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June 27, 2015

＜概要＞
株価303円で予想PER7.8倍、実績PER8.3倍、PBR0.6倍、時価総額27億、自己資本比率69.1%、配当利回り3.3％。
城南予備校他、個別塾の城南コベッツ、幼児教育や英語教育など、関東を中心に学習塾を展開。
出来高が少なく普段1万株くらいしか取引成立しないところ、金曜(6/26)は普段の20倍以上の22.9万株の出来高が発生。
昼休みに板を見ていましたが、ひたすら売りが湧いてきて薄い買い板が蹴散らされていました。

大株主TOP10を見ると、経営者一族、役員、メインバンク（みずほ）以外では、10位で12万株保有。
しかもこのTOP10は2013/3/31～2015/3/31の間では保有数・割合変わっておらず。
有価証券報告書を見ると、12位に11.2万株で馬場信治氏という人がおり、この人を検索すると、東京個別学院の創業者だが既に退任しており、最近東京個別学院の株を大量買いしていたりしており、かつこの人は少なくとも1年前には城南を保有していなかったことも有り、若干怪しいなあと思ったり思わなかったり。
まあ大株主（この会社の場合ほぼ関係者）がインサイダーで売るというのは考えづらいので、悪材料が隠れていると言うよりは、何か個別の事情があって売ったということにしておこう。そうしよう。

＜同業比較＞
ざっと一覧を作って、PER順に並べてみました。

※クリックで拡大

最近再編が話題になったりしていますが、学習塾業界は昔から割安なところが多いです。
上記もバリュー投資家にはお馴染みの銘柄がいくつも並んでいます。
その中でも城南は随一の安さで、PERは最安、PBRは進学会に次ぐ安さ、有利子負債なし、自己資本比率高め。
知名度も比較的高く、成長性もないわけではない。
また、時価総額も京進と並びほぼ最安クラスで、今の株価なら3,700万くらいで四季報に載れます。

＜経営指標の推移＞

※クリックで拡大

伸び率は高くないが、概ね増収増益傾向。
H22→H23は教室閉校のため減益。
H24→H25は教室開講の先行投資や広告宣伝費増により減益。（粗利は増益）
純資産、現金共に着々と積み上がっている。

＜事業別の売上及び教室数の推移＞
主に説明会資料から持ってきているけど、教室数は見つからない所も多くまあ参考程度に。

※クリックで拡大

主力は予備校と個別直営塾。ここで売上の75%を占めている。
予備校は基本数が増えず売上は横ばい。
個別塾は少しずつ教室を増やし、少しずつ増収。
他はフランチャイズや河合塾を中心に伸びは良いが収益貢献はまだまだこれからといった所。

色々な事業を始めようというやる気がありものの、結果的に広告宣伝費等の先行投資がかさみ直近の収益貢献には繋がっていないイメージ。
ただ、幼児教育は将来の学習塾や予備校入学のきっかけになる可能性もあり、将来的な業績の底上げに繋がるのかもしれない。
何だかんだで当面は横ばいか、今くらいのゆっくりペースでの拡大が続いていくのだと思われる。

（続く）

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