Ｙａｓｕａｋｉの株式投資日記

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2005年08月30日

比較的各社近い比率ですが、この数％の差が大きいと思います。

クラフト が安定した高利益率を保っています。しかし、実質的に一番利益率
が高いのが アインファーマシーズ です。アインファーマシーズのドラッグストア
事業などを除く調剤事業のみの営業利益率を簡便的に計算すると、７．２％
となります。

利益率の伸び率をみると アインメディカル 、 アインファーマシーズ クラフト 、
あと 阪神調剤 も改善しています。これらはいずれも既存店の伸びによるところ
が大きいようです。

調剤ＣＦ

上位３社の営業ＣＦは安定しています。 阪神調剤 の前期営業ＣＦが大幅に増加
していますが、在庫圧縮、売上債権圧縮などバランスシートがかなり改善されて
います。

アインファーマシーズ の前期の投資ＣＦが大幅に増加していますが、前期Ｍ＆Ａ
を行ったことによるものです。

調剤原価率

原価率と販管費比率の順位はほぼ逆対応してます。各社の差異はおそらく経費

調剤ＰＥＲ

高成長の割りにＰＥＲが低い会社が多いです。
売上高伸び率のＰＥＧ（１）を比較すると３社が１倍以下、営業利益の伸び率の
ＰＥＧ（２）では５社が１倍以下と、小売業の中でも成長率と比較して割安な業界と
言えます。ＰＥＧ（２）が小さいのは各社の営業利益率の改善が毎年進んでいる
ことによります。ただ、利益率改善には限界があるので、私は成長率は保守的に

恐らくほとんどの方が気になるのが 自己資本比率 の低さだと思います。バリュー
投資家ならかなり引くでしょう。でもこの１０～３０％のレベルが本当に悪いのか、
です。業界全体の財務健全性レベルが低いので、例えばこの中で２０％以上
であれば相対的には悪いとはいえないと思います。各社、成長を優先させて
いるため低金利なのもあり、積極的に借り入れを行っているからです。
でも既存店が悪化すれば別問題ですけどね（笑）。なので月次が確認できる
会社であればリスクは少ないと思います。

その借り入れのレベルを判断するのに「 債務償還年数 」があります。一般的には
５年以内であれば安全であると言われていますが、メディカル一光、メディカルシ
ステム以外は５年以下であり全く問題ありません。新規出店をペースダウンすれ
ばあっと言う間に財務が良くなりますね。

アインメディカル が最もＰＥＲ低いですが、売上高成長率が最も低いからであると
考えられます。あと子会社リスクも考えられますね。ただ財務は比較的良い、利
益率の改善が進んでいる、とポイントは高いのでは。

クラフト は成長率そこそこですが、利益率が高いです。３ヶ月前はＰＥＲ１１倍前後でし
たが、その後４０％の値上がりです。すでに今年の中では割安水準が是正されたと
言えるかも知れません。買っときゃよかったよ・・・。

阪神調剤 はＰＥＲ１８倍。ここも３ヶ月前はＰＥＲ１０倍そこそこでしたが、急激に水準
是正されてしまいました。成長率は アインファーマシーズ と並び高いです。今後
３年間、３０％成長を続ける計画です。それを考えれば今購入しても十分リターンは
望めそうです。ちなみに近いうちに月次開示を検討中で、出店状況もＨＰにアップ
されるので比較的リスクの低い投資先です。私の保有銘柄でもあります。

アインファーマシーズ は会社予想に５億円の減損を見込んでますので、実質的な
ＰＥＲは１４倍となります。ここも私の保有銘柄です（笑）。

３年平均の売上高成長率３０％に対し実質ＰＥＲ１４倍であり、最も割安と考えています。
自己資本比率２３％と悪いですが、昨年Ｍ＆Ａに伴い約４０億円の借り入れを行っている
ためで、平均的な自己資本比率で高成長であり、実質的には最も財務が健全であると
言えます。しかも調剤事業では最も利益率高いです。何故この水準で置かれているのか
実に不思議ですね。まあ時価総額で見れば一定の評価はされているのかもしれないです。

ちなみに来期以降の中期計画は以下の通りです。２００７年以降の売上の伸びは低く見て
いるんですね。このあたり、どう評価されるのか。３ヶ月前より３０％ほど値上がりして
いますが、まだまだ今年の中で評価される余地は十分あると個人的には思っています。

　　　　　　　売上高伸び率　　　営業利益伸び率
２００６年　　３７．５％　　　　　　２０．３％
２００７年　　１７．３％　　　　　　３２．９％
２００８年　　１５．３％　　　　　　２３．９％

ほかはＰＥＲ的に検討する気が起きませんので省略（笑）。 日本調剤 は５月の決算発表で
本格的にジェネリック医薬品事業への進出による投資の大幅増加を表明したことが
評価を落とし、かなり売り込まれましたね。今は少し戻しましたが、まだ低迷しています。
もともと割高だったのもあるかもしれません。一応業界トップ企業のブランドがありましたので。

この業界への投資は財務健全性をどう評価するかだと思います。グレアム的にはありえない
投資先でしょう。不人気なのもここにありそうです。なので大きく儲かったと言えるのかも
知れません。

昨日、今日と疲れました・・・

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