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2011年06月28日

6/28(火)

おはようございます。
今日はかなり暑くなりそうですね。
長期予報では、昨年程ではないが平年より暑いという見通しが出されましたね。
体調管理には気を付けていかないといけません。
パワーを付けるためにウナギと思ったら、稚魚が育たず平年の6割前後の価格上昇とのこと、ちゃんちゃん。

ロジャー・ローウェンスタイン『天才たちの誤算-ドキュメントLTCM破綻』日本経済新聞社。
　　　　　　　　　　　　　　『最強ヘッジファンド LTCMの興亡』日経文庫。

ジョン・メリウェザー率いる天才集団LTCM（ロングターム・キャピタル・マネジメント）の設立から破綻までをを描いたドキュメント。

運用を開始すると数理モデルやデリバティブを駆使し、年率40%という驚異的なリターンを叩き出し、当初12.5億ドルで始めたファンドの資金も借入れを含めると1,000億ドルまで資金を集められるにまで至った。

ファンドの手法は主として、ある2つの債券間のスプレッドが拡大した時にデリバティブを交えてポジションを作り、スプレッドが収縮に利益機会を見出すアービトラ―ジ取引であった。
それこそ星の数ほどある債券からコンピューターを駆使して、銘柄を抽出、レバレッジをかけて巨額な資金を投入することで、もともとわずかしか得られないスプレッド縮小からの利益を最大化していた。

運用を開始して4年間はそれこそウォール街を席巻する程の勢いがあったLTCMに翳りが出てきた。参加者が増えたことで、債券アービトラージ取引にうま味が無くなってきたのだ。
また、運用する資金が巨額になってきたため、リターンを出すのには新たな収益源が必要になってきたのだ。
そこで、LTCMはエクイティ･ボラティリティー取引という、株式のボラティリティ―(変動幅)が拡大した時に株式指数のオプションを売って、ボラティリティ―の縮小に賭ける取引に手を染めることにしたのだった。

ところが、それが転落の始まりだった。
1998年8月、ロシア市場が崩壊したのだ。後にロシア通貨危機といわれるものであった。
LTCMが保有しているロシア債も2ヵ月前の半分となった。
TCMは1兆ドルのデリバティブ残があり、日々悪化してゆく市況に伴い破綻の影が忍び寄ってきたのだった。

そしてついに破綻が現実のものとなる寸前に至り、その影響の大きさからFRBが仲裁を図り、この破綻回避への道筋を取らざるえ負えなくなったのだ。

今、欧州債務危機が騒がれていますが、昨今は大きな危機の到来のスパンが短くなってきていますね。それだけに過去に学ぶ必要があるのかなと思い、読み返してみました。
トレードの手法やその時々の人間心理が克明に記されていて、非常に役立つと思います。
結局はポジションを維持出来ていれば想定通りの利益を享受していたのに、安く他の投資銀行に買い叩かれたというのは、まさにリーマンショックを連想させ皮肉なものです。