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『企業価値』について

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2005.02.27

　本日は、ここを読んでいただく方にとって申し訳ないですが、ちょっと独りよがりのことを書きます。

　世間で今、騒がれていることに対し、せっかくだから、自分なりに知識の整理をしておいたほうがいいだろう、と思うからです。たぶん、分かりにくいことを書くことになるかもしれません。ダラダラ長くなるかもしれません。

　ライブドアとフジテレビの衝突の問題です。

　世の中のモノゴトはこじれれば、本質や基本を見失いがちになります。そこで、ここでは、この問題の基本ベースを自分なりに確認したいと思うのです。評論家みたいなことを書きます。

　まず「なぜこんな問題が起きたのか」という背景の問題、それから「何が問題点、衝突点になっているのか」というポイントについて書きます。

「なぜこんな問題が起きたのか」

　長らく、日本の会社のあり方は、典型的な「株式」会社の原型から、やや変形した姿を為していました。

　よその国ではないシステムとして、「株式の持ち合い」とか、「グループ経営」とか、ま、よく言えば、非情な資本のルールに情やしがらみをかぶせて、｢会社は誰のものかいな？」という答が明確には分からない状態を創っていました。

　典型的な資本のルールとは、「会社は株主のもの」という厳格なものです。

　「コーポレートガバナンス（企業統治）」というキーワードがありますが、これは、企業の所有者と経営者の分離を促し、「企業は誰のものか」ということを明確にしようという概念です。いわば、企業の所有者である株主は、企業経営のプロである経営者に会社の運営を託し、そこに一線を画すと同時に、株主に主権があることを意味付けるものです。

　ここ数年で、金融のルールや、商法のルールが順次変わってきています。それは、失われた10年とも言われる90年代の日本経済の著しい地盤沈下に対して、「何とかしなけりゃいかん」という対策でもありました。

　金融のルール変更によって、日本の銀行屋さんが、国際的なルールに従わなければ海外との競争力についていけなくなったのです。そのルールに従うことによって、銀行屋さんも、従来の姿を大きく変形させる必要がでてきました。

　これまでみたいに、大きい取引先の株式を自分たちで所有したり所有されたり、身内での「株式の持ち合い」ができる余力がなくなってきました。銀行の消滅や合併が盛んに行なわれてきたのは、このように金融のルールを国際基準に合わせる必要性が生れたからです。

　一方、商法の改正も、できるだけ資本のルールに、風通しのよさを設ける方向に変わってきています。風通しのよさは、かたやで、外国資本の日本企業への参入をも促すことになるわけです。いいとか悪いというレベルではなく、あたりまえに資本主義を受け容れるならば、「そういうものだ」ということです。

　金融や商法のルール変更とともに、会社の合併や買収が、その会社の株式を取得することで、達成しやすい環境が整いかかってきている。それが今回のライブドアとフジテレビの衝突の背景にあります。

　次に「何が問題点、衝突点になっているのか」というポイントです。

　このポイントは、主に３つの角度から分けて考えた方が分かりやすいかもしれません。

　ひとつは、「株主主権か、グループ経営か」

　ふたつめに「オールドパワーか、ヤングパワーか」

　みっつめに「外資の力か、マスコミの特殊性か」

　ひとつめの「株主主権か、グループ経営か」ということについて、です。

　一定のルールに則って、株式を取得し、公明正大に権利を行使しようとしている、それがなぜ反発を受けねばならないのか、これがライブドアの主張です。それに対し、フジテレビは、永年皆が汗を流して築き上げた会社を、金の威力に任せて乗っ取られてなるかいな、と主張しています。

　買収対象は、フジテレビというより、ニッポン放送という会社のことですが、子会社であるフジテレビのほうが、でっかくなり、事実実体としては、フジテレビがニッポン放送を飲み込んでいるようなものです。産経新聞を始めとして、フジテレビは、フジサンケイというグループを形成し、そのグループ企業を統括しています。

　子が親よりはるかに大きくなり、それでも親が資本上、子供を支配している、といういびつな構造のスキを、ライブドアにつかれました。

　ここで、フジテレビのトップが、「ライブドアに買収されることによる『企業価値』の下落を考えると、対抗手段を打たざるを得ない」と言っています。

『企業価値』って何でしょうか？ファイナンス理論からは、ちゃんと定義されてる意味があります。長くなりますので、クリックした下段で説明させていただきます。興味ある方は是非、チェックください。これは意外に大事な概念です。

　フジのトップが企業価値を持ち出すならば、なぜライブドアでは、企業価値が下がるのかをちゃんと説明しなければなりません。

　ふたつめに「オールドパワーか、ヤングパワーか」ということについてです。

　どうしても、マスコミ、特にテレビの扱いなどは、センセーショナルに取扱いたいので、この構図を強調しているようです。

　日頃、生意気さが目立つホリエモンですから、オールドパワーにとっては、その発言そのものが面白くないのでしょうか。

　だけど、オールドパワーのやることも、あんまりみっともいいもんじゃないなと思います。

　フジテレビ側は、対抗策として、ニッポン放送が新株予約権を発行し、それをフジテレビが TOB（公開株式買い付け）により、買取るという防衛策をとろうとしています。「TOB」もクリックで下段にて説明させていただきます。

　それを行ない、または行なおうとすることで、ライブドアが取得する株式数が、薄められてしまいます。ライブドアの持ち株比率が低くなるので、当初のホリエモンの意図が叶わなくなります。

　しかし、ホリエモンも、生意気なのは大いに結構ですが、ここでは、株式の取得云々という「戦術」面よりは、やはり、「企業戦略」という企業にとって一番大切な視点を述べなければいけないと思うのです。

　つまり、自分は会社を吸収または合併して、それによりこんなビジョンを実現したいのだ、という「企業戦略」そのものを明らかにすれば、オールドをもっと取り込めるのではないかと、オヤジ思います。

　みっつめに「外資の力か、マスコミの特殊性か」

　これは、考えれば、難しく複雑な問題になります。司法判断がどう結論付けようとするか、小生も個人的に関心深い問題です。

　まず、ホリエモンも、おそらくは外資（リーマンブラザーズ）に知恵をつけられたのではないでしょうか。

　リーマンは自分だけは、絶対に損しない方法で、ライブドアに資金供給しました。どんなやりとりがあったかは、想像するしかないのですが、暴れたかったホリエモンと、儲けのチャンスを目ざとく嗅ぎ取ったリーマンとの利益が、その時点では合致したのでしょう。出来れば、スピードアップで、ニッポン放送の株式を取得したかった、だから、ホリエモンは、時間外取引という、やや不透明な方法で株式を買い進めたのでした。

　時間外取引とは、株式市場の売買時間（午前9時～11時、午後1時～3時）以外で、一定数であれば、取引が可能であり、その際、一定数以下ならば、公開買付（TOB）でなくとも買い付けてよい、というルールです。今のところ、違法ではありません。

　これに対し、フジテレビ及び、関係省庁からは、報道機関の独立性を維持するために、特定勢力からの支配の排除が主張されています。確かに、マスコミの特殊性を持ち出されると、オヤジは弱いところがあります。

　つい最近は、NHKの不祥事や、それに絡まって、特定の権威による恣意性にオヤジは腹立てました。

　マスコミが本来の使命、独立的言論機関たらんとする時、その株式を一般に公開するのが良しか悪しか、そのこともテーマになります。

　司法判断は、かなり難しい問題を投げかけられたのかもしれません。

　あるいは、複雑な問題をシンプルに考えるべき一里塚として、この問題が登場したのかもしれません。

　この日記は、好き勝手に述べる自由があります。だから、今のところ、ほんとは誰もわからない裁判の成り行きですが、ちょいと小生は予言してみたいと思います。

　まず、争点のうち、フジテレビが実質企業防衛のために、やろうとしているTOBについては、違法と言われるように思います。その理由は、そもそも新株発行の目的は、新たな事業への資金調達です。その目的からはずれて、買収からの防衛として株式を発行するのは、まだ日本の企業環境ではフェアではない、と断じられるように思います。

　ちなみにアメリカではこの手法は、「ポイズンピル（毒薬）」と呼ばれ、買収した側にババつかまされた、と後悔させる手法として認識され、さらに言うなら、もう古くてあんまり使われない方法になっているようです。

　いったんは、フジの違法性を判断しつつ、しかし、拠って来るところにも司法は着眼することでしょう。

　つまり、その原因をつくったのは、ライブドアの買収手法であり、さらに踏みこんで、外資の力を頼りに資金調達し、実力以上の買収計画をした、というところに、ライブドア側の合理性を認めないのではないか、と思うのです。

　そこに、マスコミの独立性をくっつけて、ライブドアの権利にさらにフタを閉める、そのような状況が考えられます。

　心情的には、小生は、ライブドアの元気のよさが好きです。しかし、外資に利用されている一面も見逃せないので、上記のような予言になってしまうのです。

　一気にクリアで、フェアで、ビューティフルな環境にもっていきたいところですが、世の中、そこに至る段階には、まだまだ茨もあれば、雨も嵐も吹き荒れます。せめては、今回のこの問題は、いい世の中であるための一里塚であれかし、と思います。

　ホリエモンにもオヤジとして応援しています。

　願わくば、利用されているように見えるホリエモンが一気に形成逆転して、外資やオールドパワーをたまげさせるくらいの秘策をみせてくれれば、くらいに思ってるんですよ。

　出る杭は叩かれても、そこから突き抜けたらホンマモンになりますからね。判官びいきという形にはさせないでくれ、ホリエモン。

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Last updated 2005.02.27 18:39:00
コメント(22) | コメントを書く

■コメント

Re:ホリエモンのこと。(02/27)

ひめちゃん３０５８さん

ホリえもん、ひめちゃんも応援してます。というのも最近なの。いじめられると応援したくなる。それにしてもやっさんの解説さすが！！
(2005.02.27 15:05:27)

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