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2004年11月24日

今日は後編です。ベンチャー投資の問題点の確認です。

問題点の確認の前に、一つだけ言っておきたいことがあります。それは、「ベンチャー投資は社会的意義が全くないと主張したいわけではない」ということです。むしろ、大いにあると思います。

（既存の上場会社の分割などを除いて）今日の上場企業が最初はベンチャーであったことを考えると、そうした今日の上場企業へ最初に出資した投資家は世の中になくてはならない財やサービスを提供する会社を創り出したという意味で社会貢献をしたと共に、投資リターンで見ても大きく報われたでしょう。

ただし、その裏で多くのベンチャー企業が失敗しているのも事実です。多くの失敗の上に数少ない成功があるのだと思います。

私が主張したいのは、「貧乏人が賢明に投資リターンを追求するにあたってはベンチャー投資を考える必要はなく、そうした投資は他の誰かに任せておくべきである」ということです。

ここで言う他の誰かとは「ビジネスに精通していて、かつ、リスク許容度の高い金持ち」か「欲の皮が突っ張った貧乏人」のことを指します。両者は天と地ほどの差がありますが、ベンチャー企業の資金ニーズはこうした人達によって賄われているのも事実だと思います。

あっ。あと、「事業を見る眼はないけど、上場した場合のキャピタルゲインだけは稼ぎたい」という下心ミエミエのベンチャーキャピタル（欲の皮が突っ張った金持ちの代理人）という存在も忘れてはなりませんでした。

本題に入ります。ベンチャー投資の問題点は以下の５点に集約されるのではないかと思います。それぞれ簡単に見ていきたいと思います。

(1)事業基盤の脆弱性

いくら「将来の成長に賭ける」という要素があるとはいえ、大抵のベンチャー企業は財務諸表を見た瞬間に萎えてしまいます。「何これ？本当に事業としてやっていけるの？」という感じです。財務諸表をあまり詳しく見ることができないという人でもすぐに分かるくらいひどい会社も多いです。

(2)制度面から見た脆弱性

ベンチャー市場は制度面での不備も沢山あります。財務諸表の信憑性、資金調達ルールの不明瞭さなどです。特に、財務諸表の信憑性は上場企業と比べると格段に脆弱です。監査法人も大手ではなく中小や個人のところが多いですし、監査も当然甘いでしょう。

言ってみれば、個人商店の財務諸表のようなもので、例えば、証券取引所上場企業ならばそれなりに信用できる「現金」という勘定科目も「それ、本当にあんたの会社の金なの？」というレベルで疑わなければなりません。

財務諸表の信憑性の薄い企業が是が非でも資金を欲しがっているという状況ですから、素人投資家にとっては詐欺にあう可能性も高く危険極まりないといえます。

(3)創業者や証券業者による投資資金の搾取

ベンチャー投資の場合、出資者は知らないうちに投資資金の一部を搾取されている場合が多々あります。利益に見合わない形で創業者や従業員に支払われる給料、上場した暁には役員や従業員に多大な利益が約束されるストックオプションなどです。

さらに、証券業者などによる莫大な割合の引受手数料などもあります。投資資金が全て事業に回されて高い資本利益率追求に充てられない可能性があります。しかも、制度面の不備から詐欺的な会社も少なからず存在しますので、こうした企業に当たると、搾取どころか泥棒にあったようなものです。

(4)高いプレミアム価格での売買

これは、グリーンシートなどの流通市場からベンチャー企業の株式を買う場合の話です。こうしたベンチャー企業への投資は、「上場すれば大儲けできるかも」という投資家の過大な妄想もあり、市場価格が非常に割高なのです。

利益を出していないところが多いですからＰＥＲは算出できないし、純資産や売上から見た株価倍率（ＰＢＲ、ＰＳＲ）で見ても非常に割高です。

もちろん、プレミアムを払わないためには創業時に出資するというのが一番ですし、成功したときの投資リターンはこれが一番ですが、事業基盤の脆弱さや創業者による搾取を考えると、リスクに見合うリターンを稼げるかは分かりません。

(5)流動性の低さ

上場企業における成長株投資の場合、企業分析による成長性の見積もりを見誤った場合や財務上の問題が発覚した場合は、損切りという形で資金をいつでも引き揚げることが出来ます。

しかし、ベンチャー投資はいざというときに資金を引き揚げることが難しいです。それこそ「投資先企業と自分の資金は生死を共にする」くらいの覚悟がなければベンチャー投資はできません。

これらの問題点を勘案すると、ベンチャーキャピタルの一般的なイメージである「失敗率は高いが、成功するとすごく金持ちになれる」とか「投資先のうち１社でも成功すれば、残りの９９社が潰れても元が取れる可能性がある」というのは、「間違ってはいないが、かなり不利な条件でギャンブルをしているようなもの」だと言えます。

さらに、上場市場での投資にはベンチャー投資にはない大きなメリットがあります。それは「ミスターマーケットの誤認を利用できること」です。近視眼的な投資家の存在のおかげで、景気後退期や業績の一時的不振によって株価が不当に割安になることがしばしばあります。

割安株志向であれ成長株志向であれ、事業基盤が強い企業を非常に割安な価格で買うチャンスがしばしば来るのですから、ベンチャー投資をするメリットを私は感じません。私と同様、貧乏人が賢明な形で投資リターンを稼ぎたいという意味では、ベンチャー投資は他の誰かに任せておきましょう。

かなりの頻度で発生する損失と、稀に発生する大儲けも。

ここは、自分ひとりがベンチャー投資をしなかったからといって、社会が回らなくなるわけではないと割り切りましょう。そして、頑張っている既存企業を応援するのも、新規企業を応援するのも資本主義であることに変わりはないと考えましょう。

今日の言葉：
「賢明な投資とは不確実性をなるべく排除する投資である。」

Ｐ．Ｓ．
今日は会社を休んでいます。というわけで、平日のんびりさんです。ランチをして、スポーツクラブに行きます。今から会社を辞めることを想定して今日はエンジョイします。

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