PR
inatora2
株式投資その他投資全般の話題をしていきたいと思います。
2004年09月23日
カテゴリ： カテゴリ未分類
前回の収益還元法による投資の価値評価モデルを再掲載します。
V = E(1)÷(1+R) + E(2)÷(1+R)^2 +・・・+ E(T)÷(1+R)^T +・・・+ [E(N)+B(N)]÷(1+R)^N
――――(A)
今回は、上記のモデル(A)をものすごく大胆に単純化して、「純利益」をベースにした株式価値の推定方法の本質に迫ります。紹介するのは、「定率成長モデル」と呼ばれるモデルです。
定率成長モデルで置く仮定は極めて単純です。
(1)事業の継続を前提とする（永久に事業を精算しない。すなわち、Ｎ＝∞）
(2)利益成長率は一定である（成長率をＧとしたとき、E(T+1)=E(T)×(1+G))
(3)割引率は利益成長率よりも大きい（Ｒ＞Ｇ）
このとき、収益還元法による価値評価モデル(A)は以下のように変形できます。
= E(1)÷(1+R) + E(1)×(1+G)÷(1+R)^2 +・・・+ E(1)×(1+G)^(T-1)÷(1+R)^T +・・・
= E(1)÷(R-G)
定率成長モデル；V=E(1)÷(R-G)
数値例：
モデルの仮定が概ね妥当である企業について、来期予想される利益が１００、割引率が１０％、利益成長率が５％である場合、妥当な株式価値はＶ＝１００÷（０．１－０．０５）＝２０００です。したがって、２０００以下の価格でこの株式を購入できれば、長期的に見て１０％の投資リターンを達成できる可能性が高いと判断することが出来ます。
もちろん、将来の利益分配を利益成長率という一つのパラメータに押し込んだだけに過ぎないという批判もあります。利益成長率は、その企業を取り巻く様々な事業環境を勘案した上で最終的には主観的に判断せざるを得ません。
利益成長率の推定が困難だということは承知の上で、敢えてこの定率成長モデルを紹介したのは、純利益をベースにした株式価値の推定の本質に迫ることができると考えたからです。これは、次回述べる絶対バリュエーションと相対バリュエーションとの比較において説明します。
最後に、定率成長モデルが価値評価として妥当であるための条件を述べたいと思います。定率成長モデルで置いた３つの仮定のうち、最初の２つがキーとなります。
(1)事業の継続を前提とする
事業の継続を前提とする以上、事業が存続できるだけの財務の健全性が重要となります。財務が不健全な企業の場合、Ｎ＝∞とすることに対する妥当性に欠けます。このような場合、定率成長モデルで得られた結果を相当割り引いて考えるか、事業の精算を前提とした純資産ベースの価値推定を用いるべきです。
(2)利益成長率は一定である
もちろん、Ｇをマイナスとすることも数値計算上は許されておりますので、減益基調となっている企業に適用できなくもありませんが、こうした企業については、最初の予想利益（すなわち、E(1)）を保守的に見積もってＧ＝０とするほうが良いかもしれません。
また、景気循環株のように、景気循環に応じて売上も利益も上下動するようなタイプの企業には定率成長モデルは適用できないことに注意すべきです。
次回は、絶対バリュエーションと相対バリュエーションとの比較について取り上げます。
今日の言葉：
「実態の伴わない相場は長くは続かない。純資産と純利益との裏づけがある企業にのみ投資すべきである。」
V = E(1)÷(1+R) + E(2)÷(1+R)^2 +・・・+ E(T)÷(1+R)^T +・・・+ [E(N)+B(N)]÷(1+R)^N
――――(A)
今回は、上記のモデル(A)をものすごく大胆に単純化して、「純利益」をベースにした株式価値の推定方法の本質に迫ります。紹介するのは、「定率成長モデル」と呼ばれるモデルです。
定率成長モデルで置く仮定は極めて単純です。
(1)事業の継続を前提とする（永久に事業を精算しない。すなわち、Ｎ＝∞）
(2)利益成長率は一定である（成長率をＧとしたとき、E(T+1)=E(T)×(1+G))
(3)割引率は利益成長率よりも大きい（Ｒ＞Ｇ）
このとき、収益還元法による価値評価モデル(A)は以下のように変形できます。
= E(1)÷(1+R) + E(1)×(1+G)÷(1+R)^2 +・・・+ E(1)×(1+G)^(T-1)÷(1+R)^T +・・・
= E(1)÷(R-G)
定率成長モデル；V=E(1)÷(R-G)
数値例：
モデルの仮定が概ね妥当である企業について、来期予想される利益が１００、割引率が１０％、利益成長率が５％である場合、妥当な株式価値はＶ＝１００÷（０．１－０．０５）＝２０００です。したがって、２０００以下の価格でこの株式を購入できれば、長期的に見て１０％の投資リターンを達成できる可能性が高いと判断することが出来ます。
もちろん、将来の利益分配を利益成長率という一つのパラメータに押し込んだだけに過ぎないという批判もあります。利益成長率は、その企業を取り巻く様々な事業環境を勘案した上で最終的には主観的に判断せざるを得ません。
利益成長率の推定が困難だということは承知の上で、敢えてこの定率成長モデルを紹介したのは、純利益をベースにした株式価値の推定の本質に迫ることができると考えたからです。これは、次回述べる絶対バリュエーションと相対バリュエーションとの比較において説明します。
最後に、定率成長モデルが価値評価として妥当であるための条件を述べたいと思います。定率成長モデルで置いた３つの仮定のうち、最初の２つがキーとなります。
(1)事業の継続を前提とする
事業の継続を前提とする以上、事業が存続できるだけの財務の健全性が重要となります。財務が不健全な企業の場合、Ｎ＝∞とすることに対する妥当性に欠けます。このような場合、定率成長モデルで得られた結果を相当割り引いて考えるか、事業の精算を前提とした純資産ベースの価値推定を用いるべきです。
(2)利益成長率は一定である
もちろん、Ｇをマイナスとすることも数値計算上は許されておりますので、減益基調となっている企業に適用できなくもありませんが、こうした企業については、最初の予想利益（すなわち、E(1)）を保守的に見積もってＧ＝０とするほうが良いかもしれません。
また、景気循環株のように、景気循環に応じて売上も利益も上下動するようなタイプの企業には定率成長モデルは適用できないことに注意すべきです。
次回は、絶対バリュエーションと相対バリュエーションとの比較について取り上げます。
今日の言葉：
「実態の伴わない相場は長くは続かない。純資産と純利益との裏づけがある企業にのみ投資すべきである。」
お気に入りの記事を「いいね！」で応援しよう
【毎日開催】
15記事にいいね！で1ポイント
キーワードサーチ
▼キーワード検索
eBASE(3835)---日用…
征野三朗さん
伸ちゃんの投資日記 伸ちゃん4723さん
ビバどっさりｗ R-331Gさん
映画を見ながら昼夜… アルコール先生さん
元IT系リーマソのバ… ほっしー425さん
投資の余白に。。。 エピクロスの庭さん
宮木京子の さらさ… 宮木 京子さん
不労所得ライフ tagayuさん
床屋の株 ひげ123さん
征野三朗さん伸ちゃんの投資日記 伸ちゃん4723さん
ビバどっさりｗ R-331Gさん
映画を見ながら昼夜… アルコール先生さん
元IT系リーマソのバ… ほっしー425さん
投資の余白に。。。 エピクロスの庭さん
宮木京子の さらさ… 宮木 京子さん
不労所得ライフ tagayuさん
床屋の株 ひげ123さん
コメント新着
© Rakuten Group, Inc.
