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2005年01月の記事
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“なぜ”人は投資で失敗するのか？を解明
今回は、とっても素朴な疑問、つまり なぜ、人は株式投資で「損」をするのかについて、考えます。なぜ、損をするのか？その理由は、実は、 “銘柄選択”を間違えるからではなく、 “投資行動”にあるようです。ノーベル経済学賞を受賞した最新の行動ファイナンスでは、 この辺りをわかりやすく説明しています。 たとえば、以下のような面白いクイズがあります。 ---（Q1） あなたは、仕事で成果を上げました。 ご褒美として、会社から“報奨金”をもらえることになったのだが、 以下の二つの選択肢があります。どちらを選びますか？ A 80万円もらえる B 100万円もらえる （ただし、15%の確率で１円ももらえない）（Q2）あなたは、ある仕事で失敗しました。 そのため、“罰”を受けることになりました。 以下の二つの選択肢があります。どちらを選びますか？ A 80万円払う B 100万円払う （ただし、15%の確率で1円も払わなくてよい）---どうでしょうか？（Q1）では、 「A」 を選択し、（Q2）では、 「B」 を選択しなかったでしょうか？ところが、実は、合理的な意思決定とは、その逆で、 （Q1）では、「B」を選択し、（Q2）では、「A」を選択することです。理由は以下の通りです。 （Q1）の、「Ｂ」の価値は、100万円×85%＝85万円であり、「Ａ」の80万円より“有利” （Q２）の、「Ｂ」の価値は、▲100万円×85%＝▲85万円であり、「Ａ」の▲80万円より“不利” 以上のように、多くの人が、“実際”には、 合理的な意思決定ができません。なぜ人は間違った行動を選択をしてしまうのか？それは、「人は、“儲け”に対しては、“危険回避的”だが、“損失”に対しては“危険”を志向しやすい」という性質を持っているからです。 （Ｑ１）では、“確実”に80万円を手に入れることのできる「Ａ」を選択し、 （Ｑ２）では、損を“帳消し”にできる可能性を持っている「Ｂ」を選択する要するに、我々は、とにかく 「後悔をしたくない」 と思っているのです。 だから、買い値よりも少し上がれば、利益を“確定”したいし、 買い値より下がっても、損を確定したくないので売らず、 ずるずると持ち続け損失を拡大させてしまうのです。このようなことを繰り返せば、利益は小さく、損失は大きくなりがちだから 長い時間の間に損がどんどんと膨らんでしまいます。ここでのポイントは、我々の儲けや損失の判断基準は、「買い値」をもとにしているということです。「買い値」に対して、利益が出ていれば、確実に利を物にするべく、早く売却する、 「買い値」に対して、損が出ていても、損を確定したくないという意識から売却を先延ばしにし、 下がりきったところで、売る、という行動にでる、というのが投資家一般的な行動パターンです。 （この場合の「買い値」を参照点という。） これに対する対策は、単純で、それは、「買い値」をベースとして、売買の意思決定をしないことです。では何を基準に投資をするのか？それは、「価値」と価格のギャップ （＋ 株価上昇の“材料”）です。つまりバリュー投資です。バフェットをはじめとしたバリュー投資家が、 高い成果を上げ続けているのは、 結局のところ、投資家の「心理作用」をうまく“排除”し、 合理的行動へと導いているからではないでしょうか？ （＊）もっと、投資家心理について知りたい方には、 『最新 行動ファイナンス入門』がお勧めです。 （最後のご案内です！）さて、このたび、だドラゴン戦略的財務集団のメンバーが、 セミナーの再度開催のご要望にお応えして、 ようやく第三回目の株式投資セミナーの講師を務めることになりました！連日、日経新聞の一面を飾る企業再生ビジネスの第一線で活躍する 企業再生コンサルタントが、個人の投資家が、利回り30%を実現するための 手法を特別公開します。 投資は自分で学んでゆくもの。このセミナーでは、 通常の教室では味わえない驚くほどシンプル、論理的に、 一生ものの投資知識を、一日で楽しく学べるようになっています。この機会にぜひ振るってご参加ください。 セミナーのお申し込み詳細はこちらになります。 （*残り座席は、4席となっているようです。ご興味のある方はお早めにお申し込みください） ドラゴン戦略的財務集団の紹介する必殺の投資ノウハウ本集が役に立ちます。
2005年01月26日
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株式投資の“4ステップ”
株式投資のステップは、以下の4つ質問項目で構成されます。 それぞれのステップを、“うまく”行える投資家が利益を上げることができます。 １．割安か？ ↓ ２．株価は上がるか？ ↓ ３．買うか？ ↓ ４．売るか？ 今日は、それぞれの質問に対するショート・コメントを書いてみます。 （この４つのステップの詳細説明/テクニックは、別途、投資の手引きやセミナーで紹介します） １．割安か？ 割安度は、投資意思決定の基本です。 このステップを飛ばして、ステップ２．株価は上がるか？を 中心に投資判断すると痛い目にあいます。 （例：愛・地球博で、名古屋開発関連株はきっと上昇するだろう、のような思い込み） 割安度の基本指標は、PERやPBRですが、 これらの指標には、特損リスクやバランスシート毀損リスクなどが 付きまといますので、中級者には、EV/EBITDA倍率と、 BPS成長率、EPS成長率、それから業績のブレの少なさなどを 合わせて判断材料とすることをお勧めします。 また、 資産株投資をする人は、バランスシートを読み解くスキル、 成長株投資をする人は、事業素質を見抜くスキル をそれぞれ徹底的に身につけるべきです。 割安度が高いほど、株価の上昇余地が高くなることを意味しますから、 この質問は、結局、投資収益の“利益率”の方に大きな影響を与えるわけです。 （投資収益＝投資利益率×資産回転率。前コラム参照） ２．株価は上がるか？ １．割安度が、“利益率”に影響するのと対に、 株価は上がるか？は、“回転率”に影響を与えます。 株価が上がるまでの期間が短いほど、投資収益の“回転率”がよくなります。 ですから、株価は上がるか？も、ステップ１．割安か？と同様に重要な質問です。 ステップ１．で見つけた割安株に“陽”が差し込むストーリー（カタリスト：触媒） が力強いほど、短期間に株価が上がりやすくなります。 よくある話ですが、割安株が万年割安なままで、 利益を確定できないことがあります。 これは、ステップ２．株価は上がるか？に対する回答が見つからないためです。 そうはいいつつも、市場は、そこそこ効率的ですから、長くもっていれば 必ず、その価値まで株価は収斂してゆきますので、これは要するに さらに投資収益を上げたいと思うせっかちな投資家への質問となります。 ３．買うか？ １と２の質問を経て、３．買うか？の意思決定をするわけですが、 わずかな買値の差が投資収益に大きな影響を与えることを鑑みると 軽視するわけにはいきません。 チャートで底値を確認したり、暴落時に買いを入れたり、 アノマリ（市場のクセ）を利用して、月曜日に買いを入れる。 株価が低迷する12月に買いを入れる、などの工夫が必要です。 ４．売るか？ 売るか、は買うか？よりも難しい難しい質問です。 特に、資産株投資をする人は、売りのタイミングをしっかり見極める必要があります。 売る時の根拠は、以下の３つに分かれます。 １．分析間違い 価値分析を間違えたり、その後経営問題が発生したら、 さっさと手を引くべきでしょう。株価はゆっくりと過剰反応します。 ２．現金が必要 手元の現金が必要になった時です。 ただし基本的に、投資は余剰資金でやるべきものです。 ３．投資先の価値/価格ギャップの埋まり具合と、他の有望銘柄の発掘状況 これが重要なポイントです。 価値と価格のギャップが、そこそこ埋まるようになってきたら売却を考えます。 ただし、株価が上昇しているときには、他の銘柄もだいたい上がっているものです。 ですから、売って、またすぐに買うというのはリスクの高い投資行動といえます。 日本市場のクセを考えると、7月に売って、12月に買うというのが得策かもしれませんね。 さて、４ステップを概観しましたが、私達が重視する順に並べかえると、 １．割安か？ → ２．売るか？ → ３．株価は上がるか？ → ４．買うか？ となります。 いかがでしたか？ 皆さんでこの４つのステップを深堀していってください。 （ご案内です！）さて、このたび、だドラゴン戦略的財務集団のメンバーが、 セミナーの再度開催のご要望にお応えして、 ようやく第三回目の株式投資セミナーの講師を務めることになりました！連日、日経新聞の一面を飾る企業再生ビジネスの第一線で活躍する 企業再生コンサルタントが、個人の投資家が、利回り30%を実現するための 手法を特別公開します。これは、証券マンが絶対教えないものです。 投資は自分で学んでゆくもの、このセミナーでは、 通常の教室では味わえない驚くほどシンプル、論理的に、 一生ものの投資知識を、一日で楽しく学べるようになっています。この機会にぜひ振るってご参加ください。 セミナーのお申し込み詳細はこちらになります。 （*残り座席はわずかとなっているようです。ご興味のある方はお早めにお申し込みください） 、 ドラゴン戦略的財務集団の紹介する必殺の投資ノウハウ本集が役に立ちます。 さて、このコラムはお役に立ちましたか？ もしよろしければ、ランキングに一票 頂けると嬉しいです。 ↓ ありがとうございます（別ｳｨﾝﾄﾞｳで開きます）
2005年01月20日
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投資“効率”という落とし穴
我々投資家の一年間の投資収益は、利益率＊回転率で構成されます。利益率は、どのくらい株価が上昇したのか？回転率は、それを一年間に何サイクル行ったのか？であらわされます。そして私達は、しばしば高い投資収益を求めるために資金を“回転”させたがります。一銘柄の株価が上がると、“利食い”を行い、次の銘柄への投資にその資金を振り向けるのです。頻繁に銘柄の売買を行うことで回転率を高め、投資収益を高めたいという気持ちはよくわかりますが、これには落とし穴があります。売買を頻繁に行う人は、常に株価を意識するようになります。すると本来、バリュー投資（価値に着目した投資）を行っているはずなのにやはり、株価を追いかけてしまうことが多いのです。株価を追いかけることで、心理面の影響が意思決定に作用しやすくなります。そして、株価が下がれば怖くなって売ってしまい、上がれば有頂天となり、売却を忘れるというミスを犯します。価値と価格のギャップに利を求めているはずなのに、株価が下がってギャップが広がるのに売ってしまったり、逆に株価が上がってギャップが縮まっても売らなかったりといった滑稽な行動をとってしまうことになるのです。結果、“合理的な価値交換（前コラム）”が行われなくなってしまうのです。よく、「いさぎよく損切りすることで投資効率を上げる」という話が出てきますが、これは本当に正しいのでしょうか。その株が上がるよりも、他の株が上がるということが確実な場合のみ損切りをして、新たな株に乗り換えたほうが“投資効率”が良くなるはずです。価値が変わっていないのに、株価が下がる場合には、買い増しをした方が投資収益がよくなるのは明らかです。なぜなら、それは価値と価格のギャップがより開くことであり、結果として、“利益率”の向上につながるからです。バリュー投資家が、心理戦に負けないためには、価格（株価）でなく、常に価値と価格（株価）の“ギャップ”に目を向けた意思決定を行うべきでしょう。
2005年01月18日
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投資の本質は、“価値交換”にあり
今日の話は、詭弁に聞こえるかもしれませんが 大事なことです。 多くの投資家が投資ゲームで負ける理由は、 投資のゴールを常に「現金」に置いているからです。これは、つまり、手元の現金を一時的に「株式」に換え、 それをまた「現金」に換える、 そして、残った「現金」が、もとの「現金」よりも多ければ、“勝ち”、 少なければ、“負け”というわけです。「現金」⇒「証券」⇒「現金」のサイクルを うまく繰り返すことで、「現金」が増えてゆく、それこそが投資だ！ という考え方が私達の投資の基本となっています。ですが、私はこの刷り込みは大変危険だと思っています。「現金」⇒「証券」⇒「現金」のサイクルで、 最後のプロセスである再「現金化」を意識しすぎる投資家は、必ず負けます。 なぜならこのような投資家にとって投資の成功は、 「買値よりも高く売り抜くこと」と定義されてしまうからです。彼らの投資行動は、株式市場に常にへばりつき、 ⇒買値よりも少し上がれば、すぐに売る （本当はもっと上がるかもしれないのに、すぐに売却するためリターンは小さい。 ただし、本人は買値より高く売却できたことに満足） ⇒買値よりも下がっても、なかなか売れない （株価はずるずる下がる、買値よりも安く売ることは、“負け”になるので、 売りづらい。下がりきったところで“あきらめて”売るのでマイナスは大きい）となりがちです。これを繰り返していれば、プラスのリターンは少なくなりがち、 マイナスの方は膨らみがちですから、 長い年月の間に負けがこんでしまうわけです。投資とは、「買値よりも高く売り抜くこと」ではありません。投資とは、 「今ある資産（現金）をより価値ある資産（証券や現金）に交換するプロセス」です。私達は、目の前にある証券の価値が、手元の現金より高いと思えば、 現金と株を“交換”すればよいし、 手元の証券の価値よりも高い価格を提示されている（株価が高い）のであれば、 今度は、現金に“交換”すればよいのです。すべての投資は“交換作業”、それだけのことです。合理的な“交換”のできる投資家は長期的には勝てます。多くの投資家は現金は絶対的な存在だとみなしています。 それは、現金が他の金融資産よりも高い「融通性」を持っているからです。 いつでもどこでも誰とでも他の価値あるものと交換できる現金は 証券に比べて融通が利き、現金は便利な存在ですが、絶対的なものではないはずです。そもそも余剰資金で投資をする人がほとんどですから、 使わない現金に「融通性」は求められないわけです。 結局のところ、 現金だって、株だって、価値の代替物 であることには変わりありません。現在の国債発行高や社会保険関連の負債残高を見ると、 わが国のバランスシートは、確実に債務超過になっています。そんなわが国の通貨（現金）の価値を絶対視するのはおかしいのではありませんか？私達は、現金にほど近い“株価”を追いかけるのでなく、 もっと“価値”を追いかけるべきです。株価の上下でなく、その企業の価値の増減を気にかけるべきです。市場から離れて、投資先企業の価値の増大をじっくり眺めるだけの生活をしていたいものです。（もうほんとは何も売買したくないのです） さて、このコラムはお役に立ちましたか？ もしよろしければ、ランキングに一票 頂けると嬉しいです。 ↓ ありがとうございます（別ｳｨﾝﾄﾞｳで開きます） （必須） 「会社四季報CD-ROM 2005年 新春号」 が発売されました！ これは売り切りご免の個人投資家必須アイテムです。 ぜひ、ご購入ください。 ドラゴン戦略的財務集団の紹介する最強の投資ノウハウ本集はこちらになります。
2005年01月15日
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ニッポンの“最強株銘柄”は結局何か？
ニッポンの“最強株銘柄”は結局何か？「日本企業で最適な投資先企業はどこか？」 ということについては、私は、単純な答えを持っています。 それは、一言でいうと“小型割安成長株”です。 “小型”、“割安”、“成長株”についてはそれぞれ意味があります。 “小型”であることの意味合いは以下のとおりです。 第一にわかりやすいことです。 事業内容が単一で、バランスシートがシンプルで単体決算であれば、 事業の将来性や内在するリスクについてもある程度、想像できるので安心感があります。 第二に、小型株は比較的、割安に放置されていることが多いというのが利点です。 小型の企業が割安に放置されている理由は、 一般の投資家には知られていないため人気がないことや、 ファンドなど機関投資家が、一定の時価総額以下の会社をポートフォリオに 組み入れることができないため、小型株は安値でもなかなか買いが入らず 割安に放置されているいったことがあります。 また流動性が低いこともディスカウント要因に挙げられます。 第三に、小型株は経営効率という観点からも有利です。 日本企業の場合、規模が拡大し余裕がでてくるほど、不動産投資や無意味な浪費、 企業帝国拡大に向けた非効率な多角化に剰余資金を使ってしまい、ROEを低下させる傾向があります。 緊縮な経営を続けざるを得ないストイックな小型企業の方が効率性は高くなります。 小型であるが故に事業自体の成長余地が大きいこともメリットです。 次に“割安”であることの意味あいですが、 そもそも投資とは、その「価値」より低い価格で仕入れ、ギャップを“利”とすること ですから、割安度がなければ投資になりません。、 製造業が、材料の仕入れ価格よりも安く製品を売っていたら儲けがでないのと一緒です。 現状の相場を鑑みると、具体的には、PER10倍以下、PBR0.8倍以下が割安であることの ひとつの指標といったところでしょうか？ “成長”株であることもポイントです。 実際、割安であれば、いわゆる「資産株」でも「成長株」でもかまいませんが、 私自身は資産株よりも成長株を好んでいます。 成長株は、業績の向上につれて、自然な株価上昇が期待できますが、 資産株の株価が上昇するためには、人気に火がつくための“材料”を必要とするからです（下図）。 “発火”のタイミングによって、利回りが変わってしまう資産株よりは、順当に株価上昇を 期待できるというのが、私が成長株を好む理由です。 具体的には、過去5年の年間平均成長率が、5％以上あるとよいのではないでしょうか？ 実は、小型割安成長株の妙味については、 かの名著 『ウォール街のランダム・ウォーカー―株式投資の不滅の真理』 で語られています。 結局、著者のマルキールの唯一の主張は、「小型割安成長株を買え！」 という結論だったような気がいたします。 小型割安成長株を探し出す次世代ツールバリューマトリクスはこちら このコラムはお役に立ちましたか？ もしよろしければ、ランキングに一票 頂けると嬉しいです。 ↓ ありがとうございます（別ｳｨﾝﾄﾞｳで開きます） ドラゴン戦略的財務集団の紹介する必殺の投資ノウハウ本集はこちらになります。
2005年01月07日
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