2006年10月16日
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今日のまとめ
１．ブラジルの通信株は一般に低評価に甘んじている
２．ブラジルの携帯電話業界は過当競争である
３．ビボは沢山の問題を抱えている
４．テレミグは規模が中途半端すぎる
株価評価
今日は先ずブラジルの通信業界の株価評価について考察してみたいと思います。ブラジルの携帯電話会社の中には現在未だ先行投資の負担が大きくて利益が出せていない会社もあります。このため 株価収益率（PER） を使って比較するのは困難です。そこでEV対EBITDA比率を使って比較することにします。EVとはEnterprise Valueの略で、或る会社の時価総額と負債総額を合算したものです。EBITDAとはEarnings Before Interest Payments, Tax, Depreciation and Amortizationの略で、利払い・税金・減価償却前利益のことを指します。EV/EBITDAはPERの考え方と同じで倍率が低ければ低いほど割安に評価されていることになります。
上のグラフで格子模様になっている企業は地方電話会社、それ以外は携帯電話会社です。一般に携帯電話会社のほうが成長率が高いですから、携帯電話会社は携帯電話会社同士で比較すべきですし、地方電話会社は地方電話会社同士で比較されるべきです。なお、オレンジ色はメキシコ、赤色はチリの株です。このグラフを下の各社の売り上げ成長予想のグラフと対比して見てください。今、売り上げ成長率で言うとティム（ティッカー：TSU）が一番急成長ですが、株価評価ではアメリカ・モバイル（ティッカー：AMX）の方が高くなっています。一方、地方電話のグループではテレマー（ティッカー：TNE）が一番売り上げ成長率が高いのですが、株価評価ではメキシコのテルメックス（ティッカー：TMX）やチリのチリ・テレコム（ティッカー：CTC）の方が高くなっています。このようにブラジルの通信会社の株はその売り上げ成長率に比べて一般に低評価に甘んじていると言えるでしょう。
ブラジルの通信セクターの投資リスク
次にブラジルの通信セクターをめぐる投資リスクに関して見てみましょう。ブラジルの携帯電話市場を見ると全てのライセンス地域に3社ないし4社の競合企業がひしめいており、しかもそれらの企業のどれひとつを取っても圧倒的マーケット・シェア・リーダーというものは存在しません。この「どんぐりの背比べ」のような競合状態が過当競争を招いていますし、各社が適正な事業規模を達成するのを困難にしています。しかも首位のビボが特に競争力の弱い寄せ集め企業であることから、例えば中国ならば中国移動、タイであればアドバンスト・インフォメーション・サービセズのように「リーダーの株を買っておけばまず間違いない」という先入観はブラジルの場合通用しません。
次に個別企業のリスクを見てみましょう。先ずビボですが、既存の同社のCDMA/アナログ・ネットワークは全国をカバーするデジタル・ローミング、さらに海外デジタル・ローミングなどが出来ず、ユーザーの離反を招いています。またネットワークに対するハッキングも多数発生しており顧客情報の漏洩などの問題がありました。これらのことからビボは近年マーケット・シェアを他社に奪われており成長率の面でも見劣りします。この問題を解決すべく同社は既存のCDMA/アナログ・ネットワークの上に GSM/EDGEネットワーク をオーバーレイする作業を進行中です。これに10億リアルに上る設備投資費用を注ぎ込んでおり、先行投資負担が業績の足を引っ張ると予想されます。なお、同社のEBITDAマージンは縮小傾向にあります。それから同社の場合、電話料金の滞納も多く出ています。2006年第２四半期決算では回収不能売掛金１．６２億リアルの特別引き当てを計上しました。
テレミグは規模的に中途半端なこと、サービスの質に問題があることなどから売り上げが伸び悩んでいます。独立企業として存続するためには事業規模が小さすぎるのではないか？という懸念があります。同社のEBITDAマージンも縮小しています。また、同社の本拠地であるミナス・ジェライス州ではアメリカ・モバイルの参入で競争が激化しています。
１．ブラジルの通信株は一般に低評価に甘んじている
２．ブラジルの携帯電話業界は過当競争である
３．ビボは沢山の問題を抱えている
４．テレミグは規模が中途半端すぎる
株価評価
今日は先ずブラジルの通信業界の株価評価について考察してみたいと思います。ブラジルの携帯電話会社の中には現在未だ先行投資の負担が大きくて利益が出せていない会社もあります。このため 株価収益率（PER） を使って比較するのは困難です。そこでEV対EBITDA比率を使って比較することにします。EVとはEnterprise Valueの略で、或る会社の時価総額と負債総額を合算したものです。EBITDAとはEarnings Before Interest Payments, Tax, Depreciation and Amortizationの略で、利払い・税金・減価償却前利益のことを指します。EV/EBITDAはPERの考え方と同じで倍率が低ければ低いほど割安に評価されていることになります。
上のグラフで格子模様になっている企業は地方電話会社、それ以外は携帯電話会社です。一般に携帯電話会社のほうが成長率が高いですから、携帯電話会社は携帯電話会社同士で比較すべきですし、地方電話会社は地方電話会社同士で比較されるべきです。なお、オレンジ色はメキシコ、赤色はチリの株です。このグラフを下の各社の売り上げ成長予想のグラフと対比して見てください。今、売り上げ成長率で言うとティム（ティッカー：TSU）が一番急成長ですが、株価評価ではアメリカ・モバイル（ティッカー：AMX）の方が高くなっています。一方、地方電話のグループではテレマー（ティッカー：TNE）が一番売り上げ成長率が高いのですが、株価評価ではメキシコのテルメックス（ティッカー：TMX）やチリのチリ・テレコム（ティッカー：CTC）の方が高くなっています。このようにブラジルの通信会社の株はその売り上げ成長率に比べて一般に低評価に甘んじていると言えるでしょう。
ブラジルの通信セクターの投資リスク
次にブラジルの通信セクターをめぐる投資リスクに関して見てみましょう。ブラジルの携帯電話市場を見ると全てのライセンス地域に3社ないし4社の競合企業がひしめいており、しかもそれらの企業のどれひとつを取っても圧倒的マーケット・シェア・リーダーというものは存在しません。この「どんぐりの背比べ」のような競合状態が過当競争を招いていますし、各社が適正な事業規模を達成するのを困難にしています。しかも首位のビボが特に競争力の弱い寄せ集め企業であることから、例えば中国ならば中国移動、タイであればアドバンスト・インフォメーション・サービセズのように「リーダーの株を買っておけばまず間違いない」という先入観はブラジルの場合通用しません。
次に個別企業のリスクを見てみましょう。先ずビボですが、既存の同社のCDMA/アナログ・ネットワークは全国をカバーするデジタル・ローミング、さらに海外デジタル・ローミングなどが出来ず、ユーザーの離反を招いています。またネットワークに対するハッキングも多数発生しており顧客情報の漏洩などの問題がありました。これらのことからビボは近年マーケット・シェアを他社に奪われており成長率の面でも見劣りします。この問題を解決すべく同社は既存のCDMA/アナログ・ネットワークの上に GSM/EDGEネットワーク をオーバーレイする作業を進行中です。これに10億リアルに上る設備投資費用を注ぎ込んでおり、先行投資負担が業績の足を引っ張ると予想されます。なお、同社のEBITDAマージンは縮小傾向にあります。それから同社の場合、電話料金の滞納も多く出ています。2006年第２四半期決算では回収不能売掛金１．６２億リアルの特別引き当てを計上しました。
テレミグは規模的に中途半端なこと、サービスの質に問題があることなどから売り上げが伸び悩んでいます。独立企業として存続するためには事業規模が小さすぎるのではないか？という懸念があります。同社のEBITDAマージンも縮小しています。また、同社の本拠地であるミナス・ジェライス州ではアメリカ・モバイルの参入で競争が激化しています。
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最終更新日
2006年10月17日 16時38分36秒
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