みきまるの優待バリュー株日誌

10位　2792　ハニーズホールディングス（東P、5月優待）　◎◎

​​ 　PF時価総額10位の準主力株は、10～60代向けレディスカジュアル・服飾雑貨の製造小売りのハニーズです。2021シーズンにある出来事がきっかけで「ハニーズはPF上位の一角で戦う価値がある。」と考えて大きく買い増して7位で初登場、今シーズンもギリギリでその地位を維持して4年連続のQ3進出、TOP10入りを果たしてきました。












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　ところで、​ 「ピーターリンチ直系のバリュー投資家」 ​ を自任する私は、身近なショッピングセンター・繁華街のお店や人の流れ、その表情を丹念に注意深く観察することによって、主力で戦える銘柄を見つけることが出来ると固く信じています。これまでも「ピーター・リンチ作戦」で多くの銘柄を発掘してきました。






　そんなイオニストの私は、2021年に旅行先で中くらいの規模のイオンに立ち寄りました。何故かというと、「行ったことのないイオンを見つけると、絶対に突撃せざるを得ない。」という深刻かつ不治の病にかかっているからです。（汗）






　そのモールに入ってまず感じたのは、「なんか薄暗いし、活気がない。冴えないな。」ということでした。週末の土曜日と言うのに、1階からして人がまばらで、2階に上がるとお店の何割かが閉まっていて、ガチャポンコーナーになったり、ただのがらんどうと化したりしていました。






　「、、、死臭漂うイオンだな。これは多分駄目な奴や。長くないかもな。。。」と思いながら、舐めるように１つ１つのお店を観察しながらゆっくりゆっくりと歩いていました。ほとんどのアパレルショップはお客さんが0人で、手持ち無沙汰な店員さんがビー玉のような虚ろな目をして店の奥に佇んでいるのみでした。






　、、、2階の片隅まで来ると、ポツンとハニーズのお店がありました。小さな店舗でしたが、他の衣料品店と違ってここだけお客さんがいます。40代と10代と思われる母娘ペア、20代前半くらいの女性ペア、60代くらいの女性1人、合計で5人入っていました。みんな真剣な顔をして洋服を探しながら店内をゆっくりと移動しています。。。。。。。







　、、、私はその光景を見た瞬間に、薄暗くて寂れたC級イオンにいるのに目の前に稲妻が落ちたような鮮烈な感覚を覚えました。そして同時に、




​ハニーズはイケる。​




　と直感しました。自分が受けた衝撃は極めて大きく、無意識に左胸に手を当てると、心臓が激しく鼓動していました。






　「どうしてハニーズがイケると俺は思ったんだろう。徹底的に観察しよう。」と思って前のめりでお店に駆け込みました。でも1店だけでは良く分からなかったので、その後色々な地域のハニーズに出かけて、合計で10店舗位を徹底的に見て回りました。






　すると、ハニーズにお客さんが多い理由が分かってきました。間違っているかもしれませんが、自分が感じたのは以下の通りです。





1.　ハニーズは店内の通路が非常に狭くかつ大量に圧縮陳列している。但しうまくバランスはとれており圧迫感は比較的少ない。「単位面積当たりの商品数」が他のアパレルショップに較べて圧倒的に多くて効率的。それで多くのお客さんを呼び込めている。






2.　普通のアパレルショップに較べて、サイズ展開が豊富である。S・M・L・LLが揃っている。なので、小さい人もおデブな人も買える服がある。要は間口が広い。例えば、同じような生地でも、10～20代向けに体のラインが出るようなデザインのものもあれば、その横に体形をカバーできる中高年向けのデザインのものもある。実際、60歳以上と思われる方が商品を持って嬉しそうにレジに並んでいる姿を何度も見た。






3.　ミャンマーとバングラデシュを中心に商品を生産しているので、非常に値段が安い。そしてその割に品質も高い。また店内のあちこちで売れ残り商品を迅速に値引き販売していて「宝探し」の様な楽しさがあるので、それが頻繁にお店に行く動機付けに多分なっている。










　そして私が裏寂れたイオンで電撃的に肌で感じた「ハニーズの戦闘力の高さ」は、日本最大級の顧客満足度調査である2023年度JCSI（日本版顧客満足度指数）で「5年連続で衣料品業種で1位」という結果に実は裏打ちされています。つまり　「私がリアル店舗で感じた衝撃には実際の根拠があった」　ということです。




（上記データはハニーズホームページより引用）




　ちなみにこのJCSIの調査では、他にユニクロ、GU、GAP、earth music&ecologyなどの業界上位で強い競合も参加しており、その中での1位には大きな価値があると個人的には考えています。



（上記データはJCSIプレスリリースから引用） ​




　また事業報告書でも以前から嬉しそうにJCSIの調査結果を報告されています。









　、、、と言うことで、




　​ ​ ​直感の裏付けが取れた​ ​ ​




　ために、私はハニーズを大きく買ったのでした。外食業界の　​ 7581サイゼリヤ ​　やホテル業界の　​ 9616共立メンテナンス ​　のような、「明らかに同業他社とは異なる。」類い稀なる個性と魅力を備えていると感じています。





​アパレル界のドーミーイン









　的なイメージの会社ですね。








、、、、私はその後様々な街で実際の店舗を観察してきました。すると、定点観察しているお店の内の2つが隣の空き店舗を併合してお店の面積を+50％くらい拡大しました。「これはハニーズのアパレル業界内での相対的な強さを示している。ここはまだPF上位で行ける。」と自分は依然として考えています。






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　すいません、悪い癖が出て前置きが途轍もなく長くなりました。





　そんな小粋でお洒落なハニーズの現在の株価は1580円、時価総額441億円、PBR0.98、自己資本比率は85.5％で有利子負債は0と鉄壁、今期予想PER8.99、配当利回り3.5％（55円）、総合利回り5.0％（55+24＝79円、利回りは100株保有時。また優待券はメルカリ平均価格の額面の80％で換算。）で、優待は100株保有で「１年以上の継続保有を条件として」3000円相当の商品券などです。

​ 　ハニーズの店舗は全国津々浦々に広がっており、優待券の利便性は抜群です。今日は優待券を使っての実際の購入例をいくつか見ておきましょう。どの商品も「コストパフォーマンス抜群で、普段着に最適（姫の言葉）」とのことです。


















　さてハニーズは、赤字垂れ流しで諸悪の根源だった中国から完全撤退したことで、現在はしっかりと利益の出る状態に復活しています。ちなみに下の「生産国別仕入状況」を見ても、「脱中国」に成功しています。 中国での事業には他国に比べた場合様々なリスクや難しさがあるので、非常に良い判断だったと個人的には考えています。











　またハニーズは同業他社と比べた場合に株価水準に相対的な割安感があるのもとても良いと思います。ちょっと見ておきましょう。




2685　アダストリア　　　　 PBR2.06×PER11.69＝24.08

2726　パルグループHD　　    PBR2.36×PER11.23＝26.50

2792　ハニーズHD　　　　    PBR0.98×PER8.99＝8.81

3548　バロックジャパン　　   PBR1.46×PER23.35＝34.09

7445　ライトオン　　　　  　 PBR1.06×今期赤字＝算出不能

7603　マックハウス　　　　   PBR2.12×今期赤字＝算出不能

7606　ユナイテッドアローズ　 PBR1.68×PER14.36＝24.12







　アパレル業界の各銘柄と言うのは株式市場では割と高く評価されており、PBRで言うと１～2.5倍くらい、PERで言うと10～25倍くらい、グレアムのミックス係数で言うと25～35くらいの値付けになることが多いです。そんな中で、ハニーズだけはPBR1倍割れ、PER10倍割れの水準であり、「一人だけ網走刑務所」状態となっています。





　ちなみにハニーズの評価が同業他社に対して明らかに低い理由ですが、かつてイケイケで大量出店した中国で大失敗してしまい2014～2018年くらいにかけて利益水準が極端に低迷したことにより、「ハニーズは駄目な銘柄だ。」というイメージが投資家に根強く残っていることが原因ではないか？と考えています。





（上記データは四季報オンラインプレミアムより引用。2013年3集）






　でも2024年現在では既に中国からは完全撤退済みですし、ハニーズは過去の過ちをもう全て清算しています。そして投資は未来を見てするものです。






　以上、「バランスの取れた圧縮陳列手法で抜群の店舗戦闘力」を誇る、「アパレル界のドーミーイン」こと 「新生ハニーズ」を楽しくホールドしながらポートフォリオ最上位の一角で引き続き応援していく予定です。 ​

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