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株式投資その他投資全般の話題をしていきたいと思います。
2004年11月17日
カテゴリ： カテゴリ未分類
自分が設定した目標リターンをできるだけ低いリスクで達成するためには、「銘柄分散の度合い」も考えておかなくてはなりません。
よく「分散投資か集中投資か？」と言いますが、表面的な言葉の定義だけを考えると「人によって分散投資とも集中投資とも解釈できる余地がある」となります。
「１銘柄だと不安だから２銘柄に分散投資した」という言い方がある一方で、「東証１５００銘柄のうち１００銘柄の精鋭に集中投資した」という言い方もあります。また、見かけの投資銘柄数が１銘柄でもその会社がいわゆる「投資会社」であれば、「その投資会社が多数の銘柄に分散投資している」と言えます。
したがって、「分散投資か集中投資か？」を銘柄数で定義するのは全く意味がありません。（というより、どのように答えても突っ込まれる余地があります。）
「分散」と「集中」を区別する明確な境界線がないことが分かったとしても、それとは無関係に「銘柄分散の度合い」について自分なりに考えておく必要があります。
もちろん、考えられる全銘柄の中で値上がり率が一番高い銘柄が１００％事前に分かっていれば銘柄分散など不要です。しかし、現実にはそれを１００％予見できるということは有り得ませんし、そもそも値上がりするかどうか以前の問題として、投資しようとする銘柄について１００％理解しているかどうかすらも怪しい状況です。
投資とは常にそのような状況での意思決定を強いられますから、そうした不完全な状況での意思決定により発生する「失敗」や「事故」、および、それに伴う「損失」や「後悔」に対して保険を掛けておきたいと考えるのはごく自然の成り行きです。（「無保険」でもいいと考える人も中にはいるかもしれませんが、「大きな損をしないことが重要である」ということを考えるとあまり感心しません。）
「銘柄分散の度合い」は、基本的には「目標リターン」と「心理的安心感」をベースに考えればよいのではないかと思います。銘柄分散は以下の効用があります。
(1)リサーチの自信のなさをカバーする効用
しかしながら、投資しようとする銘柄を１００％理解することは事実上不可能であることを考えると、この「リサーチの自信のなさをカバーする効用」は殆どの人が考える必要があります。
もちろん、「投資対象とする企業を良く知り十分な『安全域』を取ること」のほうがリスク低減効果は大きいですから、「分からない銘柄への分散投資」と「分かる銘柄への集中投資」だったら、後者のほうがいいに決まっています。
(2)市場参加者の誤認により発生する含み損の影響を減少させる効用
一方で、株式投資は「紙切れ」という側面もあります。市場取引では「ある他人から安く購入して、別の他人に高く売却する」ことで初めて利益が得られるからです。当然、市場参加者の値付け（ミスターマーケット）の影響も受けます。すなわち、リサーチに自信があり本源的価値に比べて大幅に割安である銘柄を買っていたとしても、市場参加者が誤認する可能性はあります。
もちろん、それは価値とは無関係な価格下落ですので、時間とともに本源的価値に戻る可能性が高いとはいえ、その含み損のために新たに投資するチャンスが奪われる状況に陥ります。したがって、たとえ企業分析に卓越している投資家でも「市場参加者の誤認による影響を減少させる効用」を考える必要はあります。
(3)心理的悪影響を回避するための効用
これは「リサーチの失敗による後悔の回避」と「短期的な価格変動に対する心理的悪影響の回避」に関するものです。これは、経済的合理性とは無関係な「個々人の心理的な問題」です。このような「後悔」や「情緒不安定」を回避するための銘柄分散という効果はありますが、実際にはそれを克服するために然るべき勉強とトレーニングを積むほうが重要だと思います。
以上のことをまとめますと、「銘柄分散の程度」に対する私の答えは以下のようになります。
(1)「リサーチに自信がない銘柄には投資しない」という意味で銘柄数を絞る努力をする
(2)とはいえ、「市場参加者の誤認には備えておくべき」でそれに伴う含み損の影響を回避するための銘柄分散は実施する
(3)もちろん、こうした銘柄分散は「心理的悪影響の回避手段」としても考慮されるべきだが、それは然るべき勉強とトレーニングで克服できる
あと、数理ファイナンス（ポートフォリオ理論）が示唆する「銘柄分散の効用」は無視してください。詳細はこのシリーズが終わってからとりあげますが、我々が考える銘柄分散とは根本的に考え方が異なりますし、そもそも理論の妥当性を保証する前提条件が間違っています。
今日の言葉：
「分からない銘柄に投資したところで、リスクを減らないどころか逆に増すだろう。」
よく「分散投資か集中投資か？」と言いますが、表面的な言葉の定義だけを考えると「人によって分散投資とも集中投資とも解釈できる余地がある」となります。
「１銘柄だと不安だから２銘柄に分散投資した」という言い方がある一方で、「東証１５００銘柄のうち１００銘柄の精鋭に集中投資した」という言い方もあります。また、見かけの投資銘柄数が１銘柄でもその会社がいわゆる「投資会社」であれば、「その投資会社が多数の銘柄に分散投資している」と言えます。
したがって、「分散投資か集中投資か？」を銘柄数で定義するのは全く意味がありません。（というより、どのように答えても突っ込まれる余地があります。）
「分散」と「集中」を区別する明確な境界線がないことが分かったとしても、それとは無関係に「銘柄分散の度合い」について自分なりに考えておく必要があります。
もちろん、考えられる全銘柄の中で値上がり率が一番高い銘柄が１００％事前に分かっていれば銘柄分散など不要です。しかし、現実にはそれを１００％予見できるということは有り得ませんし、そもそも値上がりするかどうか以前の問題として、投資しようとする銘柄について１００％理解しているかどうかすらも怪しい状況です。
投資とは常にそのような状況での意思決定を強いられますから、そうした不完全な状況での意思決定により発生する「失敗」や「事故」、および、それに伴う「損失」や「後悔」に対して保険を掛けておきたいと考えるのはごく自然の成り行きです。（「無保険」でもいいと考える人も中にはいるかもしれませんが、「大きな損をしないことが重要である」ということを考えるとあまり感心しません。）
「銘柄分散の度合い」は、基本的には「目標リターン」と「心理的安心感」をベースに考えればよいのではないかと思います。銘柄分散は以下の効用があります。
(1)リサーチの自信のなさをカバーする効用
しかしながら、投資しようとする銘柄を１００％理解することは事実上不可能であることを考えると、この「リサーチの自信のなさをカバーする効用」は殆どの人が考える必要があります。
もちろん、「投資対象とする企業を良く知り十分な『安全域』を取ること」のほうがリスク低減効果は大きいですから、「分からない銘柄への分散投資」と「分かる銘柄への集中投資」だったら、後者のほうがいいに決まっています。
(2)市場参加者の誤認により発生する含み損の影響を減少させる効用
一方で、株式投資は「紙切れ」という側面もあります。市場取引では「ある他人から安く購入して、別の他人に高く売却する」ことで初めて利益が得られるからです。当然、市場参加者の値付け（ミスターマーケット）の影響も受けます。すなわち、リサーチに自信があり本源的価値に比べて大幅に割安である銘柄を買っていたとしても、市場参加者が誤認する可能性はあります。
もちろん、それは価値とは無関係な価格下落ですので、時間とともに本源的価値に戻る可能性が高いとはいえ、その含み損のために新たに投資するチャンスが奪われる状況に陥ります。したがって、たとえ企業分析に卓越している投資家でも「市場参加者の誤認による影響を減少させる効用」を考える必要はあります。
(3)心理的悪影響を回避するための効用
これは「リサーチの失敗による後悔の回避」と「短期的な価格変動に対する心理的悪影響の回避」に関するものです。これは、経済的合理性とは無関係な「個々人の心理的な問題」です。このような「後悔」や「情緒不安定」を回避するための銘柄分散という効果はありますが、実際にはそれを克服するために然るべき勉強とトレーニングを積むほうが重要だと思います。
以上のことをまとめますと、「銘柄分散の程度」に対する私の答えは以下のようになります。
(1)「リサーチに自信がない銘柄には投資しない」という意味で銘柄数を絞る努力をする
(2)とはいえ、「市場参加者の誤認には備えておくべき」でそれに伴う含み損の影響を回避するための銘柄分散は実施する
(3)もちろん、こうした銘柄分散は「心理的悪影響の回避手段」としても考慮されるべきだが、それは然るべき勉強とトレーニングで克服できる
あと、数理ファイナンス（ポートフォリオ理論）が示唆する「銘柄分散の効用」は無視してください。詳細はこのシリーズが終わってからとりあげますが、我々が考える銘柄分散とは根本的に考え方が異なりますし、そもそも理論の妥当性を保証する前提条件が間違っています。
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