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最近、いろいろと四季報CD-ROMを使ったデータ収集を試しています。手始めに信頼できる平均PERを算出するつもりです。
2007.11.14
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前回の記事では、特に最近(1~2ヶ月くらいの間で)業績予想の下方修正が多いことはない、と書きましたが、11月に入ってどうやら下方修正が増えているようです。10月も最終的には上方修正の割合が50.3%と辛うじて50%を超える程度でした。昨年までの水準が高かったですから、確かに今年全体としては下方修正が多い感じです。11月までの累計は47.6%と50%を下回って推移しています。そして11月は9日現在で44%台まで落ち込んでいます。かなり悪いですね。11月は業績予想修正が最も多い月ですから、今年は下方修正をする企業が多いということで、景気の減速が起こりつつあるということかもしれません。
2007.11.12
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記事を書いたあとで今気がついた。ひょっとして単に3か月周期なのでは。1月>2月>3月4月>5月>6月7月>8月>9月10月>11月>12月これを確かめるには、四半期決算が義務付けられた2004年以降の数字で見るのがいいだろう。2004年から4年弱の上方修正/下方修正合計を月別に集計し、これを使って上方修正の割合を算出した結果が下図。きれいに3カ月周期になっている。周期があるまでは良いが、なぜこういった序列になるのかは分からない。2月決算の企業の決算発表は4月が多いだろうし、3月決算の企業の決算発表は5月が多いだろうから、2月決算の企業の方が3月決算の企業より上方修正を出す確率が高いのだろうか。つまり小売業は上方修正を出しやすいのだろうか。前の記事の「決算発表遅いほど(ちゃんとしてなくて)下方修正出しやすい」ってのは、やっぱりいい過ぎな気がします。企業の方々すいません。結局月別に決算企業数を調べたり、個別にどういう企業がどういう修正を出しているか調べないと、謎は解けそうにありません。ちなみに上のグラフを2001年~2007年にしてみても、そんなに傾向は崩れません。4月~6月がフラットになるだけ。
2007.10.29
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業績予想修正の統計データ(1)(2007年分)の続きです。その(2)(2006年分)は、たーちゃんさんのブログに公開されています。これらと合わせて、2001年から7年弱のデータを集めてみたところ、なかなか面白い分析結果が得られました。(1)年ごとの上方修正率大まかな傾向を見るために、年ごとに上方修正した企業数、下方修正した企業数とその割合(合計に占める上方修正した企業数)を出してみました。2001年~2003年は50%を割っており、業績下方修正が市場のセンチメントを冷やす一因となったと思われます。2004年に57%台に回復。そして2005年、2006年と緩やかな下落傾向ながら50%以上をキープしていましたが、2007年(10月26日まで)は現在までのところ、50%を割り込む結果となっています。そういう意味では「最近下方修正が多い」というのは当たっているのですが、この場合の「最近」が今年10ヶ月間もの長期を指しているとは思えません。最近数か月のデータが必ずしも「下方修正が多い」ことを示していないことは、分析その(1)で示した通りです。また、業績修正をした企業数「合計」の推移を見ていくと、一貫して増加傾向にあることが読み取れます(今年はまだどうなるか分かりませんが)。上場企業数も増加しているので、「全上場企業数に占める業績修正をした企業の割合」については別途、データを取ってきて算出することが必要です。しかし、下方修正企業数は2004年まで減少→以後増加しているのに対し、上方修正企業数は一貫して増加しているところを見ると、よく耳にする「企業が業績予想を保守的に見積もるようになってきている」ことの証左になるかもしれません。これはあくまで推測なので、やはり全上場企業数の推移と対比してみる必要があります。(2)月ごとの業績修正企業数推移次に月ごとの業績修正企業数の推移をまとめたものを示します。上方修正した企業と下方修正をした企業の合計です。4、5、10、11月に業績修正をする企業が多く、逆に6、12月に業績修正をする企業は少ないです。これは決算月と関係があると考えられます。4、5月は3月決算企業の本決算の時期ですし、10、11月は中間決算の時期です。4、5月より10、11月の業績修正企業数が多くなっていることは、中間決算で上方あるいは下方修正をしてしまうケースの方が、本決算直前に修正するケースよりも多いことを示しています。また、近年2月に業績修正をする企業が急激に増えているようです。ひとつ考えられるのは四半期決算の導入です。第3四半期決算発表の際に業績修正をする3月決算企業が増えているのでしょう。1月に第3四半期決算を行う3月決算企業も多いので、2月と同様に業績修正をする企業が大きく増加しています。さらに同様に、第1四半期の決算が集中する7、8月にも業績修正を行う企業は増えています。ただし2月ほど急激な増加ではありません。逆に残りの4か月(3月、6月、9月、12月)の間に業績修正を行う企業はあまり増加していないか、逆に減っているようです。これらのデータは当たり前といえば当たり前ですが、10月に入って「下方修正が最近多い」という記事を複数見かけたことと、このデータは無関係ではないと思います。しかし、上方修正の数と下方修正の数が半々に近いならば、「最近上方修正が多い」と思う人がもっと出てきてもよさそうなものです。これについては、はっきりした証拠はありませんが、「下方修正が多い」という記事を読むことによってバイアスがかかってしまうか、個人投資家好みの銘柄に実際に下方修正が多いかどちらかではないかと考えています。(3)月ごとの「上方修正の割合」大変見づらいですが…。月ごとの「上方修正の割合」を7年分、グラフにしてみました。2001年は悲惨な状況だったことが分かります。特に後半は、10%台の月が4回もありました。これは投資家にしてみれば、「業績修正=下方修正」という印象だったと思われます。2002年も前半は悲惨な状況が継続していましたが、年央にかけて持ち直してきました。それでも50%はなかなか超えてきませんでした。2003年はやはり前半が低調でしたが、年央~後半は明るさが見え、50%を超える月が5回ありました。とここまで書いてお気づきの方もいらっしゃるかもしれませんが、前半が低調で年央にかけて盛り返すというのが一種のパターンになっているのです。2001年はとにかくダメな年でしたが、2002~2004年の3年間は、「年初低調、年央盛り返して年末にかけてダレる」パターンでした。2005年と2006年は年末にかけてのダレこそありませんでしたが、年初が低調で年央に盛り返すパターンは健在でした。2007年もいまのところこれらのパターンを踏襲しています。次に、この「上方修正の割合」の高い月の順に順位を付け、その年ごとの推移を表したグラフを示します。まず気付くのは2月と3月の低迷です。2007年はまだ10月なので、それぞれ8位と10位となっていますが、最終的には10位と12位になる可能性大です。このふた月は、2001年を除いて毎年のようにワースト1、2になっています。1月も2,3月ほどではないですが、悪い(上方修正の割合が低い)です。逆に7月と10月は安定して良い成績を収めているようです。特に7月の成績は光っています。7月は業績修正を行う企業数自体が少ないのに対して、10月は3月決算企業の中間決算の時期に入っていますから業績修正が大量に発生します。その中で安定して好成績(上方修正の割合が高い)を収めているのですから、なんらかの構造的な要因があると推測しています。残念ながらその「構造的な要因」が何なのかはまだ考えがまとまっていないので、本日は書けません。同様に、1~3月の成績が悪いことも「構造的」であると考えています。この年初3か月の調子の悪さは、もはや既定路線と言ってもいいくらいです。その他、月と月の間の関係で気がつくことは、a)常に3月<4月、かつ2004年以降常に4月>5月b)常に6月<7月かつ7月>8月c)常に9月<10月かつ10月>11月b)は7月が特別な「良い」月であり、「構造的な」なにかが働いている可能性をさらに強めています。a)及びc)からは、3月決算企業の傾向が分かります。3月決算企業は上場企業の大部分を占めることから、全上場企業の傾向と一致すると考えて差し支えないと判断すると、このa)とc)の示唆するものは重大です。a)の「2004年以降~」というくだりがやや弱い感じを与えていますが、2003年までが深刻なデフレ不況だった(=特殊な状況だった)と考え、2004年以降が本来の傾向だと仮定すると、4月>5月10月>11月の傾向が成り立っていることになります。つまり、「3月決算企業のうち、決算発表が早い企業の方が、遅い企業よりも上方修正を出す可能性が高い」という仮説を立てることができるのです。「決算発表が遅い企業は「(相対的に)ちゃんとしてない企業」であり、そういう企業は下方修正を出す可能性が高くなる。」と言ってしまえば言い過ぎかもしれませんが、7年間も同じ傾向が続いているわけですから注目に値すると思います。毎年、10%程度の差が生じているわけですし、案外無視できません。もし今年の仮説が正しければ、今年の11月も「上方修正する割合」は10月より低くなるはずですから、目が離せません。この分析に対する批判・反論をぜひ聞いてみたいです。データの示すところを素直に信じて良いのかどうか、実際のところ、半信半疑です。個別に精査してみれば、特定の企業群が割合を下げているだけ立ったりするかもしれませんし、そもそも決算月は業種と密接に関係してますので(多くの小売業は2月決算)、実は偏りのあるデータなのかもしれません。また、10月や11月のなかでも初旬、中旬、下旬といった具合に区切って見ていけばもっと面白いことが分かるかもしれませんが、そこまで分析はまだしていません。既述のように、全上場企業数に対する割合で語る必要もあります。もっとも、これについては有効なデータ(時系列のデータ)を見つけることができませんでしたので、持っている方はぜひご提供をお願いします。(終わり)
2007.10.29
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「最近下方修正が多い」というブログ記事が最近目立つので、軽く調べてみました。TRADER'S WEBにある業績予想修正コーナーでは、2001年1月からの業績予想修正データが掲載されています。そのうち2007年分についてのみ、上方修正の数と下方修正の数をカウントしてみました。(EXCELにコピペしてCOUNTIF関数で。これだけなんですが結構時間かかりました。)本当はもっと長期で見ないと傾向が見えてこないのですが、疲れました。誰か続き分担してやってくれませんかねえ?2006年分だけでも。そしたら2005年はまた私やりますから。話を戻して、グラフを見ると確かに7月ごろと比べたら下方修正をした企業の割合は増えていますが、10月(24日まで)の統計をみると上方修正と下方修正は半々くらいですね。年間を通じても、なんとなく50%を中心に上下にゆらいでいるような感じで、特に偏っているようには見えません。3月ごろは「下方修正ばっかりだな」、7月頃には「上方修正が多いな」と感じたかもしれません。データと違って下方修正が多いと感じている人が多いということの原因としては、(1)たまたま注目した企業が下方修正した(または、それが相次いだ)ため、下方修正が多い印象になってしまった。(2)他の人が下方修正が多いと言っているのでそういう気になってしまい、下方修正が目に留まりやすくなったなどの理由が考えられます。確かに感覚は重要ですが、データの裏付けもあればより信頼できますね。データも前提条件が分らなかったり、歪められた数字だったりして注意が必要です。こう言うと、データと感覚が一致するというのが理想のように思えますが、一致するとそれは万人が知っていることになってしまうので、うまみもありませんね。感覚と異なるデータが出て、そのデータに信頼性があることがベストだと考えます。今回のデータは、かなりロバストなデータだと思います。一次情報から作ったデータですから。正確には、「一次情報をTRADER'S WEBが集計したデータ」ですが。データの正確さについてはまあ、TRADER'S WEBさんを信頼していいと思います。多少の漏れや間違いがあったとしてもこれだけデータがあれば影響は小さいでしょう。問題は、「売上上方、経常下方、純利益上方修正」のような場合、トータルで上方修正と判定するのか下方修正と判定するのかといったことです。これは、TRADER'S WEBが一貫したルールを採用していれば(多分そうでしょう。未確認。)問題ないと思われます。作るのがめんどくさいデータですが、それだけにやっている人は少ないと思われます。入手性の悪いデータは価値が高くなる傾向があるのではないでしょうか。時間がかかってしまって効率が悪いことの対価として貴重なデータが手に入るなら、めんどくさくてもやりがいがあるというものです。
2007.10.25
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本日5個目の記事。あまり1日に大量アップしても読まれませんが、できるときにやっておくことにします。BBレシオっちゅう指標がありますね。半導体業界の需給指標として使われます。BBレシオ=(受注額の3カ月平均)/(販売額の3か月平均)で表され、1.0を超えると先行きは明るいとされます。一種の先行指標というわけですが、それが本当ならBBレシオによって将来の販売動向を予測することができるはずです。半導体装置の場合、受注から納入まで半年前後と聞いたことがありますので、BBレシオと6ヶ月後の販売額(3か月平均)の関係を調べてみました。決定係数R^2は物足りない数字で、いわゆる「弱い相関」がある状態ですが、見た目にはそれなりに相関があるように思います。BBレシオ=1.0のとき、ほぼ販売増減率=0となるのもいい感じです。6ヶ月後の販売額ではなくて、3ヶ月後の販売額で同様にプロットしてみると、もう少し相関が高い結果になりました。半導体株のような景気循環株は敬遠してきましたけど、こういった指標を利用すると案外予測が可能かもしれませんね。
2007.10.16
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東証で毎月末の業種別平均PER・PBRを入手できる。ただし過去1年分だけなので、思い出したら保存する癖をつけとかないと。しかもPDFファイルなので使い勝手悪い。加工しづらい。私はOCRソフトでEXCEL化しているけど、文字化け多数。数値が正しいかいちいちチェックしなければならない。それでもベタ打ちよりはましなんで、結局OCRソフト使ってる。私が使っているのは、やさしくPDF OCR v2.0というやつ。ただ、デフォルトではうまく認識してくれないので、画像読取の解像度を600dpiにしたりいろいろ設定している。こういうのとかこういうのの方が性能は良さそうだから、試してみたい。で、肝心のグラフ。今年前半と後半できれいにレンジが分かれている。そして東証1部、2部とも(PERの上では)揃って下落していることが分かる。正しい状況を把握するためにはEPSか株価の推移を一緒に見なければならないが、まだ分析していないので次回にしたい。
2006.12.05
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株式の分析の基本は、時系列分析、同業他社分析、そして業種間分析だと考えています。PERやPBRといった指標は簡易すぎて落とし穴も多いのですが、データの入手しやすさや計算の簡単さから、ざっくりと傾向を分析するにはもってこいの指標だと思います。業種別のPERやPBRをざっと見るだけでもいろいろなことが読み取れると思います。万年低PERの鉄鋼、商社など。業種別PERとPBRは東証のサイトで過去の1年分のデータが手に入りますので、これを利用している方も多いでしょうが、バリューサーチ投資顧問というところが配当利回りを含めたデータを毎月公開しています(過去の分の公開はしていないようですので、毎月のチェックが必要)。他にも何箇所か、データを提供しているところがあるので、それについては次の機会にまとめるとして、今日はバリューサーチさんのデータを使わせてもらって、バブルチャートを作ってみました。横軸にPBR、縦軸にPERを取り、バブルの大きさが配当利回りの高さを表しています。なかなか興味深いグラフができました・・・。解説については、眠いので明日以降に行います。
2006.11.22
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