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2006年08月の記事
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ブラジルの銀行業界（その２）
今日のまとめ １．ブラジルの銀行は一般に収益性が高い ２．貸し倒れリスクに注意する必要がある ３．政府系銀行より民間銀行の方が内容が良い ４．ブラデスコの経営の質が最も高い ５．ブラジル特有のリスク・ファクターに注意を払うこと ブラジルの銀行業界の収益性ブラジルの銀行業界の収益性は一般にかなり高いと言えます。下のグラフは世界の銀行の総資産利益率（ROA）の比較を示したものですが、普通、米国の銀行はROAが１％前後というのが常識であり、イタウバンコやブラデスコのようにROAで３％をクリアしているというのは目を見張る数字と言えるでしょう。ブラジルの銀行業は高マージンこうした高収益性の背後にはブラジルにおける銀行業、とりわけ消費者（コンシュマー）向けローンのビジネスのマージンが極めて高いことがあります。下のグラフはブラジルの個人ならびに企業向け融資の貸付金利とそのファンディング・コストを示したものですが、この差額が貸付マージンと言えます。貸し倒れリスクさて、確かにこれで見るとブラジルの銀行業はとてもオイシイ商売に見えます。ただ、貸し倒れのリスクも大きいことを忘れてはいけません。 上のグラフでは消費者向け貸付における滞納比率を示してみました。去年から今年にかけてはブラジルのインフレ率は低下傾向にあり、金利環境はおおむね安定していました。そういう環境にあってもかなりの滞納があるということは消費者向け貸付という市場自体がまだまだ未成熟で不確実な要素が大きいこと、貸し付ける銀行の側でのデータベースの不備やノウハウの不足、急速な店舗展開によるローンのシーズニング不足、さらにアグレッシブな融資姿勢がある可能性も無いとは言えないと思います。インドやロシアの銀行と同様、ブラジルの銀行各行は今、バランスシートを急速に膨張させています。銀行業界を取り巻くマクロ経済の環境が平静な間は面白いように成長するし、どんどん儲かると考えられるわけですけど、環境の変化には今後も十分気をつける必要があるでしょう。 各行の比較ブラジルの主要行について見てみましょう。ブラデスコ、イタウバンコ、ウニバンコの３行は民間銀行、一方、バンコ・ド・ブラジルは政府系銀行という風に分類できます。今、各行の総資産に占める延滞ローンの比率を見るとバンコ・ド・ブラジルの内容が最も悪いことがわかります。一方、ブラデスコの内容は最も健全です。また、延滞ローンに対してどれだけ引当金をとっているかを見てみると、ここでもやはりブラデスコが最も手厚く引当金をとっていることがわかります。これらのことから、「経営の質」としてはブラデスコが最も優れていると言えると思います。次に主要行の純資産規模（円の大きさは純資産規模の大小を示しています）と純資産利益率、さらに売り上げ成長率をグラフにしてみました。利益率ではイタウバンコが、成長率ではブラデスコが抜きん出ていることがわかります。 ブラジルの銀行株をめぐるリスクこれまで見てきたようにブラジルは歴史的に高インフレに悩まされてきました。今は沈静化しているものの、また昔の悪いクセがぶり返さないとも限りません。銀行の資産サイド（つまり貸し付け）の金利と負債サイド（つまり調達）金利のバランス（このことをALM＝Asset Liability Managementと呼んだりします）が狂ってしまうと貸付利鞘が縮まったり、場合によっては逆鞘ということになりかねません。さらに高金利で不景気になるとローンの焦げ付きが急増し、不良債権を損金計上した場合、期間収益が赤字に転じたり、ひどいケースでは銀行の自己資本の一部を吹き飛ばしてしまう事態になる場合もあります。外国の機関投資家は過去の学習効果からブラジル経済に少しでもそういう兆候が見えたら一目散に資金を引き揚げるでしょう。また、ブラジル政府は最近、ブラジルの銀行業界が儲け過ぎているとして、もう少し消費者などの借り手を優遇するような行政指導に乗り出しています。最後に付け加えると、イタウバンコ、ブラデスコ、ウニバンコのADRの元になっている現地株は優先株であり、株主投票権はありません。
2006年08月29日
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ブラジルの銀行業界（その１）
今日のまとめ１．銀行セクターはブラジル株式市場にとって重要なセクターである ２．国家通貨審議会（CMN）が広範な権限を持っている ３．インフレの沈静化で初めてコンシュマー・バンキングが開花 ブラジル銀行セクターの重要性ブラジルの銀行セクターはエネルギー、素材に次いで３番目に時価総額の大きいセクターーです。ブラジルの銀行株はADRなどを通じて欧米の機関投資家にも広く保有されています。下のグラフでBRICｓ各国の主要銀行（一部のみ抜粋）の時価総額を比較してみました。 ブラジル銀行業界の制度現在のブラジルの銀行業界を律している法律は１９６４年に成立した銀行業法です。ブラジルでは大蔵省の管轄下の国家通貨審議会（ナショナル・マネタリー・カウンシル＝略してCMN）が： １．通貨政策 ２．金融政策 ３．予算策定 ４．金融制度の管理監督 などを統括しています。 インフレが銀行業の発展を阻害現在のブラジルの銀行業界はこの法律の下で育ったわけですが、同国のハイパー・インフレやそれに伴う混乱の歴史は正直なところ銀行サービスの定着にとって好適な環境とは言えませんでした。このため同国の銀行サービスの国民への浸透度はこれまでいまひとつでしたし、公的金融機関の存在がどうしても大きくならざるを得ませんでした。従って、近年のインフレの沈静化で初めて一般庶民に対する銀行サービスが開花したというのが現状です。 コンシュマー・バンキングのブームが到来現在のブラジルにおける貸付残高の年間成長率は約２２％程度となっています。これはロシアの３５％以上、インドの約３０％の数字と比べると少し見劣りしますが、それでも先進国の感覚からすれば驚異的な成長率です。 また、融資をめぐる大きなトレンドとしては： １．政府系金融機関から民間銀行に貸付シェアがシフト ２．工業セクターへの貸付が伸び悩むなか消費者への融資が伸びる という特徴が見られます。 こうした庶民への銀行サービスの普及はブラジルに限らず、インドやロシアでも顕著にみられる現象になっており、これらの各国の消費セクターのブームを下支えしています。ブラジルの場合でも銀行の店舗を拡大するのみにとどまらず、小売業者と提携して量販店の店舗内にバンキング・サービスの窓口を併設するなど、銀行サービスを身近にするためのいろいろな工夫が行なわれています。
2006年08月28日
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ブラジル経済の現況
今日のまとめ１．ブラジル経済は「失われた１０年」の後遺症から立ち直った ２．根本的な財政の健全化や市場メカニズムへの移行がその背景にある ３．ブラジルの得意とする輸出品目の好調も同国経済の立ち直りに寄与 ４．BRICｓの中でブラジルだけが政策金利を低め誘導している 新しい成長局面に入ったブラジル経済最近のブラジル経済は高インフレと低経済成長に苛まれた、所謂、「失われた１０年」の後遺症からようやく立ち直り、中国などの、今、勢いに乗っている新興国の経済との協調を高めることにより新たな成長の局面に入ろうとしています。ブラジルがそのように「ふっきれた」理由はカルドソ政権時代に財政の健全化を断固として実行した点、加えて歴史的に政府主導型になりがちだった経済政策を市場メカニズムに委ねる方式に漸次移行したことなどが挙げられます。鉄鉱石、大豆、鶏肉、紙パルプなど、今の中国やロシアに不足していて、なおかつ自国内での供給増加の見込みの薄い商品について、たまたまブラジルがその自然環境や歴史的経緯（例：大土地所有制度）から大規模な事業化を推し進めやすい立場にあったことも無視できません。そういうブラジルの得意とする輸出品目の好調からブラジルの貿易収支は改善しています。下の図はBRICｓ各国の２０００年の貿易収支の絶対額を黒字、赤字にかかわらず起点、つまりゼロとして、そこからの増減金額をプロットしたチャートです。ブラジルは緑の線で示してありますが着実に黒字基調であることがわかります。 一般に輸出が好調であればその国の国際収支は改善しますし、借款の早期返済もしやすくなります。そのことは為替の安定につながり、さらにインフレの沈静化を招来します。このような競争力の好循環が今のブラジルにも当てはまることを理解することがブラジル経済を見る上でたいへん重要です。インフレブラジルの最近のインフレの動向を見てみましょう。IPCA（広範囲消費者物価指数）は２００５年４月に８．１％のピークをつけて以来、漸次減少傾向にあります。過去１２ヶ月のIPCAのインフレ率は４．０％と近年では最低水準ですし、これは政府のターゲットである４．５％を下回っています。今年年末の時点でのインフレの予想値は約３．８％とされています。歴史的にブラジルは二桁台、場合によっては三桁以上のインフレを何度も経験してきましたから、現在のこの水準というのは上出来です。 金利政策２００４年９月から始まった金融引き締め政策が功を奏し、ブラジルのインフレは上で見たように沈静化しました。そこでブラジル中央銀行は２００５年５月移行それまでの利上げ基調を変更し（ピーク時の政策金利は１９．７５％）緩和政策に転じました。ブラジルのCOPOM（通貨政策委員会）は２００５年９月から金利引下げを開始しました。引き下げ幅は２５ｂｐから５０ｂｐ、さらに７５ｂｐという風にだんだん大胆になりましたが、直近では引き下げ幅は５０ｂｐとなっており、引き下げ局面が終盤を迎えたことを感じさせます。なお、現行の政策金利は１４．７５％、次回のCOPOMミーティングは８月３０日です。いまのところ、大方の予想では２５ｂｐの利下げをみています。 なお、現在BRICｓ諸国の中で政策金利の方向が下向きなのはブラジルだけです。このようにブラジルだけが緩和政策を維持できている理由は： １．豊富な水力発電、ペトロブラスの深海探索の好調、エタノールへの移行が進んでいること、などの要因で原油高の悪影響を受ける度合いが低いこと２．貿易収支、経常収支の好調による海外債務の圧縮による国家の利払い負担の減少などから信用力が向上しており、それが調達金利の低減につながっていること などによります。
2006年08月21日
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ブラジルの社会
今日のまとめ １．ブラジルは多様性に富んだ国である ２．貧困問題が深刻 ３．出生率は低下傾向にある ４．混血化が進んで、全体の４割を占めている ５．ブラジル人は寛容で和を尊ぶ ６．ルール厳守への意識は低いブラジル社会の多様性ブラジルの社会を語るとき先ず最初に指摘されるのはその多様性です。ブラジルにはサンパウロやリオ・デ・ジェネイロのように世界でも屈指の大都会があります。ブラジルの国民の約８割はそうした都会に生活しています。その一方でブラジルにはアマゾンに代表される大自然があり、昔ながらの生活をする原住民も存在します。 ブラジルの貧困問題ブラジルは植民地時代の名残である階層化された社会を受け継ぎました。そのため現在でも同国は世界で最も貧富の差が激しい国のひとつとなっています。１９９０年の統計によると極度の貧困層と分類される人口は約３２００万人にのぼり、過疎地人口の４３％、地方都市人口の１８％、大都市人口の１０％がこの極貧層に属します。社会的・経済的不平等は住居、環境、教育などあらゆる面で見えない壁を作っており、一般に違う階層の人間が交流する機会は少ないと言えます。例えば高所得者層は瀟洒な住宅地に住み、私立の学校に子供を通わせ、自家用車を持ち、ショッピング・モールで買い物をします。一方、都市に住む貧困層はファヴェーラス(favelas)と呼ばれるスラムに住んでいます。彼らの暮らしを上流階級の人達が目にすることは普段は無いと言われています。 ブラジルの人口動態ブラジルの総人口は約１．８億人です。ブラジルの人口増加率は１９６０年代～７０年代の軍事政権の時代に年間平均人口増加率が３％を超える高成長を記録しました。これはブラジル経済の高度の工業化ならびに都市化の進行が背景にあります。現在は出生率は低下しており、人口ピラミッドは現在の三角形型から将来はだんだん高齢化のパターンを示していくと予想されます。ブラジル人の平均寿命は男性が約６８歳、女性が７５歳です。また、ブラジルの乳児死亡率は中国と同じで１０００人につき２７人です。ブラジル国民の混血化ブラジルは１５００年代にポルトガルの植民地として移住が始まりました。従って人種的には入植者であるポルトガル人、先住民、そしてプランテーションの開発の為にアフリカから連れて来られた黒人などから構成されています。白人のことをブランカ、黒人のことをプレタ、先住民のことをインディジナと呼んでいます。しかし、時代とともにパルダと呼ばれる混血者が増えました。また、日本からの移住者のような黄色人種系はアマレーラと呼ばれています。１９９９年の時点ではブランカは全体の約５４％、プレタは５．４％、パルダは約４０％を占めています。アマレーラとインディジナはそれぞれ１％以下です。 教育、宗教、治安などブラジルの識字率は８８％です。同国では原則義務教育なのですが家庭の経済状況などの理由で実際には低所得者層を中心に退学率は高くなっています。ブラジルのカトリック教徒は人口の約７４％を占めています。その関係もあり離婚が正式に合法化されたのは１９７７年です。また、女性が憲法上男性と完全に平等に扱われるようになったのは１９８８年からです。ブラジル人は一般に寛容で和を尊びます。また礼儀正しく、なるべく対立を避けることを選びます。その反面、個人主義的で他人より自分を優先する考えの人も多く、公共心に欠けているとも言われます。またルール厳守の意識は低いです。さらに都市部での治安が悪い点も付け加えておくべきでしょう。
2006年08月01日
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