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2024.09.05
テーマ： 為替関連(23)
カテゴリ： カテゴリ未分類
米景気・FRBの利下げと米ドル安
三井住友DSアセットマネジメント
https://www.smd-am.co.jp › 202409houseview
⏳2 日前 —
金融市場は8月上中旬に株価下落や急速な円高と. いう動揺を経験した
①雇用データの下振れによる米景. 気への過度の悲観論と
②日銀の利上げと植田日銀.
今月の注目点
📑情報提供資料
🍁2024年9月号
〜投資環境の見通し〜
今月の注目点
米景気・FRBの利下げと米ドル安
◆「8月大変動」の総括
金融市場は8月上中旬に株価下落や急速な円高と
いう動揺を経験した
①雇用データの下振れによる
米景気への過度の悲観論と
②日銀の利上げと
円売りポジションの急速な巻き戻しが
重なったコトに因るモノで在った
と、見て居るーー
8月下旬に入り
新たな景気データを受けて
内田副総裁が講演で
日銀の🦅タカ派色を修正し
米連邦準備制度理事会
FRB）のパウエル議長が
ジャクソンホール会議に於いて
9月に利下げを開始する方針を
明確にしたコト
etc.を受けて
米欧の株価が
史上最高値を改めて更新し
日本の株価もリバウンドした
米財務省の
金融調査局が作成して居る
金融ストレス指数は
一時的に➕プラスに上昇したが
※金融市場で発生したストレスが
※景気に対して
※抑制的に働く領域
短期間の内に
粗(ほぼ)元の
➖Ⓜ️INUSの水準に
戻って居る
◆シカゴ先物市場では
円の売り越しポジションは解消されており
短期の円の買戻しは一巡しているとみられる
但し、より広い意味で
調達した）円を売って
他通貨・資産を買う
キャリートレードのポジション
に、就いては
定義の仕方にも因るが
尚、大規模で在る
との
見方も🈶るーー
只、
日本の実質金利は
長期・短期・共に
低い状態が『相当・期間』
続く見通しで在る
コトから
急速に巻き戻される®️iskは
小さいと考えられる
景気の悪化と
金融市場の動揺が
🌪️SPIRAL的に
強まるリスクは
👎低下した
と云えさうだ
◆米景気の重要性
金融市場発のリスクが和らぐ中、世界経済は潜在成
長率近辺の軌道を維持できそうだ。世界成長率は24
年、25年共に3.2％と予想している。米国に減速の兆
候がみられるが、日本、ユーロ圏は緩やかに回復する方
向にある。新興国においては、中国は需要不足・デフレ
的状況が続く一方、中国以外のアジアは堅調である。
地域間のバラツキが目立つ中、世界経済は急回復・失
速ともに考えにくく、良くも悪くも安定しているようだ
ただ、中国の不動産不況が続く中、財政緊縮等を背
景にユーロ圏経済の回復も鈍い。世界第二位、第三
位の経済が力強さに欠ける中、世界経済安定のために
は世界最大の米経済の軟着陸がより重要に成って来た
◆今月の注目点
メインシナリオ：米軟着陸・リスクオン
8月半ば以降、金融市場では
FRBによる利下げ期待が高まり
米ドルが対円だけでなく
他通貨に対しても軟調と成り
株式や
新興国が発行する
米ドル建て債券が
買い戻される動きが
見られる
FRBの
利下げ観測の高まりを受けて
米ドル建てMMF
etc.に
滞留して居た資金が
シフトし始めて居るやうだ
米景気減速と米金利の低下の度合いが
米ドルの下落ペースと資金シフトの方向性を
（株式か債券かetc.）決めるコトになる
このため、金融市場は当面
米雇用データに
（15万人超の増加ペースを
維持するか否か）
左右される展開となろう
ただ各種のデータから判断して
米景気は最終的に
1.9％前後とされる潜在成長率近辺に
軟着陸するケースを
メインシナリオとしたい
米企業の
利益マージンを
国民所得統計ベースで見ると
過去、金融危機で
需要の蒸発」が発生した
2007年を除くと
景気後退入り以前から
マージンの悪化が見られた
しかし、今回は高い名
目成長率の下、売上高とコストのバランスが保たれ、企
業の利益率は高いレンジで推移している。いくつか不透
明要因はあるが、米景気が失速し、金融市場でリスクオ
フ傾向が強まるリスクは小さいだろう。
円/米ドルレートの見通し
円/米ドルレートは2022年初まで115～120円だった
が、①国際収支の変化等を受けた135～140円への
構造的円安、②日米金利差を反映した150～155円
への循環的円安、③短期円売りポジション積み上げによ
る160円超への投機的円安、の3段階で円安となったと
みている。ただ、8月以降の円/米ドルレートは日米実質
金利差から示唆される水準に低下し、投機的な円安は
一巡したようだ。今後の焦点は、FRBの利下げ・米長期
金利低下を受けた循環的な円高（米ドル安）であり、
日本株や日銀の政策にとっても重要な要因となろう。
米景気が軟着陸に向かえば、 FRBは9月より利下げ
を開始し、9、11、12月と3カ月連続で0.25％の利下
げを実施後、データの変化が緩やかであれば四半期に1
回の利下げペースに移行、3％前後の中立水準に向け
て「秩序ある利下げ」を進めることになろう。この場合、金
融市場は既に織り込み済みとみられ、米長期金利の低
下余地は小さいだろう。今後円高米ドル安が進むとして
も、円/米ドルレートは140円前後の水準に止まろう。
注意すべき不透明要因
リスク要因として、①財政刺激効果の剥落、ペントアッ
プ需要の一巡などが米景気に与える影響、②円キャリー
トレードの巻き戻しの規模、③中東情勢や米大統領選
など政治の動向、などに注意を払いたい。
（吉川チーフマクロストラテジスト）
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