2013年05月の記事一覧 | 広瀬隆雄の「新興国（BRICｓ、VISTA、ネクスト１１等）投資情報レポート」

第350回　ロシア経済の近況

今日のまとめロシアの経済指標は全て悪い資源輸出への依存体質が問題欧州の不景気も影響中国経済の減速がコモディティ消費に影ビジネス・フレンドリーな改革が急務曲がり角に立つロシア経済最近、ロシアの経済に元気がありません。下は同国の鉱工業生産高です。このところ急激な落ち込みを見せています。次に固定資産投資を見ると、こちらも低迷しています。ロシアの失業率はこのところずっと低く、これが同国の消費を下支えする重要な要因となってきました。しかしその失業率もここへきて上昇する兆しを見せ始めています。これを受けて小売売上高は軟調に推移しています。景況感が不透明であるにもかかわらず、ロシアはインフレ気味です。ロシア経済不調の原因一体、ロシアの経済はなぜスランプに陥っているのでしょうか？その第一の理由は同国の輸出の3分の2が天然ガスや石油などのエネルギーであり、しかもその主要輸出先が欧州市場であることに求められます。欧州ではギリシャ危機以降、各国が財政緊縮政策をとっているため、2012年、2013年と2年連続でGDPがマイナス成長を記録すると見られています。これがロシアにも暗い影を落としているわけです。天然ガスの市場構造が変わる？これまでドイツ、ポーランドをはじめとする欧州各国はロシアからパイプラインで天然ガスの供給を受けてきました。ロシアの天然ガス輸出価格はブレント原油価格を基に決定されてきました。しかしアメリカでシェールガスのブームが起き、LNGの輸出が始まる可能性があること、さらにポーランドなどでもシェールガスが出ると言われていることなどからブレント価格に基づいた値決め方式に欧州各国から不満の声が上がっています。言い換えれば競争原理が導入されたことでロシアはこれまでのような「殿様商売」が出来なくなりつつあるのです。中国経済の減速それに加えて中国経済の減速は鉄鉱石、石炭、銅などのコモディティ価格に下落プレッシャーを与えています。ロシアは素材や資源の輸出に対する依存度が世界の国々の中でも最も高い部類に入るので、この悪影響をもろに受けます。ビジネス・フレンドリーな環境づくりが急務ロシアは世銀の「ビジネスのしやすさ」に関する調査で世界185カ国中117位でした。つまり平均以下なのです。投資家保護、腐敗の根絶、政府の恣意的なビジネスへの介入などの面で、ロシアは改善しなければいけないことが沢山あります。コモディティ市況はロシアにはどうすることも出ませんが、すくなくともそれらの面で改革を押し進めることがロシアの場合、急務だと思います。

第349回　中国の4月の鉱工業生産と小売売上高

今日のまとめ4月の鉱工業生産は予想を下回った4月の小売売上高も予想を下回った中国人民銀行が実質金利を高く設定しているのがスランプの原因鉱工業生産中国の4月の鉱工業生産は＋9.4％でした。市場予想は＋9.5％ですので、それを下回りました。因みに3月は＋9.5％でしたので、それよりも一段と鈍化しています。これで中国の鉱工業生産は3カ月連続して前月より鈍化したことになり、これは先に発表された生産者物価指数の下落が示唆する、中国の製造業部門の活動の低下を裏付ける内容となっています。小売売上高中国の4月の小売売上高は＋12.5％でした。市場予想は＋12.6％でしたので、落胆すべき内容でした。因みに3月は＋12.4％でした。中国では、これまでの輸出主導型経済から内需主導型経済に転換すべきだということが言われて久しいです。しかしこれまでのところ、このシフトは上手く行っていません。この一因は中国では社会保障制度が比較的充実しておらず、それが中国の消費者が高い貯蓄率を維持し、なかなか消費に回さないことにつながっていることによります。中国人民銀行が不動産投機を抑制するため実質政策金利（政策金利からインフレ率を引き算したもの）を2.9％と、主要新興国中最も高い水準に設定していることも原因だと言えるでしょう。

第348回　中国の4月の貿易統計と物価指数

今日のまとめ4月は輸出・輸入ともに二桁成長となり、懸念が払しょくされた消費者物価は予想より高く、生産者物価は予想より低かった中国人民銀行の対応はむずかしくなる貿易統計中国の４月の輸出は前年比＋14.7％の1,870.6億ドルでした。市場予想は＋10.3％でした。因みに3月は1,821.9億ドルでした。輸出の増加率（前年比）は2012年11月＋2.9％2012年12月＋2.9％2013年1月＋25.0％2013年2月＋21.8％2013年3月＋10.0％2013年4月＋14.7％ということになります。中国の4月の輸入は前年比＋16.8％の1,689億ドルでした。市場予想は＋13.9％でした。因みに3月は1,830.7億ドルでした。輸入の増加率（前年比）は2012年11月±0.0％2012年12月＋6.0％2013年1月＋28.8％2013年2月－15.2％2013年3月＋14.0％2013年4月＋16.8％ということになります。3月に続き4月も輸入、輸出ともに二桁成長となり、中国の貿易パフォーマンスに対する懸念は、だいぶ払拭されたと言えます。物価指数中国の4月の消費者物価指数は＋2.4％でした。市場予想は＋2.3％でしたので、それより少し高い数字でした。因みに3月は＋2.1％ですのでインフレは加速したことになります。一方、中国の4月の生産者物価は－2.6％でした。市場の予想は－2.3％でした。3月は－1.9％でしたので生産者物価は減速のペースが速まったと言えます。生産者物価の減速のペースの速まりは、中国の景気がいまひとつ冴えないことの何よりの証です。その一方で消費者物価指数がじり高していることは、おいそれと緩和もできないことを示唆しています。つまり中国人民銀行は身動きが取りにくい状況に追い込まれていると考えられます。

第347回　ブラジル企業の近況

今日のまとめアムベブはカーニバル期間の天候不順で悪決算だったペトロブラスはリオデジャネイロ沖油田開発の先行投資に苦しんでいるナショナル・スチールは多額の負債を抱え、利払いに不安を残すバーレは中国の景気の鈍化で過大投資が露呈バンコ・ブラデスコは堅実に経営されているアムベブアムベブ（ティッカー・シンボル：ABV）はブラジル最大のビール会社です。同社の国内市場占有率は69％です。4月30日に発表された同社の決算は同社らしからぬ、悪いものでした。EPSは市場予想0.81ブラジル・レアルに対し結果0.75ブラジル・レアル、売上高は市場予想815億ブラジル・レアルに対し結果727.7億ブラジル・レアルでした。ビールの出荷量が前年比－6.8％と落ち込んだ事が悪い決算になった主な原因です。とりわけブラジル国内の出荷量は－7.1％と急激に落ち込みました。例年よりカーニバルの開催期間が早いタイミングだったこと、折悪く悪天候に見舞われたことなどが消費低迷の原因だとされています。3月に入ってもこの天候不順は続き、ビールの消費量は低迷しました。加えて食品価格のインフレが加速したこと、可処分所得成長率が鈍化したこともビールの消費量に悪影響を与えました。良いニュースとしては4月以降、ビールの売れ行きが少し持ち直してきている点です。アムベブはコスト削減プログラムを打ち出し、利益を確保するとともに、限定的な特売戦略によりビール消費を促す計画を持っています。なお2013年のビール成長率は0％からマイナス４％を見込んでいます。同社はパッケージを刷新した新製品を続々出す計画であり、それも需要を刺激すると思われます。長期でみるとアムベブはしっかりと経営されてきました。1997年に僅か20％台だったEBITDAマージンは現在46.3％になっています。最近の業績低迷は経営上の失敗と言うより外部環境によるものと考えて良さそうです。来年はFIFAワールドカップがブラジルで開催されることもあり、ビールの消費量は持ち直すと見られています。ペトロブラスペトロブラス（ティッカー・シンボル：PBR）はブラジル政府が議決権の61％を所有する石油会社です。2012年の石油ならびに天然ガスの生産実績は260万バレル/日で、これはアメリカのシェブロン（ティッカー・シンボル：CVX）にほぼ匹敵する生産高です。また確認埋蔵量（米国証券取引委員会基準）は123億BOEで、上場企業としてはエクソン・モービル（ティッカー・シンボル：XOM）の252億BOE、BPの168億BOE、ロイヤルダッチ・シェルの133億BOEに次いで、第4位となります。4月29日に発表された第1四半期の決算発表では純利益が市場予想70億ブラジル・レアルに対し結果76.9億ブラジル・レアルと予想を上回りました。売上高は725.4億ブラジル・レアルで前年同期比＋10％でした。今期は予め計画されていた保全作業のため一部の油田を休止点検したため、生産高は前年同期比－5％でした。1月30日付けでブラジル国内のディーゼル販売価格が＋5.4％、ガソリン販売価格が＋6.6％値上げされました。ペトロブラスは石油の探索・生産などの川上部門だけでなく、精製・販売など所謂、川下部門も手掛けています。売上比率で言えば川下部門の方が大きく、国内で探索・生産される石油で賄いきれない部分は輸入に頼っています。リオデジャネイロ沖のプリサルト層に巨大な油田が相次いで発見されており、それらの油田の開発・生産に向けて高水準の先行投資を行っています。2013年から17年にかけての投資額は2,367億米ドルが予定されています。目下はこの莫大な先行投資が同社の業績を圧迫し、それが株価低迷の一因となっています。現在、プリサルト層からの生産は全体の７％程度に過ぎません。しかし2016年頃からリオデジャネイロ沖のルラ油田の本格生産が開始されると、プリサルト層からの生産は全体の30％に達すると見られています。それらの油田が生産を開始すれば川上・川下のバランスが改善し、収益性が改善するものと思われます。ナショナル・スチールナショナル・スチール（ティッカー・シンボル：SID）は1941年に創業されたブラジルを代表する製鉄会社のひとつです。同社は鉄鋼生産に必要な鉄鉱石やエネルギーなどを自前で供給できる、垂直統合されたビジネス・モデルです。売上高の約55％が鉄鋼部門、35％が鉄鉱石部門、残りがセメントやエネルギー部門からもたらされています。同社の鉄鋼部門は所謂、フラット（鋼板）ではブラジル第2位です。同社の顧客を見ると建設・インフラが売上高の22％、自動車産業が15％、パッケージングが9％、家電やメーカーが12％、卸売が42％となっています。なお、同社のバランスシートには157億ブラジル・レアルの負債が載っており、2012年の利払いコストだけで22.5億ブラジル・レアルかかりました。純負債対EBITDA（利払い・税・償却前利益）比率は3.47倍で、債務の負担は大きいです。製鉄業のビジネスは極めて市況や景気に左右されやすく、景気が悪くなるとたちまち利払い能力が問題になってきます。その意味ではナショナル・スチールは投資対象としては、片時も安心出来ない、ハイリスクな銘柄と言えます。バーレバーレ（ティッカー・シンボル：VALE）はブラジル最大の鉄鉱石の会社です。2012年の通年の売上高は465億ドルでした。同社の鉄鉱石は主に中国に輸出されています。従って、同社の株価は中国の景気と密接な関係があります。長期的にみて中国からの鉄鉱石の引き合いがまだまだ増大すると判断したバーレは、近年、先行投資を拡大しています。過去５年間の累積先行投資額は676億ドルにものぼります。その関係もあって2012年末の時点で同社のバランスシート上には244億ドルもの負債が載っています。あいにく足下の中国の景気はいまひとつで、鉄鉱石の需要も強くありません。ただ増産の判断は、ひとたび投資の意思決定をしてしまうと、簡単には翻せません。このため同社の業績はブラジル国内の景気云々に左右されるというより、拡張し過ぎてしまった事業計画をどう下方修正するかということにかかっていると言えます。言い換えれば「ブラジルの経済成長を買う」という切り口で投資する対象としては、問題のある銘柄だということです。バンコ・ブラデスコバンコ・ブラデスコ（ティッカー・シンボル：BBD）は1943年に創業されたブラジル第3位の銀行グループで、最も堅実に経営されている銀行です。同行はまた保険部門も持っています。同行の総資産は2013年3月末の時点で8,945億ブラジル・レアルです。ブラジル全体の要求払い預金残高の16.9％、セービング口座預金残高の13.9％、貸付残高の11.3％の市場占有率を誇っています。支店数は4,687店舗です。バンコ・ブラデスコの2013年第1四半期の時点での純金利マージンは7.2％、株主資本利益率は19.8％、総資産利益率は1.3％です。またティアワン・キャピタル・レシオ（バーゼルII）は11.0％です。貸付ポートフォリオ全体に占める支払遅延（90日以上）ローン比率は4.0％で、2012年6月以来、この数字は減少しつつあります。