Ｙａｓｕａｋｉの株式投資日記

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2005年09月16日

今日は生活雑貨専門店を見てみます。私の全くの独断で似ている業態
と判断した５社をとりあげました。また、価格帯が違いますが、扱う
商品群が近い１００円ショップ、また一部商品群が近いドンキとヴィ
レッジを参考のために比較対象としました。

今日取り上げる会社はほとんど私が少なくとも年に数回は行く店ばかり
です。よく知っているので分析にも力が入ってしまいました。多分皆さん
も良く知っている業界だと思います。

取り上げた５社合計
売上高　２６０，６２５百万円　　＋６．５％

雑貨売上

取り扱い商品によって売上高規模が違いますね。 雑貨屋ブルドッグ は郊外型
の雑貨専門店ファンシー、贈呈用中心で業態的には競合は少ないと思われます。

■店舗数／１店舗当り平均売上高

　　　　　　　店舗数　　　　　１店舗当り売上高

無印良品　　２８５店　　　　　　４５１百万円
サザビー　　３６０店　　　　　　２１９百万円
雑貨屋ブルドッグ　２０２店　　　１００百万円
バルス　　　　９０店　　　　　　２１１百万円
パスポート　　１６８店　　　　　　８４百万円

ドン･キホーテ　１０７店　　２，１７５百万円

キャンドゥ　　７３６店　　　８４百万円
セリア　　　　７６３店　　　６６百万円
ワッツ　　　　２７７店　　　５１百万円

バルス の店舗数が以外に少ないという印象です。まだ出店余地があるのかも

坪効率も見れたら良いのですけどね。

雑貨増収

雑貨屋ブルドッグ と ヴィレッジ が成長率非常に高いですね。 バルス 及び
ショップ も２桁成長を続けています。

雑貨営業利益

１００円ショップ が低いのは以前見た通り。 ドンキ もディスカウントの側面が
強いので利益率低いです。

これらに比べ 生活雑貨専門店 は低迷が続く パスポート を除きいづれも利益率高い
です。やはりナショナルブランドではない独自商品を扱っているので基本的に価
格競争になりにくいのではないかと思います。これは ヴィレッジＶ にも当てはま
ると思います。

この利益率を原価と経費に分解してみます。

雑貨原価率

原価率を見ると一目瞭然、 生活雑貨専門店 が一番低いです。独自商品で単価が
比較的高く、値引きも少ないと思われます。

１００円ショップ はやはり単価が低いだけに原価率も高いですが、同じ１００円
ショップでも原価率が結構違いますね。

雑貨販管費

ドンキ、ヴィレッジ がローコスト経営だというのが良く分かります。

生活雑貨専門店ではおしゃれ度合いが高い会社は販管費も高くなる傾向が読み取
れます。

■既存店売上高

　　　　　　　今期　　　　　　　　前期

サザビー　　１０２．５％　　　９６．６％
バルス　　　１００．９％　　　９８．２％
良品計画　　１００．６％　　１００．６％
パスポート　　９８．７％　　　９３．７％

ドンキホーテ　１０４．２％　　１０２．０％
ヴィレッジＶ　１０５．６％　　１０４．９％

セリア　　　　１０３．２％　　　　―
ワッツ　　　　１００．０％　　　　―

パスポート の悪さだけが目立ってますね・・・

雑貨在庫回転

雑貨屋は特に在庫回転率は重要だと思います。在庫のコントロールができているか
どうかで会社のマネジメント体制の良し悪しも分かると思います。在庫管理って
めちゃくちゃ難しいと思います。今までめんどうで比較しなかったのですが、今回
から時々出していこうと思います。

この中で特徴的なのが 雑貨屋ブルドッグ と ヴィレッジＶ です。なんと半年以上も在庫
を抱えています。ただ ヴィレッジ は毎年大幅に改善しつつありますが、雑貨屋は毎年
悪化しつつあります。会社の説明では店舗の大型化に伴い、在庫も増加すると説明
しています。でも店舗が大型化すれば１店あたりの売上も増えるはずで、回転率が
悪くなる理由にはならないと思うのですが、どうなんでしょ。それほど流行に左右
されない商品とは言っても半年以上も滞留させているのは普通の感覚だと危険ですよね。

ヴィレッジ はどうなのでしょうか。似たような複合書店の トップカルチャー は３．９
ヶ月です。何故こんなに多くの在庫を持つ必要があるんでしょうか。

一つ考えられるのはこの２社は成長率２０％超と高いことが要因として上げられると
思います。出店に先行して在庫を持つ必要があります。

変化率でみると バルス、雑貨屋、ドンキ、セリア は毎期悪化しています。 バルス は急激
な悪化です。前期下方修正してますが在庫にも不調が表れていますちなみに先週の
中間決算では４．１ヶ月とやや改善が見られます。さらに 雑貨屋ブルドック も第一四半
期決算時に下方修正しています。

やはり在庫の回転率の推移は要チェックだと思います。

また、 サザビー、ヴィレッジ、ワッツ は毎期改善しています。これらに共通なのは
既存店が好調だということです。

私が思うに、このような嗜好度合いが高い雑貨屋は常に商品の回転を高め、新しい
商品に入れ替えていかないとあっという間に飽きられてしまうビジネスだと思います。
こういった意味でも 良品計画 は良くコントロールされていると思います。

雑貨CF

ドンキ は以前みた通りですが、 雑貨屋ブルドッグ は相当無理していますね。
ヴィレッジＶ は高成長にも関わらずバランスが良いです。

雑貨ＰＥＲ

※株価は９月１２日ベースです。

パスポート が最も低ＰＥＲです。既存店の前年割れが続いているからでしょう。
改善が見られればチャンスもあると思います。小売では業績悪いのに高ＰＥＲの会社
もなぜか多いですからね。

雑貨屋ブルドッグ は２１倍ですが、第３四半期決算ですでに会社予想を上回っていて
第３四半期のＥＰＳ１７３円で換算すると１５倍になります。これを１２ヶ月に換算
すると１２倍なんですね。なぜ上方修正しなかったのか不思議です。考えられるとす
れば期末に在庫の評価損を見込んでいることですね。まあわかりません。
私はこの３Ｑの好決算を知っていましたが、ここのＩＲは大うそつきで超レベル低く
信用できないので、今は投資はしていません。

１００円ショップでは以前も書きましたが、やはり セリア、ワッツ は総合的に見て
このＰＥＲでは十分買える水準ではないでしょうか。セリアはＰＥＲ１５．３倍ですが、
最新四季報ではＥＰＳ上方修正されています。月曜の株価ではＰＥＲ１２倍となりますね。

ちなみに今週月曜にワッツ・セリア買いました（笑）。

バルス は数ヶ月前までＰＥＲ１５倍そこそこでしたが、先週の中間決算で一気に上がって
しまいましたね。３ヶ月で倍になってしまいました。人気会社の一時的な業績低迷は回復
時のパワーも凄いですね。

パスポート の時価総額はたったの１６億円ですよ。売上は ワッツ、ヴィレッジ と同じなん
ですけどね。まあ ワッツ も３５億円です。評価低すぎのような気がします。

今週は比較シリーズさぼって楽してたので久々に力を入れてみました（笑）。
今まででも一番長い方だと思いますが、全部読んでくれる方いるんでしょうか・・・

でも土地勘のある業界は分析してても楽しいですね。

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