OSSANPOWERのバリュー投資

シチエ

カテゴリ：企業分析

昭和54年　弁当事業として発足
昭和56年　ドーナッツ事業開始
昭和59年　ハンバーガー事業開始
昭和60年　ビデオレンタル事業開始
昭和62年　ビデオレンタル事業へ本格転換、弁当部門縮小
平成3年　　ファミコン事業開始
平成5年　　アミューズメント事業開始
平成6年　　ファミコン事業撤退、カラオケ事業開始

平成11年　　JASDAQへ、ビリヤード事業開始
平成12年　　東証2部、カラオケ事業撤退
平成15年　　東証1部

分析

生命力の強い企業ですね。この25年の間に主たる利益源泉が弁当からビデオレンタルそして今はゲームへ変換しています。つまり勝負する土俵が３つ変わっています。失礼ない言い方かもしれませんが、旧財閥の名門企業が血統書付きの犬であれば、差し詰めシチエは雑種犬といえるのではないでしょうか？（私は雑種犬が好きです。）私は研究で犬を使ったことがありますが、飼育係のティムから「犬は雑種がよい。純血種は環境の変化に弱いから研究が進まないよ。」と言われたことがあります。つまりどの時代であっても雑種は強いのです。私見ですが、日本は純血種のため基本的には、あるいは歴史的にもアメリカほど強くないと思います。

チャートは率の変化を明らかにするために対数軸で示します。さてチャートを見ると、純資産と利益成長の関係（ROE)については大きな変化がなく推移していることがわかります。しかし有形固定資産対経常益でみると平成13年から15年まで有形固定資産が増えているにもかかわらず、経常利益の上昇が停滞しています。これは総資産に対する利益成長が低下（ROAの低下）していることを意味します。同時期には営業キャッシュフローを上回る投資キャッシュフローが費やされていることを示します。言い換えればこの数年は、これまでうまく行っていたビデオレンタル事業の停滞とアミューズメント事業への変換が行われ、利益を得る事業主体が変化していることを示し、同社にとっては勝負する土俵が変化していることを示す変化なのでしょう。

今までの利益基盤から新しい利益基盤への変化であり、ROAも低下しており、通常なら株価の上昇が望める状況とは思えませんが、多くのバリュー投資家がシチエを支持する理由には以下のことが考えられます。

１）これまで利益に関しては上方修正をほぼ毎年のように行ってきたこと（堅い利益予想といつもの上方修正）＝企業への信頼。

２）ROEを保つ経営を行っていること。（もっともROAは最近低下気味ですし、バフェットが求める「内部留保利益を行い、株主資本増加は当然で、さらにROEが対前年比での上昇する企業＝これについて日本でのあるべき姿についての私見は後日述べたいと思います」基準に合致する企業ではありません）

総合的に考えると株主の利益を考慮した好感のもてる誠実な企業であると思っています。

今の時代は債券金利が1.3％であり、ルックスルー利益がこれを大幅に上回る企業が沢山あります。さらに配当さえも債券金利を上回る状況です。重ねて無借金でかつ利益成長が着実に行われている企業に投資をすることは、どう考えても誤りではないと思っています。「消費者物価指数が上昇するときには債券を買うな」という歴史的教訓に従うつもりです。

１）ビデオからゲームに変わることで対象とする年齢層がいままでより低下すると思いますが、基盤とする地域の人口構成は今後どのように変化するのか？
２）購買層はゲームとアミューズメントに今後どれだけのお金を費やすと考えられるのか？
この辺を私なりに自分の子供らの世代を観察しながら考案したい思っています。

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