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出雲族と大和族の話（パート２）

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2005.01.26

不胎化って何だ！

ドミンゲスの中間試験第３問。
（３）“Sterilized intervention operations are futile.”
　　　　（a）Describe the mechanics of a sterilized intervention operation.
　　　　(b) Under what circumstances would you agree with the quote?
　　　　(c) Under what circumstances would you expect a sterilized intervention operation to influence exchange rates?
　　　　(d) How would your answers to parts (a), (b) and (c) change if the intervention operation were non-sterilized?

「不胎化介入（不胎化政策）は無駄である」――。一体何のことか。この文章を読んでSF「スタートレックシリーズ」に登場するボルグの“Resistance is futile（抵抗は無駄である）”という言葉を思い浮かべたのは私だけだろうか。もちろんこの問題は、スタートレックとはまったく関係ない。

不毛にする、不妊化するという意味のsterilizeという単語を使っているので、かなりイメージ的に変な感じを受ける。この単語を使っているのは、介入しても何も生じないように市場にとってニュートラルな措置を施すという意味がある。

なぜそういう措置をとるかというと、為替への介入がマネーサプライの増減に影響を与えないために実施する。自国通貨のレートを変えるためにマネーサプライを増減させてしまうと、物価の乱高下や金利の上下動につながってしまう可能性がある。それを防ぐためだ。

では、具体的にどうやるのか。それが（a）の答えでもある。
ポイントは、為替介入といっても実際は買いオペや売りオペとほとんど変わらないということ。唯一の違いは、国内の国債の変わりに外国の国債を買ったり、売ったりする点だ。

たとえば、米国がドル安にしたい場合の不胎化介入とは次のようなものだ。まずFEDは、２億ドル相当の日本政府発行の国債を買う。手持ちのドルを使うので、市場に２億ドルが増えることになるが、これを相殺するため同時に２億ドル相当の米国債を市場に売り、市場から２億ドルを引き上げる。こうすればベースマネーに変化はない。不胎化したわけだ。

ドル高にしたいときは、その逆をする。つまり、手持ちの日本の国債を売り、同額相当の米国債を市場から買う。しかし実際にドル高になるか、あるいはドル安になるかは（a）では求められていない。

その答えは（ｂ）と（ｃ）とも絡んでくるのでまた明日。

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