Ｙａｓｕａｋｉの株式投資日記

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2006年06月07日

レストラン業界の比較です。

１７社取り上げています。全社合計の売上高はたった ２０００億円 であり、外食業界の中でも
大手の存在しない小粒ぞろいの業界と言えそうです。

一般的には大規模なチェーン展開をするにはそれなりに市場が大きい事が前提で、その上で店舗
の合理化・標準化が必要となると思うのですが、レストランは外食産業の中でも客単価が比較的高く、
また毎週のように頻繁に行くところでもないのでやはり市場規模が小さいのかな、と思います。
居酒屋なんか、客単価はそれなりに高いですが、週に何度も行くサラリーマンもいますしね。
それと比べると市場規模が限れられているのでしょう。

業界全体の売上高の伸び率は前期が ＋５．４％ 、前々期は ９．５％ とそこそこ成長している
業界のようです。経常利益も毎年 １０％ 前後で伸びています。

レストラン１.GIF

売上高１位は 木曽路 。関東～関西に全業態合わせて１８３店舗を出店しています。ただ経常利益
は３位と収益性は低いです。

２００億円台に４社ランクイン。

２位は急激な勢いで成長を続ける クリエイトレストランツ 。昨年上場しました。「マルチブランド

全ての業態を運営し、常に変化しつづけるという方針のようです。３年前は６０億円だったのです
が、こんな急成長を達成したレストラン会社も少ないです。よく人材が追いつくな、と関心します。

３位、４位はお馴染み外食業界でも１、２を争う超優良企業の 日本レストランシステム と サンマルク
です。安定した高成長をつづけており、経常利益に関しては高レベルなトップ争いを演じています。

５位は粉飾決算で有名な宮。どうしようもない腐った会社です。今期コロワイドが買収、子会社化
する予定です。コロワイドもダメダメ企業ばかり買収してますね。うまく再生できればリターンは
大きいのでしょうけど。

６位以下は２００億円以下、時価総額も トリドール 以外は１００億円以下の小型株ばかりですね。

増収率・増益率の比較です。

レストラン２.GIF

売上高増収率１位は フジオフードシステム 。「まいどおおきに食堂」という業態を中心に大量
フランチャイズ展開する会社です。それにしても驚愕の伸び率です。売上が１年で２．３倍、経常
利益で３倍ですからね、小売企業でＭ＆Ａなしに売上がこれほど伸びた会社は過去にもほとんど例
がないのではないでしょうか？もともとが５０億円という小企業だったというのもありますけど。
店舗数は前年の２６１店に対して前期は１３９店舗とすさまじい出店スピードですね。フランチャイ
ズ本部の利点を最大限に生かしていると思います。

売上増収率２位は クリエイトレストランツ 。こちらもすさまじい成長率です。３年連続５０％超で
すからね。不動産流動化企業並みの成長です。小売でもあるんですね。５０％超を数年にわたって
続けられる会社が。ここは昨年は愛知万博でのフードコートを引き受けた事での特需もあり、今期は
売上は３０％成長ながら利益は減収の計画になっています。万博では割高なメニューでぼったくって
たということですね。

売上増収率３位は トリドール 。こちらも２年連続５０％成長です。今期も３０％成長を計画しています。

４位の サンマルク は２０％成長を続けており、今期も同等の伸び率の計画です。経常利益も同様に
２０％の伸びを維持しており、消長の激しい外食にあって稀なケースです。

５位の ワイズテーブル は年々成長率が鈍化傾向です。客単価が高い業態なので出店立地も市場も限ら
れてくるので高成長の持続はなかなか難しいですね。

６位の ひらまつ も客単価が高い業態ながら比較的成長率が高いですね。ただ過去２年は利益は苦しい
状況が続いていました。ただ今期は上方修正もしており、今後は消費回復の影響がそれなりあるので
はないかと思います。にここは株主懇談会のディナーが有名ですね。

７位の 大戸屋 も売上の伸びは安定しています。既存店が伸びず利益は０４年、０５年と苦戦していまし
たが、前期はようやく回復してきたようです。

８位 グローバルダイニング は一昨年までは幹部の退職もあって苦戦していましたが、前期ようやく
回復してきたようです。

東和フードサービス は売上は平均５～６％の低成長ながら、経常利益は２０％成長を続けています。
これは高級喫茶の出店比率を高めている事、エリアオペレーション強化により人件費比率を下げて
いることによるもののようです。

ピエトロ も売上は完全に頭打ちながら利益は大きく伸ばしています。前期はパスタファストフードの
ミオミオの不採算店整理により赤字が減った事が要因のようです。

それにしてもこのレストランセクターは超成長株が多く出現するセクターでもあるんですね。何でで
しょうね。偶然ではないですよね。

経常利益率の推移です。外食業界においては比較的高収益企業が多いです。ただ赤字かそれに
近いダメダメ企業も多いのも事実です。業界平均経常利益率は６％前後で推移しています。
今期は平均で７％の見込みとなっており、不振企業の回復が全体を押し上げている格好です。

レストラン３.GIF

いつもながら サンマルク 、 日本レストランシステム の高利益率はほれぼれしますね。競争の激しい
業界でしかも客単価もそれなりに高い業態で長年にわたり安定して高収益を上げているというのは、
根本的な経営能力が秀でているとしかいいようがないですね。

３位の トリドール 、５位 木曽路 、７位 東和フード は３年連続して利益率を改善させています。

７位の フジオフードサービス は０４年までは８％近い利益率でしたが、翌年からの大量出店に伴う
先行投資により利益率が落ちています。今期はやや出店速度を緩めるようで利益率も改善する見込み
のようです。

１２位 ひらまつ は急激に利益率が悪化傾向。不況のあおりを受けていたのでしょうか？

大戸屋、ワンダーテーブル は０４年～０５年の大不振から前期は立ち直り、利益率を改善させて
いますね。

粗利率・販管費比率の比較です。

レストラン４.GIF

日本レストラン、サンマルク が異常な高粗利というのは一つの特徴なんでしょうけど、それぞれ
業態や客単価も違いすぎるので特徴がつかみづらいですね。あと会社によって厨房の費用を原価
にするか販管費にするかによっても違ってくるので表面上は比較しづらいです。

そんな中で、傾向としては サンマルク、クリエイトレストランツ、トリドール、ワンダーテーブル
は毎期粗利率が改善しています。客単価を上げているのでしょうか。

逆に 大戸屋、フジオフード、ひらまつ は粗利率が低下傾向にあります。フジオフードは喫茶業態
の比率上昇によるものと思います。

キャッシュフローの比較です。

レストラン５.GIF

利益率上位の２社がここでも上位。 日本レストラン は出店が多くないのでキャッシュが溜まります。

クリエイトレストランツ、トリドール など急成長企業は投資ＣＦが大きく、積極経営です。

もう一つの急成長企業・ フジオフード はフランチャイズメインだけあり、キャッシュフローが
余裕ですね。

既存店の比較です。

レストラン６.GIF

１００％超は開示８社中２社あります。

トップは 木曽路 。ここは３年連続で１００％を超えています。特に主力のしゃぶしゃぶ「木曽路」
が好調です。要因は客単価の継続的な上昇です。
　　　　「木曽路」客単価
０３年　　３，９２２円
０４年　　４，０３７円
０５年　　４，１９８円
０６年　　４，３１７円

最後にＰＥＲの比較です。

レストラン７.GIF

株価は６／７終値ベースです。

業界平均ＰＥＲ（調整）は３０．８倍と成長企業が多いことを考慮すれば妥当な水準です。ここと比較
するとファミレス業界はかなり割高ですよね。

一番低ＰＥＲは ピエトロ でＰＥＲ１２倍台。財務悪い・ＲＯＡ平凡・売上低成長と不人気なのも
わかりますね。ただ利益は回復傾向ですし、たしかここは優待でドレッシングもあったような気が
しますので、そこそこ面白いのでは？と思います。

宮も低ＰＥＲです。コロワイドの子会社化でどこまで変貌できるか？に注目です。財務の悪さは
リスクあると思いますが。親会社も財務は悪いですからね。ダブルでレバレッジ掛けているような
感じでしょうか。

超優良企業の 日本レストランシステム が会社予想ＰＥＲで１６倍台ですが、成長率はほとんど
ないので、実力からすればやや安いかもしれませんが、それほどＰＥＲも高くなりそうも
ないです。

大戸屋、東和フード が会社予想ＰＥＲで２０倍前後ですが、妥当な評価でしょう。

超成長株の トリドール、フジオフード、クリエイトレストランツ はそれぞれＰＥＲ３０～４０倍
と高く評価されており、手が出ませんね。ＰＥＲ２５倍くらいなら面白いのですが。

ひらまつ はＰＥＲ３４倍と割高水準ですが、直近の業績も良く、今後の消費回復の恩恵を受けて
急に低ＰＥＲになりはしないかと少し期待しています。

最近の下げ相場でどこも相当売られていますが、ここのセクターでは少なくとも積極的に買いたい
企業は見当たらない印象です。 サンマルク も１年前の比較を見るとＰＥＲ２０倍でしたので、
いくら売られているといってもこの１年の間にそれなりに水準是正されたと言えそうです。

それにしても毎日更新はきついです。それ以上にきついのがポートフォリオですが・・・
騰落レシオ５０％台は９８年９月以来８年ぶりらしいですね。歴史的な売られすぎ相場を経験
しているということである意味貴重な経験です。

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