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2004年12月10日

市場リスクをヘッジしながら株主優待を取りに行く方法（中編：市場インデックスでのヘッジ）

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今回は、「市場インデックスの空売りでヘッジする方法」についてです。このやり方を実践する場合、単一銘柄ではなく複数銘柄を保有して市場インデックスと似たような動きにするということがポイントになります。どうやってそれを実施するかについて説明したいと思います。

まず、空売りができる市場インデックスを探す必要があります。これは以下のようなものが考えられます。

(1)ＴＯＰＩＸ連動の上場投信もしくはＴＯＰＩＸ先物
(2)日経平均連動の上場投信もしくは日経平均先物
(3)日経３００連動の上場投信もしくは日経３００先物

上場投信を利用する場合は信用取引の口座が、先物を利用する場合は先物取引の口座が、それぞれ必要となります。

流動性を考慮すると先物のほうがいいですが、ＴＯＰＩＸと日経平均の先物は最低売買単位が大きいので（ざっと計算すると想定元本ベースで１１００万円程度）、それに相当する額の株主優待銘柄を現物で買わなくてはなりません。

したがって、現実的に利用可能な市場インデックスは上場投信か日経３００先物となりそうです。業種別上場投信もありますが、輸送機器・銀行・電気という３業種だけですし流動性も低いのでヘッジ手段としては使えません。

ここでは、ＴＯＰＩＸ連動の上場投信を利用する場合を想定します。（いくつかありますが、一番出来高が多いものを選ぶことが重要です。）

(1)投資する優待銘柄を決める

まずは銘柄選択です。可能な限り銘柄分散して個別銘柄リスクを極力除去できることが重要です。ただし「優待利回り＋配当利回り」があまりにも低すぎる銘柄や、他のファンダメンタル指標から見てあまりにも割高な銘柄は除いたほうがよいでしょう。また、財務の健全性についてもある程度の基準を設けて自分の基準に合う銘柄を選択します。

(2)ＴＯＰＩＸと個別銘柄の連動性（ベータ値）を算出する

ベータ値とは、ＴＯＰＩＸの値動きに対する個別銘柄の値動きの大きさのことです。例えば、ある個別銘柄のベータ値が０．８であるというとき、ＴＯＰＩＸが２％上昇したときにその銘柄は１．６％上昇することが期待できるというものです。（あくまでも期待値ベースでの話です。）

このベータ値の算出ですが、過去の任意の期間について回帰分析を行い、その回帰係数となります。保有期間が比較的短期間なので、日次データの１～３ヶ月程度の回帰分析がいいと思います。

回帰分析のやり方がわからない場合、「日経会社情報」にベータ値が載っている銘柄がありますのでそれを利用します。ただし、「日経会社情報」に載っているベータ値は３年とか５年とかの長期であることに注意が必要です。またベータ値が載っていない銘柄については似たようなファンダメンタル特性の銘柄を参考にします（業種、規模、取引市場など）。

過去データから算出されたベータ値が機能するための前提条件は「過去の連動性が今後も維持されること」ですが、それがどの程度妥当であるかについては別途検討されるべき課題かとは思います。ただし、保有銘柄数を多くすればその前提条件をクリアしやすいということだけは言えます。

(3)ポートフォリオ全体のベータ値を算出する

個別銘柄のベータ値が分かったところで、次はポートフォリオ全体のベータ値の算出です。これは、保有ウエイトの加重平均です。例えば、以下のような銘柄があったとします。

銘柄Ａ：保有ウエイト２５％、ベータ値１．３
銘柄Ｂ：保有ウエイト２０％、ベータ値１．１

銘柄Ｄ：保有ウエイト２５％、ベータ値０．５

このポートフォリオの加重平均ベータは０．８８です。４銘柄の投資金額が５００万円である場合、ＴＯＰＩＸ上場投信を４４０万円分（５００×０．８８）だけ空売りします。

次回は、実在する銘柄によるポートフォリオの組み方を紹介します。

今日の言葉：
「私のたった一つの楽しみをご存知ですか？それは配当が配達されてくるのを見ることです。」

Ｐ．Ｓ．
億万長者がこのように言っているくらいですから、ささやかな配当（株主優待も含む）は楽しみなのではないでしょうか。

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