォリオの分析を見せられたり、アセット・アロケーションの提案を受けたりする場合には、期待リターンだけではなくて、リスクについても、どのような求め方をしたのかをよく確認すべきだ。

資料を探すのが面倒な方のために、KKRの基本ポートフォリオについて、リスクを概算し直した（計算は筆者）データを相関係数、期待リターンも一緒に載せておく。なお、期待リターンは、インフレ率を差し引いた実質リターンである。

KKR の2010年策定基本ポートフォリオ（大まかな再試算）

相関係数

	国内債券	国内債超長期	国内株式	外国債券	外国株式	（負債）	リスクフリー
国内債券	1	0.9	0	0.2	0	0.9	0
国内債超長期	0.9	1	0	0.2	0	1	0
国内株式	0	0	1	0.3	0.7	0	0
外国債券	0.2	0.2	0.3	1	0.4	0.2	0
外国株式	0	0	0.7	0.4	1	0	0
（負債）	0.9	1	0	0.2	0	1	0
リスクフリー	0	0	0	0	0	0	1