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2007年8月5日

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2009.09.22

前回ご質問・宿題の件

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■前回の勉強会の中の宿題

■永続価値における　分母の意味とは？

前回のファイナンスの勉強会の中で、DCFによる企業価値算出において、大きくステップは3つあります。

１．将来のCFを見積もること
２．資本コスト（割引率）を確定すること

そして

３・継続価値（ターミナルバリュー）を見積もること

この中で、3番目の永続価値の算出の説明が不十分でした。

特にモデル（＝公式）として

WACC- g

ｇ＝キャッシュフローの期待成長率
ROIC＝新規投資の投下資本利益率＝NOPAT÷事業資産残高

という式で示せるとした場合の　分母がいまいち意味不明だということでした。

数学的な意味ではなく、この意味するところです。

上記の式は、キャッシュフローがある一定の成長率ｇで成長するという過程の場合の式です。

つまり、成長率ｇで毎年CFが成長する場合が上記です。

そこで当日、質問があったのが

WACC－ｇ

となっているが、WACC＜ｇのケースはないのか？　それはなぜか？

一瞬悩んだのですが、上記の式をご覧になっていただいて、

まず、ｇの意味は、成長率なので、

・CFの成長率が保たれるには、新規投資が必要であり、その新規投資に対する利益率が一定である必要がある
・しかし、一方で長期的に成長率を維持することは不可能
・例えば極端な話ｔ年後のｇとした場合に、tを無限大に持っていけば、g→0に近づくと想定できる

継続価値＝NOPAT／WACC

に収斂されていくのであります。

■実際のM&Aの現場では

実際には、WACCとｇを幅で用意しておき、

例えば…
WACC＝5％、7％、9％
それぞれに対して
ｇ＝1.5％、2％、2.5％

のような形で幅で企業価値を算出することが多いと思います。

以上になります。

WACC－ｇ＜0　になることはないです。

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