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2006.08.02

王子製紙TOB強行策－経営失敗の隠蔽策

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テーマ：ニュース(100145)

カテゴリ： Opinion

王子製紙がついに、北越製紙に対して異例の敵対的買収策に踏み切り、野村証券をアドバイザーにつけ、敵対的な株式公開買い付け（TOB）の成功に自信を見せています。
TOB価格は時価より24％高い800円で、北越が増資を撤回すれば更にTOB価格を上げて860円にするとして、北越の第3者割当増資を指定されている三菱商事にも応募を呼び掛けています。
一方、北越は「自主独立」が企業価値を高めると訴え、三菱商事への増資をテコに対決姿勢を貫くのか、三菱商事はどう動くのか。攻防は一気に緊迫しそうです。

製紙業界は需要の頭打ちと原油高で経営環境が悪化しており、再編による規模拡大を梃子に競争力を高める狙いがあるとされていますが、王子製紙経営陣は赤字転落の経営責任の追及を逃れる為に、今回の買収劇を仕掛けていると見ています。
王子製紙の決算内容は連結売上が1兆2100億円、本体では売上高3102億円、経常利益131億円、最終損益は赤字14億円で惨憺たる状況で、石油高騰が採算悪化の元凶ではありますが、経営失敗も大きいと見ています。
一方経営効率が高いとされる北越製紙は連結売上が1500億円、本体売上高374億円、経常利益15億円、最終損益は黒字7億円だが、石油高騰が災いして黒字は維持しましたが、大幅な減益決算となっています。

政治の世界でも「内政に失敗すると外交に活路を見いだす」とされていますが、今回の王子製紙経営陣は、単にその古い政治路線を経営指針として踏襲している様に思われます。
北越製紙側は買収に反対して、労使とも戦うと表明しており、何とか防衛して欲しいものとエールを送ります。

「友好的な段階は過ぎている」。１日夜の緊急記者会見で、王子製紙は北越経営陣との対決はやむを得ないとし、「成功すると確信している」と自信をみせた。報道陣には「（三菱商事がTOBに応じなくても）我々も50％以上を持てる」と強調した。
王子は7月23日に統合提案を公表し、先週末までは水面下で交渉を続けていた。経営統合後の効果を考えると、従業員の反発を招く「敵対的」な強硬策に出るのは避けたかったからだ。

だが、北越側は、社員の多数を組織する労働組合も統合反対を声明。「利益率の高い会社を力ずくでひねりつぶすのはいかがなものか」（三輪社長）と反発した。

王子の判断を後押ししたのは野村証券だ。野村は北越製紙の幹事社でありながら、王子側のファイナンシャルアドバイザーに就いた。幹部は「最近は案件ごとに証券会社を替える企業も多く、主幹事の重要性は薄れている」と指摘。「王子と北越両社の経営統合は企業価値の向上につながる」と話す。
敵対的買収の表明後、王子製紙への世論の風当たりが予想以上に小さかったこともTOBに踏み切る大きな要素だったようだ。一方、北越製紙のファイナンシャルアドバイザーには外資系のクレディ・スイス証券が就く。

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